1、 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN2二二二年六月六日星期一哈佛经济评论专栏文章中国企业在管理上普遍存在两个半缺陷中国企业在管理上普遍存在两个半缺陷: : 一个是预算管理，大多数企业不懂得如何进一个是预算管理，大多数企业不懂得如何进行预算。行预算。 一个是风险管理，目前几乎是一片空白。一个是风险管理，目前几乎是一片空白。 半个是人力资源管理，大多数企业实行的是半个是人力资源管理，大多数企业实行的是人事管理，离人力资源管理还有一定距离。人事管理，离人力资源管理还有一定距离。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力2010年11月20日星期六 对北京中关村当时的对北京中关村当时的500
2、0多家高新技术多家高新技术企业进行了调查分析，经营时间超过企业进行了调查分析，经营时间超过5年的不到年的不到10%，而经营时间超过，而经营时间超过8年的仅在年的仅在3%左右。美左右。美国著名管理学家汤姆国著名管理学家汤姆-彼得逊在其著作彼得逊在其著作追求卓追求卓越越中遴选出中遴选出“经营卓越经营卓越”的的43家美国公司，家美国公司，但在此书出版后短短的两年时间里，就有但在此书出版后短短的两年时间里，就有14家家因经营不善而面临严重的财务危机。为什么企业因经营不善而面临严重的财务危机。为什么企业倒闭如此频繁？而面临的困境又如此相近？他们倒闭如此频繁？而面临的困境又如此相近？他们中的绝大多数是因为
3、不重视对企业财务风险的防中的绝大多数是因为不重视对企业财务风险的防范而导致企业财务状况的恶化，造成资金链的断范而导致企业财务状况的恶化，造成资金链的断裂，最终陷入财务危机而又得不到有效的挽救。裂，最终陷入财务危机而又得不到有效的挽救。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN4二二二年六月六日星期一 企业目标及其对财务管理的要求企业目标 企业目标对财务管理的要求 生存以收抵支，偿还到期债务，减少破产风险，使企业能够长期、稳定的生存下去 发展 筹集企业发展所需要的资金 获利 合理、有效的使用资金，以提高资金的利用效果 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN5二二二年六月六日星期一主 张
4、理 由存在的问题利润最大化企业新创造的财富可以用利润指标来衡量；自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；只有每个企业都最大限度获利，整个社会的财富才能实现最大化。注意：这里的利润指的是息税前利润（即“EBIT”）。没有考虑利润的时间价值；没有考虑获得利益与投入资本的关系；没有考虑风险因素；带有短期行为的倾向。资本利润率最大化或每股利润最大化将获得的利润同投入资本对比，能反映企业的盈利水平。注意：这里的每股利润指的是每股普通股享有的净利润，即“EPS”。 （在没有优先股的前提下）。未考虑资金的时间价值；未考虑风险；带有短期行为的倾向股东财富最大化（企业价值）考虑了资金时间价值和
5、投资的风险价值；反映了对企业资产保值增值的要求；克服了短期行为；有利于社会资源的合理配置。计量比较困难（目前所采纳的观点）()(1)EBITITEPSN企业的财务管理目标比较企业的财务管理目标比较 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力财务职能的重心调整 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力CFO的转型的转型财务职能的重心调整财务职能的重心调整 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力财务管理职能结构图 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力 第一部分第一部分 财务报表分析财务报表分析 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN11 财务报表
6、分析财务报表分析 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN12财务报表分析的基本方法财务报表分析的基本方法一、比率分析法一、比率分析法比率分析法比率分析法-两个相互联系的项目加以对比计算的比率两个相互联系的项目加以对比计算的比率，以确定经济活动变动情况的分析方法。，以确定经济活动变动情况的分析方法。比率分析法有：效率比率、结构比率和相关比率。比率分析法有：效率比率、结构比率和相关比率。优点：计算简便，计算结果容易判断分析，而且可以使某优点：计算简便，计算结果容易判断分析，而且可以使某些指标在不同规模企业间进行比较。些指标在不同规模企业间进行比较。注意几点：对比项目的相关性、对比口径的一致性
