1、财务管理 2 背景：各种说法背景：各种说法3 背景：各种现象背景：各种现象4讲座内容讲座内容5 第第1讲讲 财务管理职责与财务管理职责与CFO角色转变角色转变61.1 财务与财务管理7The Balance-Sheet Model of the FirmCurrent AssetsFixed AssetsTangibleIntangibleTotal Value of Assets:Shareholders EquityCurrent LiabilitiesLong-Term DebtTotal Firm Value to Investors:8The Balance-Sheet Model
2、of the FirmCurrent AssetsFixed AssetsTangibleIntangibleShareholders EquityCurrent LiabilitiesLong-Term DebtWhat long-term investments should the firm engage in?The Capital Budgeting Decision9The Balance-Sheet Model of the FirmHow can the firm raise the money for the required investments?The Capital
3、Structure DecisionCurrent AssetsFixed AssetsTangibleIntangibleShareholders EquityCurrent LiabilitiesLong-Term Debt10The Balance-Sheet Model of the FirmHow much short-term cash flow does a company need to pay its bills?The Net Working Capital Investment DecisionNet Working CapitalShareholders EquityC
4、urrent LiabilitiesLong-Term DebtCurrent AssetsFixed AssetsTangibleIntangible111.1.2 财务管理内容财务管理内容以钱生钱之术？以钱生钱之术？12 1.1.2 财务管理的内容财务管理的内容筹资活动筹资活动筹资方式筹资方式资本成本资本成本资本结构资本结构投资活动投资活动投资方式投资方式投资收益投资收益资产结构资产结构131.1.2 财务管理的内容财务管理的内容:筹资方式筹资方式筹资筹资方式方式内部筹资内部筹资外部筹资外部筹资折折 旧旧留存收益留存收益直接筹资直接筹资间接筹资间接筹资股票筹资股票筹资 债券筹资债券筹资长期
5、借款长期借款短期借款短期借款股权资本股权资本负债资本负债资本141.1.2 财务管理的内容财务管理的内容:资本成本与投资收益资本成本与投资收益1000 100 100 100 100 100+1000 1 2 3 4 51000 100 100 100 100 100+1000 1 2 3 4 5投资收益筹资成本151.1.2 财务管理的内容财务管理的内容:资本成本与投资收益资本成本与投资收益16讨论：讨论：影响资本成本的因素？影响资本成本的因素？171.1.2 财务管理的内容财务管理的内容:资本结构资本结构负债资本负债资本股权资本股权资本18 1.1.2 财务管理的内容财务管理的内容:资本结
6、构资本结构短期资本短期资本长期资本长期资本19 1.1.2 财务管理的内容财务管理的内容:资本结构资本结构外部资本外部资本内部资本内部资本股 本资本公积留存收益20 1.1.2 财务管理的内容财务管理的内容:资本结构资本结构 成本 风险21实务：筹资方式与资本结构实务：筹资方式与资本结构020406080100美国日本英国德国加拿大法国内部筹资外部筹资主要发达国家企业资本来源结构主要发达国家企业资本来源结构(1990(199019941994年年)(%)(%)22实务：筹资方式与资本结构实务：筹资方式与资本结构-40-20020406080100196519801982198419861988
7、19901992内部筹资负债筹资股票筹资美国工业企业长期资本融资结构变化情况23实务：筹资方式与资本结构实务：筹资方式与资本结构0102030405060701957-19591960-19641965-19691970-19741975-19791980-19841985-1988银行融资证券融资内部融资1957-1988年日本主要企业融资结构比较241.1.2 财务管理的内容财务管理的内容:投资活动投资活动 投资方式直接投资间接投资扩充型投资重置型投资 股票投资 债券投资be first,be better,be cheaper251.1.3 财务经理的职责财务经理的职责:组织结构组织结构
