1、 第五章 外汇交易第一节第一节 外汇市场外汇市场第二节第二节 传统的外汇交易传统的外汇交易第三节第三节 创新的外汇交易创新的外汇交易 第一节 外汇市场一、外汇市场的特征一、外汇市场的特征二、外汇市场的构成二、外汇市场的构成三、世界主要的外汇市场三、世界主要的外汇市场一、外汇市场的含义和类型（一）外汇市场的概念 外汇市场是外汇供给者、外汇需求者及交易中介机构外汇市场是外汇供给者、外汇需求者及交易中介机构进行外汇交易的场所。进行外汇交易的场所。（二）类型 1.1.有形市场和无形市场有形市场和无形市场n有形市场的交易者在专门的交易所里，在规定的交有形市场的交易者在专门的交易所里，在规定的交易时间内，
2、集中起来进行外汇交易。易时间内，集中起来进行外汇交易。n无形市场没有具体的交易场所，也没有固定的开盘无形市场没有具体的交易场所，也没有固定的开盘和收盘时间，交易的参与者利用电话、电报、电传和收盘时间，交易的参与者利用电话、电报、电传和计算机网络等手段进行交易。和计算机网络等手段进行交易。2 2、银行间市场和客户市场、银行间市场和客户市场n银行间市场亦称银行间市场亦称“同业市场同业市场”，由银行之间进行外汇，由银行之间进行外汇交易的市场。交易的市场。也称为外汇批发市场。也称为外汇批发市场。n客户市场指外汇银行与一般顾客客户市场指外汇银行与一般顾客(进出口商、个人等进出口商、个人等)之间进行交易的
3、市场。也称外汇零售市场。之间进行交易的市场。也称外汇零售市场。（三）外汇市场的特征1.1.全球一体化的市场全球一体化的市场n分布呈全球化格局分布呈全球化格局n美洲：纽约、多伦多美洲：纽约、多伦多n欧洲：伦敦、巴黎、法兰克福、苏黎世、米兰、布鲁欧洲：伦敦、巴黎、法兰克福、苏黎世、米兰、布鲁 塞尔、阿姆斯特丹塞尔、阿姆斯特丹n亚洲：东京、香港、新加坡亚洲：东京、香港、新加坡 n高度一体化高度一体化n交易规则、方式趋同，具有较大的同质性。交易规则、方式趋同，具有较大的同质性。n主要交易的货币主要交易的货币n美元、英镑、欧元、瑞士法郎、日元、澳大利亚元、美元、英镑、欧元、瑞士法郎、日元、澳大利亚元、加
4、拿大元、新加坡元、港元等加拿大元、新加坡元、港元等2.2.全天候交易的市场全天候交易的市场3.3.政府干预频繁的市场政府干预频繁的市场4.4.汇率波动剧烈的市场汇率波动剧烈的市场5.5.金融创新不断的市场金融创新不断的市场 二、外汇市场的构成 1.外汇指定银行 外汇指定银行，是指经过本国中央银行或银行业监管当外汇指定银行，是指经过本国中央银行或银行业监管当局批准设立的，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机局批准设立的，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。构。外汇指定银行可分为三种类型：外汇指定银行可分为三种类型：（1 1）专营或兼营外汇业务的本国商业银行；）专营或兼营外汇业务的本国商业
5、银行；（2 2）在本国经营的外国商业银行分行；）在本国经营的外国商业银行分行；（3 3）经营外汇买卖业务的本国其他金融机构。）经营外汇买卖业务的本国其他金融机构。2.外汇市场的客户 外汇市场客户是指与外汇银行进行外汇买卖的公司和外汇市场客户是指与外汇银行进行外汇买卖的公司和个人。个人。3.中央银行 4.外汇经纪商 外汇经纪商是指介于外汇指定银行之间、外汇银行和外汇经纪商是指介于外汇指定银行之间、外汇银行和外汇其他参加者之间进行联系、接洽外汇买卖的经纪人公外汇其他参加者之间进行联系、接洽外汇买卖的经纪人公司或个人。司或个人。三、世界主要的外汇市场（一）伦敦外汇市场（一）伦敦外汇市场 1.1.无形
6、市场；无形市场；2.2.建立最早，交易规模最大；建立最早，交易规模最大；n伦敦外汇市场日均成交量伦敦外汇市场日均成交量1.81.8万亿美元万亿美元n美国外汇市场日均成交量美国外汇市场日均成交量71507150亿美元亿美元n东京外汇市场日均成交量东京外汇市场日均成交量30253025亿美元亿美元 3.3.外汇掉期是其主要交易工具，占比超过外汇掉期是其主要交易工具，占比超过50%50%。4.4.最大的交易是英镑对美元的交易。最大的交易是英镑对美元的交易。（二）纽约外汇市场（二）纽约外汇市场 1.1.仅次于伦敦外汇市场；仅次于伦敦外汇市场；2.2.是一个完全自由的外汇市场；是一个完全自由的外汇市场；