7、、衡量注意几点：对比项目的相关性、对比口径的一致性、衡量标准的科学性标准的科学性 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN13财务报表分析的基本方法财务报表分析的基本方法二、因素分析法二、因素分析法 因素分析法或连环替代法因素分析法或连环替代法-分解确定几个相分解确定几个相互联系的因素对某一综合性指标的影响程度的分析互联系的因素对某一综合性指标的影响程度的分析方法。方法。 实际指标：实际指标：Pa=AaBaCa计划指标：计划指标：Ps=AsBsCs实际与计划的总差异为实际与计划的总差异为PaPs A因素变动影响因素变动影响=（AaAs）BsCsB因素变动影响因素变动影响=Aa（BaBs）C
8、sC因素变动影响因素变动影响=AaBa（CaCs） 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN14 财务报表分析的基本方法财务报表分析的基本方法材料成本材料成本=产量产量单位产品材料消耗量单位产品材料消耗量材料单价材料单价材料成本总差异材料成本总差异=21 600-17 920=3 680（元）（元）产量变动对材料成本的影响值：产量变动对材料成本的影响值：（180-160）148=2 240（元）（元）单位产品材料消耗量变动对材料成本的影响值：单位产品材料消耗量变动对材料成本的影响值：180（12-14）8= -2 880（元）（元）材料单价变动对材料成本的影响值：材料单价变动对材料成本的影
9、响值：18012（10-8）=4 320（元）（元）将以上三因素的影响值相加：将以上三因素的影响值相加：2 240+（-2 880）+4 320=3 680（元）（元） 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN15 财务报表分析的基本方法财务报表分析的基本方法需注意的问题：需注意的问题：因素分解的关联性 因素替代的顺序性 顺序替代的连环性 计算结果的假定性 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN16 财务报表分析的基本方法财务报表分析的基本方法三、趋势分析法三、趋势分析法 趋势分析法趋势分析法-连续数期的会计报表或财务比率，揭示目前连续数期的会计报表或财务比率，揭示目前财务状况和未来
10、变动趋势的一种分析方法。财务状况和未来变动趋势的一种分析方法。多期比较分析多期比较分析-将连续数期会计报表有关数字并行排列，将连续数期会计报表有关数字并行排列，比较相同指标的增减变动金额及幅度，说明企业财务状况比较相同指标的增减变动金额及幅度，说明企业财务状况和经营成果的发展变化。和经营成果的发展变化。结构百分比分析结构百分比分析-以会计报表中某个总体指标作为以会计报表中某个总体指标作为100%，计算出报表各构成项目占该总体指标的百分比，判断有，计算出报表各构成项目占该总体指标的百分比，判断有关财务活动变化趋势。关财务活动变化趋势。定基百分比分析定基百分比分析-将基期报表上各项数额的指数定为将
11、基期报表上各项数额的指数定为100，其它各年度财务报表上的数字以指数表示得出的定基百，其它各年度财务报表上的数字以指数表示得出的定基百分比报表，可以查明各项目的变化趋势。分比报表，可以查明各项目的变化趋势。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力17财务比率分析财务比率分析（一）（一） 短期偿债能力短期偿债能力企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，是衡量流动资产变现能力的重要标志。 流动比率流动比率=流动资产流动资产流动负债流动负债 （ 2为好）为好）速动比率速动比率=速动资产速动资产流动负债流动负债 （1为好）为好）广义：速动资产广义：速动资产=流动资产流动资产-存货存货狭义：速动
12、资产狭义：速动资产=货币资金货币资金+交易性金融资产交易性金融资产+应收账款应收账款+应收票据应收票据现金流量比率现金流量比率=年经营现金净流量年经营现金净流量年末流动负债年末流动负债一般情况下，流动、速动比率越高，说明企业短期偿债能力越强。一般情况下，流动、速动比率越高，说明企业短期偿债能力越强。实际偿债能力应结合现金流量分析。实际偿债能力应结合现金流量分析。比率过高导致机会成本增加，影响获利能力。比率过高导致机会成本增加，影响获利能力。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN18 财务比率分析财务比率分析（二）长期偿债能力分析（二）长期偿债能力分析长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能
13、力。长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力。资产负债率资产负债率=（负债总额（负债总额资产总额）资产总额）100%股东权益比率股东权益比率=1-资产负债率资产负债率产权比率产权比率=负债总额负债总额所有者权益所有者权益权益乘数权益乘数=资产总额资产总额股东权益总额股东权益总额 =1 （1-资产负债率）资产负债率）=1+产权比率产权比率利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润息税前利润利息支出利息支出 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN19 财务比率分析财务比率分析（三）资产管理比率分析（三）资产管理比率分析资产管理比率资产管理比率-是企业总资产及其各个组成要素的运营能力是企业总资产及其各