8、Chairman of the Board and Chief Executive Officer(CEO)Board of DirectorsPresident and Chief Operating Officer(COO)Vice President and Chief Financial Officer(CFO)TreasurerControllerCash ManagerCapital ExpendituresCredit ManagerFinancial PlanningTax ManagerFinancial AccountingCost Accounting Data Proc
9、essing 26The Firm and the Financial MarketsCash flowfrom firm(C)Taxes(D)FirmGovernmentFirm issues securities(A)Retained cash flows(F)Investsin assets(B)Dividends anddebt payments(E)Current assetsFixed assetsFinancialmarketsShort-term debtLong-term debtEquity sharesUltimately,the firm must be a cash
10、generating activity.The cash flows from the firm must exceed the cash flows from the financial markets.27实务中的实务中的CFO？流动资产固定资产无形资产其他资产（19%）流动负债长期负债股 本资本公积留存收益净营运资 本（32%）58%42%60%40%（14%）281.2 财务管理目标财务管理目标29实务中财务管理的目标实务中财务管理的目标301.2.2目标实施与目标实施与代理问题代理问题股东债权人管理者职工社区环境客户供应商政府公司契约模型契约模型31The set-of-contra
11、cts modelHold contractual claims against the firms revenues.That is,their stakes in the firm give them legal rights to specific well-defined amounts of money Shareholders have residual claims against the firm.They are paid only after all contractual claims are settled.3233委托代理关系委托代理关系34股东、债权人、经营者股东、
12、债权人、经营者债权（B）股权（S）资产 =产权固定索取权无投票权剩余索取权投票权法人财产(A)法人财产权经营权(M)35 目标函数：理想世界目标函数：理想世界股东股东 经营者经营者 选择项目选择项目 筹集资本筹集资本 支付股利支付股利债权人债权人金融市场金融市场社会社会聘请与解聘股东大会董事会贷放资本债权人无风险信息股东财富最大化可追溯公司成本市场价格真实价值无社会成本36股东股东 经营者经营者 选择项目选择项目 筹集资本筹集资本 支付股利支付股利债权人债权人金融市场金融市场社会社会很少控制贷放资本债权人承担违约风险被拖延或误导性信息经营者谋私：绿票讹诈（greenmail)停职金制度(a g
13、olden parachute)毒丸(poison pill)市场价格真实价值波动过大对消息过度敏感内部人操作以及短视等无法追踪公司成本较大的社会成本目标函数：现实世界目标函数：现实世界371.2.2目标实施与目标实施与代理问题代理问题:股东与经营者股东与经营者381.2.2目标实施与目标实施与代理问题代理问题:股东与经营者股东与经营者委托人代理人39讨论：委托讨论：委托-代理均衡合同代理均衡合同A路径B路径401.2.2目标实施与代理问题目标实施与代理问题:股东与债权人股东与债权人41股权、债权、公司价值股权、债权、公司价值 V B,S=V-B,债权人索偿权=B VB,S=0,债权人索偿权
14、B公司价值公司价值（V）B=$100债券价值债券价值（B）股票价值股票价值（S）B价值价值42讨论讨论：高风险投资高风险投资43讨论：高风险投资讨论：高风险投资$80,000$120,000(10%probability)$0(90%probability)44 债权侵蚀债权侵蚀69697070717172727373747475757676777778787979808081818282838384848585868687878888-6-6-4-4-2-20 02 24 46 68 810101212RJR Nabisco 公司30年期债券（利率为8.5%,2016年到期）1988年月10