7、3.3.汇率的变动的剧烈比伦敦市场大；汇率的变动的剧烈比伦敦市场大；4.4.是世界美元交易的清算中心。是世界美元交易的清算中心。（三）东京外汇市场（三）东京外汇市场 1.1.是亚洲最大、世界第三外汇交易中心；是亚洲最大、世界第三外汇交易中心；2.2.以美元兑换日元为主，占以美元兑换日元为主，占90%90%以上；以上；3.3.日本央行频繁干预外汇市场，是东京外汇市场的一大日本央行频繁干预外汇市场，是东京外汇市场的一大特点。特点。4.4.外汇掉期是其主要交易工具。外汇掉期是其主要交易工具。（四）欧洲大陆外汇市场（四）欧洲大陆外汇市场 1.1.组成：法兰克福市场、苏黎世市场、巴黎市场和一些欧组成：法
8、兰克福市场、苏黎世市场、巴黎市场和一些欧 元区成员国的小规模的市场组成。元区成员国的小规模的市场组成。2.2.主要是德国的法兰克福外汇市场；主要是德国的法兰克福外汇市场；3.3.苏黎世市场是世界著名的国际金融中心，而且不通过外苏黎世市场是世界著名的国际金融中心，而且不通过外汇经纪人或外汇中间商。汇经纪人或外汇中间商。（五）中国香港外汇市场（五）中国香港外汇市场 1.1.是一个无形市场；是一个无形市场；2.702.70年代以前以港元与英镑兑换为主，以后交易的货年代以前以港元与英镑兑换为主，以后交易的货 币以美元为主；币以美元为主；3.20023.2002年成为全球第七大外汇市场。年成为全球第七大
9、外汇市场。4.4.交易分为两类：港币和外币兑换（主要是美元）交易分为两类：港币和外币兑换（主要是美元）美元和外币兑换美元和外币兑换 （六）悉尼外汇市场（六）悉尼外汇市场 1.1.大洋洲最重要的金融中心；大洋洲最重要的金融中心；2.2.是一天中最早交易的外汇市场；是一天中最早交易的外汇市场；3.3.主要的交易品种是：澳大利亚元兑美元主要的交易品种是：澳大利亚元兑美元 新西兰元对美元新西兰元对美元 澳大利亚元对新西兰元澳大利亚元对新西兰元（七）新加坡外汇市场（七）新加坡外汇市场 1.1.时区差距的优势；时区差距的优势；2.2.组成：本国银行、经批准可经营外汇业务的外国银行组成：本国银行、经批准可经
10、营外汇业务的外国银行 和外汇经纪人组成；和外汇经纪人组成；3.3.主要交易是即期交易、掉期交易和远期交易主要交易是即期交易、掉期交易和远期交易 。第二节 传统的外汇交易一、即期外汇交易一、即期外汇交易二、远期外汇交易二、远期外汇交易三、套汇交易三、套汇交易一、即期外汇交易（一）定义（一）定义 即即期外汇交易，又称现汇交易，是指交易双方以约期外汇交易，又称现汇交易，是指交易双方以约定的汇率交换两种不同的货币，并在两个营业日内交割定的汇率交换两种不同的货币，并在两个营业日内交割的外汇交易。的外汇交易。交割是指外汇交易双方互换货币的行为。交割是指外汇交易双方互换货币的行为。交割的那个营业日称为交割日
11、，也称结算日。交割的那个营业日称为交割日，也称结算日。（二）单位货币和计价货币（二）单位货币和计价货币 即期汇率是即期外汇交易的汇率。即期汇率是即期外汇交易的汇率。如：如：GBP/USD=1.8100GBP/USD=1.8100 英镑为单位货币英镑为单位货币 美元为计价货币美元为计价货币 USD/GBP=1/1.8100=0.5525 USD/GBP=1/1.8100=0.5525 美元为单位货币美元为单位货币 英镑为计价货币英镑为计价货币 汇率一般由汇率一般由5 5位有效数字组成，右起第一个数位的每位有效数字组成，右起第一个数位的每一个数为一个汇价点。例如：一个数为一个汇价点。例如：GBP/
12、USDGBP/USD的汇率从的汇率从1.81001.8100变变化为化为1.8120,1.8120,则称为则称为GBP/USDGBP/USD的汇率变化的汇率变化2020个点。个点。（三）汇率标价法（三）汇率标价法 主要外汇市场采用的是统一的主要外汇市场采用的是统一的“美元标价法美元标价法”（四）买入价和卖出价（四）买入价和卖出价 直接标价法：第一个价格是银行的买入价直接标价法：第一个价格是银行的买入价 第二个价格是银行的卖出价第二个价格是银行的卖出价 如：如：USD/HKDUSD/HKD的即期汇率为的即期汇率为/7.7866/7.7866 买入价买入价卖出价卖出价 间接标价法：第一个价格是外币
