1、第八章第八章 国际资本流动与债务危机国际资本流动与债务危机国际资本流动的概念和类型国际资本流动的基本格局与有关理论发展中国家的债务危机与我国利用外资上海对外经贸大学金融管理学院1第一节第一节 国际资本流动的概念与类型国际资本流动的概念与类型一、国际资本流动的概念一、国际资本流动的概念概念：概念：指一个国家（政府、企业或个人）与另一个国家（政府、企业或个人）之间以及与国际金融组织之见的资本流出与流入。资本流动表现的载体可以是商品、技术或货币资金；表现形式包括商业资本、产业资本和金融资本，其中以货币金融资本为主。上海对外经贸大学金融管理学院2国际资本流动与资本输出入国际资本流动与资本输出入资本输出
2、入通常指与投资和借贷等金融活动相联系而以谋取利润为目的的资本流动，但不能概括资本流动的全部内容。国际资本流动与对外资产负债国际资本流动与对外资产负债资本流出：资本流出：本国对外国负债减少外国对本国负债增加外国对本国资产减少本国在外国资产增加资本流入：资本流入：本国对外国负债增加外国对本国负债减少外国对本国资产增加本国在外国资产减少上海对外经贸大学金融管理学院3资本流动与资金流动资本流动与资金流动资本流动即资本转移，指可逆转性流动或转移，如投资或借贷资本的流出伴随着利润、利息的回流以及投资资本或借贷资本的返还。资金流动相当于国际收支平衡表中经常账户的收支，指不可逆转性的流动或转移，也即一次性的资
3、金款项的转移。国际资本流动与外币请求权国际资本流动与外币请求权凡属于资本金融账户项下的资本流动均伴随有外币请求权和应得的权利。而同样以实物产业资本或金融资本形态出现的跨越国界的流动如战争赔款等则不附有外币请求权。上海对外经贸大学金融管理学院4二、国际长期资本流动及其表现形式二、国际长期资本流动及其表现形式期限在一年以上的资本流动直接投资直接投资u概念：概念：一国企业或个人对另一国企业部门进行的投资。直接投资可以取得某一企业的全部或部分管理和控制权，或直接投资新建企业。u类型：类型：创办新企业；兼并与收购（M&A）；利润再投资；上海对外经贸大学金融管理学院5u特点：特点：投资者一般提供资金、技术
4、与管理经验，对资金缺乏与技术不发达国家进行投资，如接受投资国家政策得当，则对其经济发展有较大促进作用；投资者控制企业，参加管理的最终目的一般为获取利润；直接投资不构成东道国的对外负债，按有关企业章程规定，只负定期支付或汇出利润的义务。证券证券投资投资/间接投资间接投资u概念：概念：在国际债券市场上购买外国政府、银行或工商企业发行的中长期债券，或在国际股票市场上购买外国公司股票而进行的对外投资。上海对外经贸大学金融管理学院6u特点：特点：对于投资对象的企业并无实际控制或管理权，即使是购买股票的投资，如没有达到足够控股比重，也只能收到股票利息或红利，而直接投资者则持有足够的股权来管理经营所投资的企
5、业，并承担企业的经营风险和享受企业的经营利润；投资于国际证券能随时转让买卖，具有流动性，而直接投资不具有此特点。国际贷款国际贷款u概念：概念：一国政府、国际金融组织或国际银行对非居民（包括外国政府、银行、企业等）所进行的期限为一年以上的放款活动。上海对外经贸大学金融管理学院7u类型类型政府贷款政府贷款各国政府或政府部门之间的贷款。利率通常比较低，偿款期限也较长，部分资金来自政府预算，但具体数额一般不大。一般分为有限制性的贷款和无限制性的贷款两种。国际金融组织贷款国际金融组织贷款如国际货币基金组织、世界银行、亚洲开发银行等提供的贷款，这些贷款一般都具有期限长、利率低的特点，大多属于向成员国提供的
6、优惠贷款。国际银行贷款国际银行贷款一国的公司、银行或政府在国际金融市场上向国际银行借入中长期的货币资金的商业贷款。上海对外经贸大学金融管理学院8三、短期资本流动三、短期资本流动概念：概念：期限在一年或一年以内的资本流动，包括现金、活期存款以及大多数货币市场的金融工具。类型：类型：u贸易资本流动贸易资本流动由国际贸易引起的货币资金在国际间的融通和结算，是最为传统的国际资本流动形式。u银行资金调拨银行资金调拨各国外汇专业银行之间由于调拨资金而引起的资本国际转移。上海对外经贸大学金融管理学院9u保值性资本流动保值性资本流动概念：概念：即资本外逃(Capital Flight)，指一国居民出于安全动机
7、、避税动机或其他动机而将财富转移到本国政府管辖之外的行为。原因：原因：国家政局动荡不安；国际收支严重恶化，货币趋向大幅度贬值等。资本外逃的负面影响：资本外逃的负面影响：l减少经济发展所需资本l导致或者加剧国内的金融市场乃至商品市场的不稳定（俄罗斯）上海对外经贸大学金融管理学院10l国际收支失衡（经常项目赤字、误差项目增加）l税基的流失减少了政府的财政收入（外逃的资本形成游资，在外汇及金融市场上的投机活动严重干扰了政府制定合意的宏观经济政策）l国有资产流失l影响国家经济安全、降低国内居民总体福利水平u投机性资本流动（国际游资）投机性资本流动（国际游资）投机者利用国际金融市场上利率差别或汇率差别来