15、月20日RJR Nabisco：杠杆收购宣布后债券的价格日价格（美元）45资本转移资本转移-2.5-2.5-2-2-1.5-1.5-1-1-0.5-0.50 00.50.51 1-15-15-12-12-9-9-6-6-3-30 03 36 69 912121515股利支付下降股利支付下降股利支付上升股利支付上升股利支付变动对债券超额股利支付变动对债券超额投资收益率的影响（投资收益率的影响（%）1989年，Colt公司以出售流动资产的现金用做股利支付（股利约为股票价格的50%)，其债券等级从投资极降为垃圾级461.2.2目标实施与代理问题目标实施与代理问题:公司与金融市场公司与金融市场隐藏信息
16、隐藏信息延缓信息延缓信息误导信息误导信息公司价值公司价值股票价值股票价值+债券价值债券价值市场效率市场效率信息问题信息问题471.2.2目标实施与代理问题目标实施与代理问题:公司与金融市场公司与金融市场-6%-6%-4%-4%-2%-2%0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%星期一星期一星期二星期二星期三星期三星期四星期四星期五星期五EPS变动（%）EPS变动（%）DPS变动（%）DPS变动（%）研究表明：星期五公布的有关收益与股利的信息比该周其他日期公布的信息包含更多的不利消息EPS与DPS一周的变动情况481.2.2目标实施与代理问题目标实施与代理问题:公司与社会公司与社会491.2.2
17、目标实施与代理问题目标实施与代理问题:公司与社会公司与社会50股东股东 经营者经营者 选择项目选择项目 筹集资本筹集资本 支付股利支付股利债权人债权人金融市场金融市场社会社会激励机制代理权争夺机构投资者接管的威胁银行/工业集团(日本)贷放资本 债券契约提高信息质量对误导性信息的法律制裁活跃的交易市场 -流动性 -低交易成本股东财富最大化市场价格=真实价值法律与限制“好公民”目标函数：部分解决措施目标函数：部分解决措施511.3 金融市场金融市场有介证券市场货币市场债券市场股票市场外汇市场期货市场期权市场521.3.2 金融市场作用：筹资工具模型金融市场作用：筹资工具模型FirmsInvesto
18、rsSecondary MarketmoneysecuritiesSueBobStocks and BondsMoneyPrimary Market531.3.3 金融资产的价值决定金融资产的价值决定 supply of capital demand for borrowed fundsdollarssecurities(bonds)interest rate rate of returncost of capital(10%)541.3.3 金融资产的价值决定金融资产的价值决定55利率关系图利率关系图(P138)名义利率预期通货膨胀率(IP)真实利率风险溢酬纯利率(Rf)：货币时间价值到期风
19、险(Maturity Risk Premium)流动性风险(Liquidity Premium)违约风险(Default Risk Primium)K=Rf+IP+DRP+LP+MRP56债券等级标准债券等级标准57衡量违约风险的主要财务比率衡量违约风险的主要财务比率 58债券等级与公司财务比率债券等级与公司财务比率 591.3.3 金融资产的价值决定金融资产的价值决定60资产价格形成机制资产价格形成机制)1(21wPwPPw1-wPP1P2投资者之间的分歧（P1-P2）越小，该项资产的价格就越容易形成.而投资者所获得的信息越完整，越准确，对未来发生不确定事件的可能性的判断就越趋于一致，投资者
20、之间的分歧也就越小 611.3.4 有效市场假说有效市场假说62“无利可图无利可图”的有效金融市场的有效金融市场63The Efficient-Market Hypothesis0 -8 -6 -4 -2 0 +2 +4 +6 +8220180140100Overreaction and correctionDelayed reaction Efficient market reactionDays relative to announcement dayPrice($)64有效金融市场理论的由来有效金融市场理论的由来 一条重要定理：在有效金融市场上，市场预期是基于当一条重要定理：在有效金融市
21、场上，市场预期是基于当前所有可能信息和对历史规律的最佳认识的基础上做出前所有可能信息和对历史规律的最佳认识的基础上做出的最优预期。这种最优预期已经包含在金融市场上的当的最优预期。这种最优预期已经包含在金融市场上的当前价格中了。前价格中了。65缅甸玉石的启示：新信息缅甸玉石的启示：新信息讨论：你是否有必要去打磨一块玉石？得到新信息之后，对你有好处吗？66有效市场类型有效市场类型67有效市场类型有效市场类型半强式市场：包含全部公开信息强式市场：包含全部企业内部信息及其对全部信息的最佳分析和解读弱式市场：包含全部历史信息68A Startling Discovery:Price changes ar