13、的卖出价间接标价法：第一个价格是外币的卖出价 第二个价格是外币的买入价第二个价格是外币的买入价 如：如：GBP/USDGBP/USD1.8123/1.81451.8123/1.8145 一般情况下，相同的部分会省略，只写出不同的部一般情况下，相同的部分会省略，只写出不同的部分，如：分，如：USD/HKD=USD/HKD=/7.7866/7.7866计为计为USD/HKD=USD/HKD=/66/66买入价买入价卖出价卖出价（五）即期汇率的计算（五）即期汇率的计算 例例1 1：外汇市场上的即期汇率为：外汇市场上的即期汇率为:USD/JPY=131.70/78 USD/JPY=131.70/78，
14、GBP/USD=1.8120/40GBP/USD=1.8120/40 求解下列问题：求解下列问题：（1 1）写出美元对日元的美元卖出价。）写出美元对日元的美元卖出价。（2 2）如果客户将）如果客户将100100万英镑兑换为美元，按即期万英镑兑换为美元，按即期 汇率，能够得到多少美元？汇率，能够得到多少美元？解：解：（1 1）汇率标价法属于直接标价法，因此美元兑日元汇率标价法属于直接标价法，因此美元兑日元 的美元卖出价格是的美元卖出价格是131.78131.78。（2 2）汇率标价法属于间接标价法，英镑相当于本币，美元）汇率标价法属于间接标价法，英镑相当于本币，美元 相当于外币。客户要卖出英镑，
15、买入美元，相当于银相当于外币。客户要卖出英镑，买入美元，相当于银 行要买入英镑，卖出美元，因此应该使用外币卖出价行要买入英镑，卖出美元，因此应该使用外币卖出价 格，即格，即1 1英镑英镑=1.8120=1.8120美元，美元，100000010000001.8120=USD18120001.8120=USD1812000 故该客户可以得到故该客户可以得到181.2181.2万美元。万美元。（六）套算汇率的计算（六）套算汇率的计算 套算汇率的规则：套算汇率的规则：n若两个即期汇率都是以美元作为单位货币，则套算汇率若两个即期汇率都是以美元作为单位货币，则套算汇率交叉相除。交叉相除。n若两个即期汇率
16、都是以美元作为计价货币，则套算汇率若两个即期汇率都是以美元作为计价货币，则套算汇率交叉相除。交叉相除。n若一个即期汇率是以美元作为单位货币，另一个即期汇若一个即期汇率是以美元作为单位货币，另一个即期汇率是以美元作为计价货币，则套算汇率为同边相乘。率是以美元作为计价货币，则套算汇率为同边相乘。例例2 2：外汇市场上汇率标价为：外汇市场上汇率标价为：USD/HKD=7.7856/66USD/HKD=7.7856/66，USD/JPY=131.70/78USD/JPY=131.70/78 求：求：HKD/JPY.HKD/JPY.解：符合计算规则（解：符合计算规则（1 1），应该交叉相除：），应该交叉
17、相除：港元的买入价港元的买入价=131.70=131.707.7866=16.9137 7.7866=16.9137 港元的卖出价港元的卖出价=131.78=131.787.7856=16.92617.7856=16.9261 所以，所以，HKD/JPY=16.9137/16.9261 HKD/JPY=16.9137/16.9261 例例3 3：外汇市场上汇率标价为：外汇市场上汇率标价为：GBP/USD=1.8125/35GBP/USD=1.8125/35，AUD/USD=0.7350/60AUD/USD=0.7350/60 求：求：GBP/AUDGBP/AUD 解：因为两个即期汇率都是用美元
18、作为计价货币的，根解：因为两个即期汇率都是用美元作为计价货币的，根 据上述规则据上述规则2 2，应该交叉相除计算。，应该交叉相除计算。则：英镑买入价则：英镑买入价=1.8125=1.81250.7360=2.46260.7360=2.4626 英镑卖出价英镑卖出价=1.8135=1.81350.7350=2.46730.7350=2.4673 所以，所以，GBP/AUD=2.4626/2.4673GBP/AUD=2.4626/2.4673。例例4 4：外汇市场上汇率标价为：外汇市场上汇率标价为：GBP/USD=1.8125/35GBP/USD=1.8125/35，USD/JPY=131.70/
19、78USD/JPY=131.70/78 求：求：GBP/JPYGBP/JPY 解：因为两个即期汇率中，一个是用美元作为计价货币，解：因为两个即期汇率中，一个是用美元作为计价货币，另一个是用美元作为单位货币，根据上述规则另一个是用美元作为单位货币，根据上述规则3 3，应，应 该同边相乘计算。该同边相乘计算。则：英镑买入价则：英镑买入价=1.8125=1.8125131.70=238.71131.70=238.71 英镑卖出价英镑卖出价=1.8135=1.8135131.78=238.98131.78=238.98 所以，所以，GBP/JPY=238.71/238.98GBP/JPY=238.71