14、个组成要素的运营能力，一般用资产的周转速度来衡量，一般用资产的周转速度来衡量 。资产周转速度指标主要有两类：周转率（次数）、周转天数资产周转速度指标主要有两类：周转率（次数）、周转天数某项资产周转率（次数）某项资产周转率（次数） 营业收入（周转额营业收入（周转额)该项资产平均余额该项资产平均余额某项资产周转天数计算期天数某项资产周转天数计算期天数该项资产周转率（次数）该项资产周转率（次数） 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力20 财务比率分析财务比率分析1.1.应收账款周转率应收账款周转率应收账款周转次数应收账款周转次数=营业收入营业收入应收账款平均余额应收账款平均余额应收帐款平均余额应
15、收帐款平均余额=（期初应收账款（期初应收账款+期末应收账款期末应收账款) 2 2.2.存货周转率存货周转率存货周转次数存货周转次数=营业成本营业成本存货平均余额存货平均余额存货平均余额存货平均余额=（期初存货（期初存货+期末存货）期末存货）2存货周转天数存货周转天数=计算期天数计算期天数存货周转次数存货周转次数 =计算期天数计算期天数存货平均余额存货平均余额营业成本营业成本营业收入应收账款平均余额计算期天数应收账款周转次数计算期天数应收账款周转天数 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN21 财务比率分析财务比率分析3.3.流动、固定、总资产周转率流动、固定、总资产周转率流动资产流动资产
16、周转次数周转次数 =营业收入营业收入流动资产平均余额流动资产平均余额流动资产流动资产平均余额平均余额=（期初流动资产（期初流动资产+期末流动资产）期末流动资产）2 固定资产固定资产周转率周转率=营业收入营业收入固定资产平均净值固定资产平均净值 固定资产平均净值固定资产平均净值 =（期初固定资产净值（期初固定资产净值 +期末固定资产净值）期末固定资产净值）2总资产周转率总资产周转率=营业收入营业收入资产平均总额资产平均总额 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN22 财务比率分析财务比率分析（四）盈利能力分析（四）盈利能力分析营业利润率营业利润率= 营业利润营业利润/营业收入营业收入100
17、 营业净利率营业净利率=净利润净利润/营业收入营业收入100营业毛利率营业毛利率=（营业收入（营业收入-营业成本）营业成本）/营业收入营业收入100成本费用利润率成本费用利润率=利润总额利润总额/成本费用总额成本费用总额 100成本费用总额成本费用总额=营业成本营业成本+营业税金及附加营业税金及附加+销售费用销售费用+管理费用管理费用+财务费用财务费用 净资产收益率净资产收益率=净利润净利润/净资产平均余额净资产平均余额100% 总资产报酬率总资产报酬率=息税前利润总额息税前利润总额 /资产平均与额资产平均与额 100% 资本保值增值率资本保值增值率=扣除客观因素后的年末所有者权益总额扣除客观
18、因素后的年末所有者权益总额/年初年初所有者权益总额所有者权益总额100% 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力23 财务比率分析财务比率分析（五）（五） 上市公司财务比率分析上市公司财务比率分析基本每股收益基本每股收益=归属于普通股股东的当期净利润归属于普通股股东的当期净利润/当当期发行在外普通股的加权平均数期发行在外普通股的加权平均数每股股利每股股利=普通股股利总额普通股股利总额/年未普通股股数年未普通股股数市盈率市盈率=普通股每股市价普通股每股市价/普通股每股收益普通股每股收益市净率市净率=普通股每股市价普通股每股市价/每股净资产每股净资产 每股净资产每股净资产= 年未股东权益年未股东
19、权益/年未普通股总数年未普通股总数 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN24 财务比率分析财务比率分析每股收益指标分解：每股收益指标分解：每股收益每股收益=净利润净利润/普通股平均股数普通股平均股数=股东权益收益率股东权益收益率平均每股净资产平均每股净资产=总资产收益率总资产收益率股东权益比率股东权益比率平均每股净资产平均每股净资产=营业净利率营业净利率总资产周转率总资产周转率股东权益比率股东权益比率平均平均每股净资产每股净资产 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN25 财务比率分析财务比率分析（六）企业发展能力分析六）企业发展能力分析营业收入增长率营业收入增长率=本年营业收入