22、e random(1953)$100Heads$103.00Tails$97.50Heads$106.09Heads$100.43Tails$95.06Tails$100.43Random walk:Security prices change randomly,with no predictable trends or patters69Standard and Poors Index for 5-year Period Playing Coin-toss Game for 5 years70Continue71The Evidence:Week Form72Event Studies:Se
23、mi-strong Form-7-7-6-6-5-5-4-4-3-3-2-2-1-10 01 1-7-7-6-6-5-5-4-4-3-3-2-2-1-10 01 12 23 34 45 56 67 7CAR(%)CAR(%)Days to Announcement of Dividends Omissions73Event Studies:Semi-strong Form74有效金融市场假设的推广有效金融市场假设的推广75有效金融市场一定是有理性的吗？有效金融市场一定是有理性的吗？试验一：说明人们希望“安全的”资产76有效金融市场一定是有理性的吗？有效金融市场一定是有理性的吗？试验二：说明人们
24、因为“贪婪”而愿意冒险？77有效金融市场一定是有理性的吗？有效金融市场一定是有理性的吗？试验三：说明人们可能会因为“忌妒”而丧失投资机会781.4 CFO角色的转变791.4 CFO角色的转变 决策支持 50 报告10交易过程处理20 控制20交易过程处理 40 报告20 控制30决策支持 10角色转换流程重组增值服务 系统整合Price Waterhouse CFO2000年展望调查80近年的企业财务管理的变化近年的企业财务管理的变化81CFO面临的挑战面临的挑战82CFO的主要职责的主要职责83Continue 84Continue85Continue 86CFO的主要职责的主要职责87C
25、ontinue 商品市场商品市场资本市场资本市场经营管理经营管理投资管理投资管理融资战略融资战略股利政策股利政策收入与费用收入与费用管理管理营运资本与营运资本与固定资产固定资产管理管理负债与股东负债与股东权益管理权益管理股利支付率股利支付率管理管理获利与增长能力获利与增长能力88IRM：在下雨前开始打造方舟在下雨前开始打造方舟89 IRM：在下雨前开始打造方舟在下雨前开始打造方舟90民生银行民生银行91民生银行民生银行92财务作业流程财务作业流程93ERP系统和数据基础上的分析能力企业活动企业活动数据库数据库市场、客户和产市场、客户和产品获利能力及定品获利能力及定价分析价分析财务计划财务计划与
26、预算与预算兼并收购兼并收购与战略分析与战略分析业务流程重组业务流程重组财务分析财务分析 资本运作绩效资本运作绩效 评估与基准评估与基准 新产品和投资新产品和投资 机会财务评估机会财务评估94财务作业流程财务作业流程95ERP管理平台：公司价值整合图管理平台：公司价值整合图利益相关者利益相关者价值增长价值增长组织架构组织架构人力资源人力资源财务系统财务系统战略规划战略规划营销系统营销系统资本运作出资本运作出合作伙伴合作伙伴公司文化公司文化法人治理结构法人治理结构股权设置股权设置外部环境外部环境 市场市场 研发研发 销售销售 采购采购 生产生产目标目标股东价值股东价值合作伙伴合作伙伴客户关系客户关
27、系供应商关系供应商关系经销商关系经销商关系员工激励员工激励社会责任社会责任96供应链优化供应链优化97商务速度增加商务速度增加98新商业规则新商业规则99经营风险和经营机会的管理经营风险和经营机会的管理100新旧风险管理模式新旧风险管理模式手提箱里的狗101风险管理体系风险管理体系检查存在的控制措施，评估风险影响力和发生的可能性评估风险按风险发生的可能性与后果的严重程度分别归入相应级别风险分级识别组织系统与业务流程中隐藏的缺陷，分析风险发生的原因识别风险对风险的处理结果进行评估、考核并归档建立档案指定负责人和专案解决小组专人负责各相关部门对风险处理过程进行全程监控并对异常情况归档实施监控根据风
28、险分级分别制定现场应急措施和缓解计划解决方案102柯达（中国）股份有限公司柯达（中国）股份有限公司103Case:中航油炒油巨亏 104中航油事件中航油事件105中航油事件中航油事件106中航油事件中航油事件107中航油中航油:风险管理风险管理?108中航油中航油:风险管理风险管理?109中航油中航油:风险管理风险管理?110中航油中航油:人治大于法治人治大于法治111中航油中航油:人治大于法治人治大于法治112中航油中航油:激励机制误导激励机制误导113中航油中航油:激励机制误导激励机制误导114绩效管理绩效管理115刮骨疗毒 116Continue 117Continue 118Continue 119Continue 120Continue 121CEO 眼中的眼中的CFO122CFO的素质的素质123什么样的高级财务人员受猎头青睐?124作业作业125作业作业126Questions?