20、/238.98。（一）定义（一）定义 远期外汇交易是指以在当前营业日约定的汇率并在约远期外汇交易是指以在当前营业日约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行交割的外汇交易。定的未来某一个日期进行交割的外汇交易。合同内容：合同内容：未来交割日未来交割日 交割汇率交割汇率 货币币种及金额货币币种及金额二、远期外汇交易(二二)用途用途 远期外汇交易的主要用途是规避国际贸易和国际金融远期外汇交易的主要用途是规避国际贸易和国际金融活动中的汇率风险。通过远期外汇交易，交易者可以事先活动中的汇率风险。通过远期外汇交易，交易者可以事先将外汇的成本或收益确定下来，避免或减少汇率变动带来将外汇的成本或收益确定下来，避
21、免或减少汇率变动带来的风险。的风险。例：一家外贸公司将在例：一家外贸公司将在3 3个月后收到一笔外币货款，为个月后收到一笔外币货款，为 了避免外币贬值的风险，同银行签订了一个了避免外币贬值的风险，同银行签订了一个3 3个月个月 的远期合约，约定在的远期合约，约定在3 3个月后以某一既定的价格出个月后以某一既定的价格出 售这笔外汇。这样无论售这笔外汇。这样无论3 3个月后该笔外汇的汇率如个月后该笔外汇的汇率如 何变动，该外贸公司都可得到既定的本币收入。何变动，该外贸公司都可得到既定的本币收入。(三三)远期汇率的表示远期汇率的表示 远期汇率用即期汇率加减升水和贴水的方法来表示。这远期汇率用即期汇率
22、加减升水和贴水的方法来表示。这也就是说远期汇率与即期汇率之间有一个远期差价或称远期也就是说远期汇率与即期汇率之间有一个远期差价或称远期汇水。汇水。1.1.直接标价法：直接标价法：一种是一种是前大后小前大后小，表示单位货币的远期汇率有，表示单位货币的远期汇率有贴水贴水；另一种是另一种是前小后大前小后大，表示单位货币的远期汇率有，表示单位货币的远期汇率有升水升水。远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率+升水升水 或远期汇率或远期汇率=即期汇率即期汇率-贴水贴水 例如：香港外汇市场上，即期汇率为例如：香港外汇市场上，即期汇率为USD/HKD=7.7856/66USD/HKD=7.7856/66，3 3个
23、月远期差价是美元升水个月远期差价是美元升水118/128118/128，则美元远期汇，则美元远期汇 率为：率为：USD/HKD=7.7974/7.7994USD/HKD=7.7974/7.7994；如果如果3 3个月远期差价是美元贴水个月远期差价是美元贴水128/118128/118，则美元远，则美元远 期汇率为：期汇率为：USD/HKD=7.7728/7.7748USD/HKD=7.7728/7.7748。2.2.间间接标价法：接标价法：一种是一种是前大后小前大后小，表示单位货币的远期汇率有，表示单位货币的远期汇率有升水升水；另一种是另一种是前小后大前小后大，表示单位货币的远期汇率有，表示单
24、位货币的远期汇率有贴水贴水。远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率-升水升水 或远期汇率或远期汇率=即期汇率即期汇率+贴水贴水例如：伦敦外汇市场上，即期汇率为例如：伦敦外汇市场上，即期汇率为GBP/USD=1.7770/90GBP/USD=1.7770/90，3 3个月远期差价是美元升水个月远期差价是美元升水103/98103/98，则：，则：远期卖出汇率为：远期卖出汇率为：1.7770-0.0103=1.76671.7770-0.0103=1.7667 远期买入汇率为：远期买入汇率为：1.7790-0.0098=1.76921.7790-0.0098=1.7692 美元远期汇率为：美元远期汇率为
25、：GBP/USD=1.7667/1.7692GBP/USD=1.7667/1.7692如果如果3 3个月远期差价是美元贴水个月远期差价是美元贴水98/10398/103，则，则 远期卖出汇率为：远期卖出汇率为：1.7770+0.0098=1.78681.7770+0.0098=1.7868 远期买入汇率为：远期买入汇率为：1.7790+0.0103=1.78931.7790+0.0103=1.7893 美元远期汇率为：美元远期汇率为：GBP/USD=1.7868/1.7893GBP/USD=1.7868/1.7893(四四)远期汇水的决定因素及计算远期汇水的决定因素及计算 升水或贴水的大小，主