20、增长额本年营业收入增长额/上年营业收入总额上年营业收入总额100% 资本积累率资本积累率= 本年所有者权益增长额本年所有者权益增长额/年初所有者权益年初所有者权益100% 总资产增长率总资产增长率=本年总资产增长额本年总资产增长额/年初资产总额年初资产总额100% 营业利润增长率营业利润增长率=本年利润增长额本年利润增长额/上年营业利润总额上年营业利润总额100% 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力26 财务比率分析财务比率分析三年营业平均增长率三年营业平均增长率=( -1) 100%三年资本平均增长率三年资本平均增长率 =( -1)100%3三年前营业收入总额本年营业收入总额3总额三年
21、前年末所有者权益年末所有者权益总额 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN27二二二年六月六日星期一预算考评和激励杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系 净资产收益率营业净利率净资产收益率营业净利率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数 总资产净利率总资产净利率 获利能力获利能力 营运能力营运能力 资本资本结构结构产权比率资产负债资产资产负债率111平均股东权益平均总资产平均总资产销售收入销售收入净利润平均股东权益净利润 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN28二二二年六月六日星期一预算考评和激励 案例分析案例分析 某公司某公司2012年度预算财务比率如下：资产负债率年度预算财务比率
22、如下：资产负债率50，应收帐款周转率，应收帐款周转率7.4，存货周转率，存货周转率4.2，流动资产周转率，流动资产周转率3，营业净利率，营业净利率6.6，总资产净，总资产净利率利率12。 该公司该公司2012年度实际部分财务数据如下：平均资产总额年度实际部分财务数据如下：平均资产总额200000元（其元（其中平均存货中平均存货60000元，平均应收帐款元，平均应收帐款40000元，平均流动资产元，平均流动资产120000元），元），营业毛利营业毛利90000元，营业毛利率元，营业毛利率30，利润总额，利润总额30000元，产权比率元，产权比率1.5，所，所得税率得税率30。 要求：根据上述资料
23、计算该公司要求：根据上述资料计算该公司2012年度有关财务比率，并用杜邦财务分年度有关财务比率，并用杜邦财务分析体系说明实际与预算年度指标变动的趋势和原因。析体系说明实际与预算年度指标变动的趋势和原因。 解析（解析（1）平均负债平均负债/(平均资产平均资产平均负债平均负债)=1.5 资产负债率资产负债率12000020000060 权益乘数权益乘数1（160）2.5 营业收入营业收入9000030300000元，营业成本元，营业成本30000090000210000元，元， 存货周转率存货周转率210000600003.5，应收帐款周转率，应收帐款周转率300000400007.5 流动资产周
24、转率流动资产周转率3000001200002.5，总资产周转率，总资产周转率3000002000001.5，营业净利率，营业净利率30000（1-30）3000007， 总资产净利率总资产净利率71.510.5。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN29二二二年六月六日星期一预算考评和激励（2）净资产收益净资产收益率率 总资产净利率总资产净利率权益乘数权益乘数 预算：预算： 24 12 2 实际：实际：26.25 10.5 2.5 主要原因：资本结构改变，负债比率提高所致。主要原因：资本结构改变，负债比率提高所致。 总资产净利总资产净利率率 营业净利率营业净利率总资产周转率总资产周转率
25、 预算：预算： 12 6.6 1.82 实际：实际：10.58 7 1.5 主要原因：资产使用效率下降所致。主要原因：资产使用效率下降所致。 流动资产周转率流动资产周转率 应收帐款周转率应收帐款周转率 存货周转率存货周转率 预算：预算：3 7.4 4.2 实际：实际：2.5 7.5 3.5 主要原因：存货周转速度减慢所致。主要原因：存货周转速度减慢所致。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN30 财务比率分析财务比率分析 提高净资产收益率途径：提高净资产收益率途径： （1）扩大收入，控制成本费用，并确保销售收入的）扩大收入，控制成本费用，并确保销售收入的增加幅度高于成本和费用的增加幅度
26、；增加幅度高于成本和费用的增加幅度； （2）提高总资产周转率，即在现存资产基础上增加）提高总资产周转率，即在现存资产基础上增加销售收入，或在现有收入基础上减少资产；销售收入，或在现有收入基础上减少资产； （3）在不危及公司财务安全的前提下，增加债务规）在不危及公司财务安全的前提下，增加债务规模，提高负债比率。模，提高负债比率。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力 第二部分第二部分 筹资决策筹资决策 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN32 资本成本资本成本一、资本成本的概述一、资本成本的概述（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资