26、要取决于两种货币利率差异的升水或贴水的大小，主要取决于两种货币利率差异的大小和期限的长短。大小和期限的长短。远期汇率升水或贴水幅度计算公式：远期汇率升水或贴水幅度计算公式：升水升水(贴水贴水)=)=即期汇率即期汇率两种货币利率差异两种货币利率差异月数月数/12/12 例如：英镑年利率为例如：英镑年利率为9.59.5，美元年利率为，美元年利率为7 7，伦敦外，伦敦外汇市场英镑即期汇率为汇市场英镑即期汇率为GBP/USD=1.7370GBP/USD=1.7370。则。则3 3个月期的个月期的英镑远期贴水为：英镑远期贴水为：1.73701.7370(9.5%(9.5%7%)7%)3 312120.1
27、10.11 已知升水或贴水时也可以求出两种货币利差的差异。已知升水或贴水时也可以求出两种货币利差的差异。这种计算称为这种计算称为远期汇水折合年率远期汇水折合年率，其计算公式如下：，其计算公式如下：远期汇水折合年率远期汇水折合年率=远期汇水远期汇水12/12/即期汇率即期汇率远期月数远期月数 例如上例中例如上例中3 3个月远期英镑贴水率为：个月远期英镑贴水率为：0.110.1112/1.7370 12/1.7370 3=2.5%3=2.5%可以看到，远期汇水折合年率可以看到，远期汇水折合年率(升贴水率升贴水率)与两种货币与两种货币的利差是相等的。的利差是相等的。套汇交易是利用不同外汇市场上不同种
28、类和不同交套汇交易是利用不同外汇市场上不同种类和不同交割期限的货币在汇率上的差异进行低买高卖的外汇交易割期限的货币在汇率上的差异进行低买高卖的外汇交易行为。行为。套汇交易分为：套汇交易分为：时间套汇时间套汇 地点套汇地点套汇 套利套利三、套汇交易（一）时间套汇（一）时间套汇 时间套汇，又称掉期交易，是指在买进或者卖出某种时间套汇，又称掉期交易，是指在买进或者卖出某种货币的同时卖出或买进货币的同时卖出或买进但到期日不同的货币。但到期日不同的货币。从期限上来划分，掉期交易主要有以下两种形式：从期限上来划分，掉期交易主要有以下两种形式：1.1.即期对远期的掉期交易即期对远期的掉期交易 在买进或卖出即
29、期外汇的同时，卖出或买进远期外在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进远期外汇。即将远期外汇交易与即期外汇交易结合进行。汇。即将远期外汇交易与即期外汇交易结合进行。例：美国某公司因业务的需要，以美元买进例：美国某公司因业务的需要，以美元买进1 1万英镑存万英镑存 放于英国伦敦的银行，期限为放于英国伦敦的银行，期限为1 1个月。为防止个月。为防止1 1个月英个月英 镑汇率会下跌，存放于伦敦银行的英镑不能换回如数镑汇率会下跌，存放于伦敦银行的英镑不能换回如数 的美元而蒙受损失，该公司在买进英镑现汇的同时，的美元而蒙受损失，该公司在买进英镑现汇的同时，卖出一笔卖出一笔1 1万英镑的万英镑的1 1个月远
30、期外汇。假设纽约外汇市个月远期外汇。假设纽约外汇市 场英镑即期汇率为场英镑即期汇率为GBP1=USD1.7500/10GBP1=USD1.7500/10；1 1个月期的个月期的 远期汇率贴水是远期汇率贴水是0.0030/0.00200.0030/0.0020。则买进则买进1 1万英镑即期外汇须支付：万英镑即期外汇须支付：1.7511.751万美元万美元 而卖出而卖出1 1万英镑远期外汇可收回万英镑远期外汇可收回 1.7500-0.0030=1.7471.7500-0.0030=1.747（万美元）（万美元）美国某公司须支付的差额为：美国某公司须支付的差额为：1.751-1.747=0.0041
31、.751-1.747=0.004（万美元）（万美元）结论：？结论：？2.2.远期对远期的掉期交易远期对远期的掉期交易 在买进或卖出较短期限的远期外汇的同时，卖出或买在买进或卖出较短期限的远期外汇的同时，卖出或买进较长期限的远期外汇，即将两笔进较长期限的远期外汇，即将两笔同种货币同种货币不同期限的远不同期限的远期外汇交易结合。期外汇交易结合。例：某银行在买进例：某银行在买进100100万万3 3个月期的远期美元的同时，又卖个月期的远期美元的同时，又卖 出等额的出等额的6 6个月的远期美元。这样银行可及时利用较个月的远期美元。这样银行可及时利用较 为有利的汇率变动时机，并从中获利。为有利的汇率变动