27、金资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本也可理解为是一种机会成本，指而付出的代价。资本成本也可理解为是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率，即投资项目的取舍收益率。率，即投资项目的取舍收益率。资本成本分为个别资本成本和综合资本成本，个别资本成本资本成本分为个别资本成本和综合资本成本，个别资本成本是指每一种具体的资本来源的成本，综合资本成本是指筹是指每一种具体的资本来源的成本，综合资本成本是指筹资总额的成本，在数量上它等于各项资本来源个别成本的资总额的成本，在数量上它等于各项资本
28、来源个别成本的加权平均数，又称为加权平均成本。加权平均数，又称为加权平均成本。个别资本成本主要包括资金筹集费和资金占用费两部分。个别资本成本主要包括资金筹集费和资金占用费两部分。1.资金筹集费资金筹集费2.资金占用费资金占用费 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN33 资本成本资本成本 （二）资本成本的意义和作用（二）资本成本的意义和作用资本成本是资金使用者对资金所有者转让资金使用权利的价值资本成本是资金使用者对资金所有者转让资金使用权利的价值补偿，投资者的期望报酬就是筹资者的资本成本。补偿，投资者的期望报酬就是筹资者的资本成本。资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。资本成本与资金
29、时间价值既有联系，又有区别。资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，资本成本的高低直接影响着筹资决策；资本成本的高低直接影响着筹资决策；资本成本也是评价投资项目可行性的衡量标准，在投资决策中资本成本也是评价投资项目可行性的衡量标准，在投资决策中一般采用资本成本作为折现率计算净现值，或将资本成本基一般采用资本成本作为折现率计算净现值，或将资本成本基准收益率与内含报酬率比较决定项目的取舍；准收益率与内含报酬率比较决定项目的取舍；在企业价值评估中，资本成本也是一个重要的参数，在现金流在企业价值评估中，资本成本也是一个重要的参数，在现
30、金流量折现法和经济利润法中都要使用资本成本作为折现率计算量折现法和经济利润法中都要使用资本成本作为折现率计算企业价值。企业价值。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力34 资本成本资本成本 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力35 资本成本资本成本 二、个别资本成本二、个别资本成本 个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本。主要包括债个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本。主要包括债务资本成本、优先股资本成本、普通股资本成本和留存收益资本成本务资本成本、优先股资本成本、普通股资本成本和留存收益资本成本，后三者可统称为权益资本成本。，后三者可统称为权益资本成本。 （一）债务资本成本
31、（一）债务资本成本 资本成本的计算公式为：资本成本的计算公式为： 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力36 资本成本资本成本考虑利息支付的时点并予以折现，因此可称之为动态考虑利息支付的时点并予以折现，因此可称之为动态法法,资本成本是使下式成立的资本成本是使下式成立的Kb 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力37第一节第一节 资本成本资本成本（二）优先股资本成本（二）优先股资本成本优先股每年的资金占用费就是每年发放的股利，优先股股优先股每年的资金占用费就是每年发放的股利，优先股股利通常是固定的，表现为面值的一定百分比。利通常是固定的，表现为面值的一定百分比。优先股资本成本的计算公式为：优
32、先股资本成本的计算公式为： 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力38 资本成本资本成本（三）普通股资本成本（三）普通股资本成本普通股资本成本的计算公式为：普通股资本成本的计算公式为： 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力39 资本成本资本成本（四）留存收益资本成本（四）留存收益资本成本 留存收益是企业的可用资金，它属于普通股股东所有，留存收益是企业的可用资金，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。它不会发生筹资其实质是普通股股东对企业的追加投资。它不会发生筹资费用。其计算公式为：费用。其计算公式为： 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力40 资本成本资本成本三、
33、综合资本成本三、综合资本成本综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，平均资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式为：加权平均资本成本。其计算公式为： 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力41 资本成本资本成本 四、边际资本成本四、边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业需要追加筹措资金时应考虑边际资本成
34、本的。当企业需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。高低。当筹资数额较大，资本结构又有既定目标时，应通过当筹资数额较大，资本结构又有既定目标时，应通过边际资本成本的计算，确定最优的筹资方式的组合。边际资本成本的计算，确定最优的筹资方式的组合。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN42 杠杆原理杠杆原理财务管理中的杠杆效应是指一个变量的小幅变动会引起财务管理中的杠杆效应是指一个变量的小幅变动会引起另一个变量的更大变动。财务管理中的杠杆有经营杠另一个变量的更大变动。财务管理中的杠杆有经营杠杆、财务杠杆、综合杠杆。杆、财务杠杆、综合杠杆。 一、经营杠杆一、经营杠杆（一）经营杠杆效应（一）
35、经营杠杆效应在单价和成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起在单价和成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。这就是经营杠杆效应息税前利润以更大的幅度增长。这就是经营杠杆效应。固定成本的存在是经营杠杆效应产生的原因，当销售量固定成本的存在是经营杠杆效应产生的原因，当销售量增加时，变动成本将同比例增加，销售收入也同比例增加时，变动成本将同比例增加，销售收入也同比例增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反方向增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反方向变动，这就导致单位产品成本降低，每单位产品利润变动，这就导致单位产品成本降低，每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得
36、更快。增加，于是利润比销量增加得更快。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力43 杠杆原理杠杆原理（二）经营杠杆系数及其计算（二）经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数，也称经营杠杆率（经营杠杆系数，也称经营杠杆率（DOL），是指息税前利），是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为： 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN44 杠杆原理杠杆原理 二、财务杠杆二、财务杠杆（一）财务杠杆效应（一）财务杠杆效应在资本构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起在资本构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起每股利润以更大的幅度增长。
37、这就是财务杠杆效应每股利润以更大的幅度增长。这就是财务杠杆效应。财务杠杆效应产生的原因是当息税前利润增长时，债财务杠杆效应产生的原因是当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，每务利息不变，优先股股利不变，每1元息税前利润元息税前利润负担的利息和优先股股利降低了，这就导致普通股负担的利息和优先股股利降低了，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快。每股利润比息税前利润增加得更快。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力45 杠杆原理杠杆原理（二）财务杠杆系数及其计算（二）财务杠杆系数及其计算财务杠杆的大小通常可以用财务杠杆系数来计量财务杠杆的大小通常可以用财务杠杆系数来计量。财务