32、时机，并从中获利。（二）（二）地点套汇地点套汇 地点套汇是利用不同外汇市场的汇率差价，以低价地点套汇是利用不同外汇市场的汇率差价，以低价买进、高价卖出的方法，赚取外汇差额收益的一种套汇业买进、高价卖出的方法，赚取外汇差额收益的一种套汇业务，地点套汇又可分为直接套汇和间接套汇两种。务，地点套汇又可分为直接套汇和间接套汇两种。1.1.直接套汇直接套汇 直接套汇，又称双边套汇或两点套汇，它是利用两直接套汇，又称双边套汇或两点套汇，它是利用两个不同地点的外汇市场之间的货币汇率差异，同时在这两个不同地点的外汇市场之间的货币汇率差异，同时在这两个外汇市场上低价买进、高价卖出同一种货币，以赚取汇个外汇市场上
33、低价买进、高价卖出同一种货币，以赚取汇率差额的一种套汇交易业务。率差额的一种套汇交易业务。例：假定在例：假定在伦敦的外汇市场伦敦的外汇市场上英镑对美元的汇率是上英镑对美元的汇率是 GBP1=USD1.7200/10GBP1=USD1.7200/10；在；在纽约的外汇市场纽约的外汇市场上英镑对上英镑对 美元的汇率是美元的汇率是GBP1=USD1.7310/20GBP1=USD1.7310/20。显然有套汇机。显然有套汇机 会。如果买卖的是会。如果买卖的是100100万英镑，套汇者如何套汇？万英镑，套汇者如何套汇？解：可以看出，英镑在伦敦外汇市场的价格比在纽约外解：可以看出，英镑在伦敦外汇市场的价
34、格比在纽约外 汇市场的价格低。故在伦敦外汇市场上买进汇市场的价格低。故在伦敦外汇市场上买进100100万英万英 镑，在纽约外汇市场卖出镑，在纽约外汇市场卖出100100万英镑。万英镑。在伦敦外汇市场买进在伦敦外汇市场买进100100万英镑支出的美元为：万英镑支出的美元为：1001001.721=172.11.721=172.1（万美元）（万美元）（为什么用（为什么用1.7210 1.7210 ）同时在纽约外汇市场卖出同时在纽约外汇市场卖出100100万英镑，美元收入为：万英镑，美元收入为：1001001.7310=173.11.7310=173.1（万美元）（万美元）套汇者的收益为：套汇者的收
35、益为：173.10-172.10=1173.10-172.10=1（万美元）（万美元）2.2.间接套汇间接套汇(Indirect Arbitrage)(Indirect Arbitrage)包括三点套汇和多点套汇，是利用三个或者多个不同包括三点套汇和多点套汇，是利用三个或者多个不同地点的外汇市场之间的货币汇率差异，同时在三个市场或地点的外汇市场之间的货币汇率差异，同时在三个市场或多个外汇市场进行买卖，以从汇率差异中谋取利润的外汇多个外汇市场进行买卖，以从汇率差异中谋取利润的外汇交易行为。交易行为。例：例：在伦敦外汇市场上，英镑对美元的汇率是在伦敦外汇市场上，英镑对美元的汇率是 GBP1GBP1
36、USD1.7500/10 USD1.7500/10 （间接）（间接）在法兰克福的外汇市场上，英镑对欧元的汇率是在法兰克福的外汇市场上，英镑对欧元的汇率是 GBP1GBP1EUR1.4360/70 EUR1.4360/70 （直接）（直接）在纽约外汇市场上，欧元对美元的汇率为在纽约外汇市场上，欧元对美元的汇率为 EUR1EUR1USD1.2600/20 USD1.2600/20 （直接）（直接）问：套汇者在以上三个市场上是否有套汇机会？如果有问：套汇者在以上三个市场上是否有套汇机会？如果有 套汇机会，买进卖出套汇机会，买进卖出100100万英镑，其套汇收益是多万英镑，其套汇收益是多 少？少？套汇
37、的步骤是：首先，确定是否存在套汇的机会。首先，确定是否存在套汇的机会。方法是将三地的三方法是将三地的三种货币汇率按直接标价法表示并连乘，如果乘积大于种货币汇率按直接标价法表示并连乘，如果乘积大于1 1，说明存在套汇获利机会。说明存在套汇获利机会。本例中三种货币的汇率乘积是：本例中三种货币的汇率乘积是：1/1.7511/1.7511.43601.43601.2600=1.03331.2600=1.03331 1 表明存在套汇获利机会，可进行套汇。表明存在套汇获利机会，可进行套汇。其次，判断三地行市的差异。其次，判断三地行市的差异。通过法兰克福的外汇市场和纽约的外汇市场以欧元表通过法兰克福的外汇市