38、杠杆系数，也称财务杠杆率（。财务杠杆系数，也称财务杠杆率（DFL），是），是指每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的指每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为：倍数。其定义公式为： 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力46 杠杆原理杠杆原理 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力47 杠杆原理杠杆原理 对于无优先股的股份制企业或非股份制企业，上述财务杠杆系对于无优先股的股份制企业或非股份制企业，上述财务杠杆系数的计算公式可简化为：数的计算公式可简化为： 三、综合杠杆三、综合杠杆 （一）综合杠杆效应（一）综合杠杆效应一个企业会同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本，
39、一个企业会同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本，那么两种杠杆效应会共同发生，将产生连锁作用，销售量稍有那么两种杠杆效应会共同发生，将产生连锁作用，销售量稍有变动就会每股利润以更大幅度的变动。综合杠杆效应就是经营变动就会每股利润以更大幅度的变动。综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。杠杆和财务杠杆的综合效应。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力48 杠杆原理杠杆原理 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN49 资本结构及其优化资本结构及其优化 一、资本结构的意义一、资本结构的意义 资本结构是指企业各种来源的长期资金的构成及其比例资本结构是指企业各种来源的长期资金的构成及
40、其比例关系。资本结构是否合理会影响企业资本成本的高低、财务关系。资本结构是否合理会影响企业资本成本的高低、财务风险的大小以及投资者的收益，它是企业筹资决策的核心问风险的大小以及投资者的收益，它是企业筹资决策的核心问题。题。二、最佳资本结构二、最佳资本结构最佳资本结构是指使得企业价值最大、企业综合资本成本最低最佳资本结构是指使得企业价值最大、企业综合资本成本最低的资本结构。的资本结构。（一）比较资本成本法（一）比较资本成本法 当企业对不同筹资方案作选择时，先分别计算各个备选当企业对不同筹资方案作选择时，先分别计算各个备选方案的综合资本成本，然后根据综合资本成本的高低选定一方案的综合资本成本，然后
41、根据综合资本成本的高低选定一个资本结构较优的方案。个资本结构较优的方案。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN50 资本结构及其优化资本结构及其优化 （二）每股利润分析法（二）每股利润分析法每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。结构决策的方法。每股利润无差别点是指两种筹资方式下每股利润相等每股利润无差别点是指两种筹资方式下每股利润相等时的息税前利润，所以每股利润分析法又叫做时的息税前利润，所以每股利润分析法又叫做EBITEPS分析。分析。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN51最佳资本结构最佳资本结构某公司
42、原有资本某公司原有资本700万元万元,其中普通股股本其中普通股股本500万元万元(每股面值每股面值50元元),债务资本债务资本200万元万元,年利率年利率12%,由由于扩大业务需追加筹资于扩大业务需追加筹资300万元万元,其筹资方案有二其筹资方案有二:甲甲:增发普通股增发普通股2万股万股,每股面值每股面值50元元,同时向银行长期同时向银行长期贷款贷款200万元万元,年利率年利率14%.乙乙:增发普通股增发普通股4万股万股,每股面值每股面值50元元,同时向社会发行同时向社会发行长期债券长期债券100万元万元,年利率年利率14%. 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN52最佳资本结构最佳资
43、本结构公司希望追加资金后销售额达到公司希望追加资金后销售额达到700万元万元,这时总变这时总变动成本为动成本为420万元万元,固定成本为固定成本为180万元万元,所得税所得税税率税率40%,要求要求:(1)计算无差别点时的每股收益计算无差别点时的每股收益;(2)确定较优筹资方案确定较优筹资方案. 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力 第三部分第三部分 投资决策投资决策 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN54 投资决策资本预算例：某企业计划进行某项投资活动，拟有甲、乙两个备选例：某企业计划进行某项投资活动，拟有甲、乙两个备选方案。有关资料为：方案。有关资料为： 甲方案需原始投资甲方
44、案需原始投资 150150 万元， 其中固定资产投资万元， 其中固定资产投资 100100万元万元，流动资金投资，流动资金投资 5050 万元，全部资金于建设起点一次万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目经营期投入。该项目经营期 5 5 年，到期残值收入年，到期残值收入 5 5 万元。预计投万元。预计投产后年营业收入产后年营业收入 9090 万元，年总成本万元，年总成本 6060 万元。万元。 乙方案需要原始投资乙方案需要原始投资 210210 万元，其中固定资产投资万元，其中固定资产投资120120 万元， 无形资产投资万元， 无形资产投资 2525 万元， 流动资产投资万元， 流动资产投
45、资 6565 万元，万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目建设期全部资金于建设起点一次投入。该项目建设期 2 2 年，经营年，经营期期 5 5 年，到期残值收入年，到期残值收入 8 8 万元，无形资产自投产年份起分万元，无形资产自投产年份起分5 5 年摊销完毕。 该项目投产后， 预计年营业收入年摊销完毕。 该项目投产后， 预计年营业收入 170170 万元，万元，年经营成本年经营成本 8080 万元。万元。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN55投资决策资本预算该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次回收，该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次回收，所得税率为所得税率为
46、33%33%，折现率为，折现率为 10%10%。 要求：根据以上资料要求：根据以上资料 (1)(1)计算甲、乙两个方案的净现值。计算甲、乙两个方案的净现值。 (2)(2)采用年均净现值确定该企业究竟应选哪一方案。采用年均净现值确定该企业究竟应选哪一方案。 答案：答案： (1)(1)甲方案：甲方案： 固定资产投资固定资产投资=100(=100(万元万元) )； 固定资产年折旧固定资产年折旧= =（100100- -5 5）/5=19(/5=19(万元万元) )； 原始投资原始投资=150(=150(万元万元) )； 年营业现金净流量年营业现金净流量=(90=(90- -60)( 160)( 1
47、- -33%)+19=39.1(33%)+19=39.1(万万元元) )； 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN56投资决策资本预算终结点回收额终结点回收额=5+50=55(=5+50=55(万元万元) )； 净现值净现值=39.13 . 7 91+55 0 . 62 1=39.13 . 7 91+55 0 . 62 1- -150=32.38(150=32.38(万元万元) ) 乙方案：乙方案： 固定资产投资固定资产投资=120(=120(万元万元) )； 固定资产年折旧固定资产年折旧= =（120120- -8 8）/5=22.4(/5=22.4(万元万元) )； 无形资产摊销无形
48、资产摊销=25/5=5(=25/5=5(万元万元) )； 原始投资原始投资=210=210 万元；万元； 年营业现金净流量年营业现金净流量 =(170=(170- -8080- -22.422.4- -5)( 15)( 1 - -33%)+22.4+5=69.34233%)+22.4+5=69.342万元；万元； 终结点回收额终结点回收额65+865+87373 万元；万元； 净现值净现值 =69.342(4.8684=69.342(4.8684- -1.7355)+730 . 5 1321.7355)+730 . 5 132 - -210=44.71(210=44.71(万万元元) )。 上
49、海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN57投资决策资本预算 (2)(2)甲方案年均净现值甲方案年均净现值=32.38/3.791=8.54(=32.38/3.791=8.54(万元万元) )； 乙方案年均净现值乙方案年均净现值=44.71/4.8684=9.18(=44.71/4.8684=9.18(万元万元) )。 乙方案年均净现值大于甲方案年均净现值。因此，该乙方案年均净现值大于甲方案年均净现值。因此，该企业应选择乙方案。企业应选择乙方案。 上海财经大学培训提升战斗力培训提升战斗力SN582022/6/6投资决策资本预算例：例：某公司拟用新设备取代已使用某公司拟用新设备取代已使用 3
50、3 年的旧设备。旧设备年的旧设备。旧设备原价原价 1495014950 元，当前估计尚可使用元，当前估计尚可使用 5 5 年，每年操作成本年，每年操作成本21502150 元，预计最终残值元，预计最终残值 17501750 元，目前变现价值为元，目前变现价值为 85008500元；购置新设备需花费元；购置新设备需花费 1375013750 元，预计可使用元，预计可使用 6 6 年，每年，每年操作成本年操作成本 850850 元，预计最终残值元，预计最终残值 25002500 元。该公司预期元。该公司预期报酬率报酬率 12%12%，所得税率，所得税率 30%30%。税法规定该类设备应采用。税法规