38、场和纽约的外汇市场以欧元表示的英镑汇率和以美元表示的欧元的汇率计算出这两个市示的英镑汇率和以美元表示的欧元的汇率计算出这两个市场上美元对英镑的汇率，即：场上美元对英镑的汇率，即：GBP1=USD(1.4360GBP1=USD(1.43601.2600)/(1.43701.2600)/(1.43701.2620)1.2620)=USD1.8094/135 =USD1.8094/135显然，这两个外汇市场英镑汇率高于伦敦外汇市场。显然，这两个外汇市场英镑汇率高于伦敦外汇市场。最后，套汇者开始进行套汇活动的基本操作。最后，套汇者开始进行套汇活动的基本操作。（1 1）在伦敦外汇市场买进）在伦敦外汇市场
39、买进100100万英镑的美元支出为：万英镑的美元支出为：1001001.7510=175.101.7510=175.10（万美元）（万美元）（2 2）在法兰克福的外汇市场卖出）在法兰克福的外汇市场卖出100100万英镑的欧元收入万英镑的欧元收入 为：为：1001001.4360=143.601.4360=143.60（万欧元）（万欧元）（3 3）在纽约外汇市场卖出）在纽约外汇市场卖出143.60143.60万欧元的美元收入为：万欧元的美元收入为：143.60143.601.2600=180.941.2600=180.94（万美元）（万美元）套汇者的套汇收益为：套汇者的套汇收益为：180.941
40、80.94175.10=5.84175.10=5.84（万美元）（万美元）3.3.套利套利 套利套利(Interest Arbitrage)(Interest Arbitrage)是利用不同国家或地区是利用不同国家或地区的短期投资利率的差异，将货币的短期投资利率的差异，将货币(通过货币兑换通过货币兑换)由利率较由利率较低的地区或国家调往利率较高的地区或国家，以赚取利差低的地区或国家调往利率较高的地区或国家，以赚取利差收益的外汇交易行为。收益的外汇交易行为。在套利的过程中，为了避免高利率货币在投资期间汇在套利的过程中，为了避免高利率货币在投资期间汇率下跌而蒙受损失，这种套利交易与掉期交易结合进行
41、，率下跌而蒙受损失，这种套利交易与掉期交易结合进行，称之为抛补套利称之为抛补套利(Covered Interest Arbitrage)(Covered Interest Arbitrage)。就是。就是说，从较高的利息收入中减去掉期交易时买入高利率的货说，从较高的利息收入中减去掉期交易时买入高利率的货币即期外汇、卖出高利率货币远期外汇的成本，从中赚取币即期外汇、卖出高利率货币远期外汇的成本，从中赚取一定的利润。一定的利润。例如纽约金融市场的年利率为例如纽约金融市场的年利率为1111，伦敦金融市场的年利，伦敦金融市场的年利率为率为1313，两地利率差为，两地利率差为2 2。单纯从利息的角度考虑
42、，如果。单纯从利息的角度考虑，如果将美元换成英镑存入伦敦银行，就可赚取将美元换成英镑存入伦敦银行，就可赚取2 2的净利息收入。的净利息收入。但实际上在将美元换成英镑作短期投资生息期间英镑的汇率很但实际上在将美元换成英镑作短期投资生息期间英镑的汇率很可能下跌，那么当投资到期把资金调回美国时，将英镑换成美可能下跌，那么当投资到期把资金调回美国时，将英镑换成美元的数额就会减少，套利者就会遭受损失。所以套利者在将美元的数额就会减少，套利者就会遭受损失。所以套利者在将美元兑换成英镑时，再卖出远期英镑，以策安全。元兑换成英镑时，再卖出远期英镑，以策安全。但是套利者买进即期英镑，卖出远期英镑，会促使即期英但
43、是套利者买进即期英镑，卖出远期英镑，会促使即期英镑汇率升水，远期英镑汇率贴水。镑汇率升水，远期英镑汇率贴水。如果英镑的远期贴水太大，超过了两地的利差如果英镑的远期贴水太大，超过了两地的利差2 2，则套利者无利可图。则套利者无利可图。因此，因此，套利的先决条件是两地的利差套利的先决条件是两地的利差大于年贴水率。大于年贴水率。反之，如果两地的利差小于、等于年贴反之，如果两地的利差小于、等于年贴水率，则说明套利不可行。水率，则说明套利不可行。例：纽约外汇市场的英镑对美元的即期汇率为例：纽约外汇市场的英镑对美元的即期汇率为 GBP1=USD1.7300/20GBP1=USD1.7300/20，1 1年
44、的远期英镑的贴水为年的远期英镑的贴水为 0.02/0.010.02/0.01美元。纽约金融市场的年利率为美元。纽约金融市场的年利率为1111，伦，伦 敦金融市场的年利率为敦金融市场的年利率为1313，两地利率差为，两地利率差为2 2。现。现 在一套利者持有在一套利者持有200200万美元欲套利。是否有套利机会？万美元欲套利。是否有套利机会？如何套利？如何套利？解（解（1 1）算出年贴）算出年贴(升升)水率或掉期率，以便与两地利差水率或掉期率，以便与两地利差 进行比较，依照公式算得：进行比较，依照公式算得：年贴水率年贴水率=远期汇水远期汇水12/12/即期汇率即期汇率远期月数远期月数 =0.02
45、=0.0212/1.730012/1.73001212 =1.156 =1.1562 2 故套利可进行。故套利可进行。（2 2）在纽约市场按）在纽约市场按GBP1=USD1.7320GBP1=USD1.7320的汇率以的汇率以200200万美元万美元 买入英镑：买入英镑：2002001/1.7320=115.471/1.7320=115.47（万英镑）（万英镑）（3 3）把）把115.47115.47万英镑存入伦敦银行，一年后的本息和为：万英镑存入伦敦银行，一年后的本息和为：115.47115.47(1+13(1+13)=130.48)=130.48（万英镑）（万英镑）（4 4）同时卖出）同时
46、卖出1 1年期的英镑本息年期的英镑本息130.48130.48万，万，1 1年后到期时年后到期时 可获得：可获得：130.48130.48(1.7300-0.02)=223.13(1.7300-0.02)=223.13（万美元）（万美元）（5 5）如果将）如果将200200万美元存入纽约银行可获本息和：万美元存入纽约银行可获本息和：200200(1+11(1+11)=222)=222（万美元）（万美元）（6 6）套利所得净利润）套利所得净利润:223.13-222=1.13(223.13-222=1.13(万美元万美元)由于存在两地利差，套利者总是要买进即期高利率由于存在两地利差，套利者总是要
47、买进即期高利率货币，卖出即期低利率货币，同时为了避免汇率的风险必货币，卖出即期低利率货币，同时为了避免汇率的风险必须做掉期交易，卖出远期高利率货币，买进远期低利率货须做掉期交易，卖出远期高利率货币，买进远期低利率货币。这样必然导致高利率货币贴水，低利率货币升水，并币。这样必然导致高利率货币贴水，低利率货币升水，并且升水不断增大，当升水率或掉期率增大到等于两地的利且升水不断增大，当升水率或掉期率增大到等于两地的利差时，达到均衡状态，套利即自行停止。因此，最终远期差时，达到均衡状态，套利即自行停止。因此，最终远期外汇的升水率等于两地的利差。外汇的升水率等于两地的利差。第三节 创新的外汇交易一、外汇
48、期货交易一、外汇期货交易二、外汇期权交易二、外汇期权交易（一）定义（一）定义 外汇期货又称货币期货外汇期货又称货币期货(Currency Futures)(Currency Futures)，是指期，是指期货合同规定在将来某一特定时间买进或卖出规定金额外币货合同规定在将来某一特定时间买进或卖出规定金额外币的的标准化合约标准化合约。合约的币种、合约金额、交易时间、交割月份、交易地合约的币种、合约金额、交易时间、交割月份、交易地点由交易所统一规定。点由交易所统一规定。外汇期货交易的主要外汇品种有：美元、英镑、欧元、外汇期货交易的主要外汇品种有：美元、英镑、欧元、日元、加拿大元、澳大利亚元等。日元、
49、加拿大元、澳大利亚元等。一、外汇期货交易(二二)外汇期货交易与远期外汇交易的区别外汇期货交易与远期外汇交易的区别 1.1.交易地点与时间不同交易地点与时间不同 2.2.合约的性质不同合约的性质不同 3.3.交易参与者及交易目的不同交易参与者及交易目的不同 4.4.保证金要求不同保证金要求不同 5.5.结算制度和保证措施不同结算制度和保证措施不同 外汇期货交易是清算机构根据每日结算价格计算盈亏，外汇期货交易是清算机构根据每日结算价格计算盈亏，进行划账，这种结算制度称为进行划账，这种结算制度称为“逐日盯市逐日盯市”(Marking to the Market)(Marking to the Mar
50、ket)的结算原则。的结算原则。(三三)外汇期货交易的交易原理外汇期货交易的交易原理 1.1.保值性交易保值性交易 多头套期保值也叫买入套期保值多头套期保值也叫买入套期保值(Buying Hedge)(Buying Hedge)，即利用买进外汇期货合约的方式来转移或降低套期保值者即利用买进外汇期货合约的方式来转移或降低套期保值者在现货市场上计价货币升值的风险。在现货市场上计价货币升值的风险。空头套期保值也叫卖出套期保值空头套期保值也叫卖出套期保值(Selling Hedge)(Selling Hedge)，即利用卖出外汇期货合约的方式来转移或降低套期保值者即利用卖出外汇期货合约的方式来转移或降