8、谋取利润所引起的资本国际流动。l外资豪赌人民币升值，大量热钱(hot money)流入中国外资进入房地产市场的途径：(1)直接投资，成立外资房地产企业；上海对外经贸大学金融管理学院11(2)直接购买国内物业；(3)参与内地房地产项目运作；摩根斯坦利、高盛、美林集团、莱曼兄弟、荷兰国际集团特点：特点：u形式多样；u因各种短期金融工具直接影响一国货币供应量，从而影响一国货币当局货币政策的执行；u流动性和投机性大上海对外经贸大学金融管理学院12第二节第二节 国际资本流动的国际资本流动的基本格局与有关理论基本格局与有关理论一、国际资本流动的基本格局一、国际资本流动的基本格局19世纪世纪70年代至一战年
9、代至一战u英、法、德为主要资本输出国英、法、德为主要资本输出国掠夺资源开辟市场u北美、亚洲、非洲为主要资本输入国北美、亚洲、非洲为主要资本输入国北美和大洋洲诸国，中国等殖民地半殖民地国家上海对外经贸大学金融管理学院13一战至二战之间一战至二战之间u美国：债务国债权国u流动方式：私人借贷政府借贷u流动呈萎缩状态：外汇管制的结果二战至二战至20世纪世纪80年代年代u债权国地位变化：债权国地位变化：美国：债权国债务国石油输出国、日本、德国：债权国u流动方式的变化流动方式的变化直接投资证券投资上海对外经贸大学金融管理学院14u投资流向的变化：投资流向的变化：发达国家对发展中国家发达国家对发达国家；发展
10、中国家对发达国家20世纪世纪90年代后年代后u国际资本流动规模不断扩大国际资本流动规模不断扩大u脱离生产与贸易的短期资本流动加快脱离生产与贸易的短期资本流动加快国际游资u资本流动构成多样化资本流动构成多样化银行贷款直接投资债券上海对外经贸大学金融管理学院15u国际投资流向发达国家的比重继续上升，对第三国际投资流向发达国家的比重继续上升，对第三产业投资占主要地位产业投资占主要地位投向发达国家的国际投资主要流向欧美，其主要原因是：（1）美国经济增长强劲；（2）美国非关税保护措施加强，通过直接投资可改善投资国在美国的市场地位；（3）美国房地产价格上涨；（4）欧元启动在即。投向发展中国家的资金主要流向
11、南亚和东南亚国家，中国约占50%，主要得益于这些国家的政治稳定和市场改革进展迅速，以及经济增长强劲与投资环境的改善。上海对外经贸大学金融管理学院16直接投资的部门结构发生较大变化收购兼并成为直接投资的主要形式国际衍生金融工具投资增幅减缓u中国的对外投资中国的对外投资中国一直是吸引外资最多的国家之一，近年来中国企业逐渐开始对外投资，实施走出去战略。上海对外经贸大学金融管理学院17二、国际资本流动形成的基础二、国际资本流动形成的基础国际资本流动，特别是国际长期资本流动是生产国际化和资本国际化的表现形式，即生产力与国际分工的发展深化是国际资本流动形成的基础。从工业革命开始，垄断前的资本主义国家向外寻
12、求廉价劳动力与原材料，产生了资本输出萌芽；20世纪初期科技发展导致资本主义国家生产力水平大大提高，帝国主义国家的资本输出与证券投资成为资本国际化的主要表现；二战以后，新技术革命的兴起加强了国际分工与各国之间的相互依存，促进了经济金融一体化以及生产和资本国际化的发展。国际资本流动从生产资本和商品资本国际化进一步趋向货币资本国际化。上海对外经贸大学金融管理学院18三、国际资本流动形成的条件三、国际资本流动形成的条件国际资本流动，特别是以直接投资形式出现的国际资本流动，其形成条件是各国所具有的相对优势。国际生产折衷理论：英国经济学家邓宁（J.H.Duning）提出。认为对外直接投资所应具有备的相对竞
13、争优势是所有权、内部化和区位优势的综合，相对优势的综合是实现对外投资的条件。（1）所有权优势：一国企业所独享而别国企业所没有的利益。（2）内部化优势：决定企业海外投资所采取的策略与组织形式。（3）区位优势：一国企业能在国外开发所有权优势的地区特殊禀赋。上海对外经贸大学金融管理学院19四、国际资本流动形成的诱因四、国际资本流动形成的诱因经济增长与资本供求经济增长与资本供求国际资本通常流向经济增长迅速、利润较高，或国内资金不足、储蓄率低的国家。利率与汇率差异利率与汇率差异国际分工与专业化协作的深入发展国际分工与专业化协作的深入发展市场发展的潜力与投资环境市场发展的潜力与投资环境资本通常流向具有潜在
14、发展前景、投资环境良好的国家。各国经济政策及行政体系的办事效率各国经济政策及行政体系的办事效率上海对外经贸大学金融管理学院20五、国际资本流动的影响五、国际资本流动的影响国际资本流动的积极作用国际资本流动的积极作用u促进世界生产水平的提高与经济效益的增长促进世界生产水平的提高与经济效益的增长促进生产要素在全球的合理配置；促进国际分工的进一步深化和协作u有利于各国国际收支的调节有利于各国国际收支的调节u有利于国内外突发事件不良影响的环节有利于国内外突发事件不良影响的环节出口贸易有助于缓解商品过剩；进口贸易有助于缓解商品短缺上海对外经贸大学金融管理学院21国际资本流动的消极影响国际资本流动的消极影
15、响u引起货币市场的混乱与外汇市场的动荡u长期、过度的资本输出，一定条件下会引起资本输出国经济发展的停滞u资本输入国如无正确的产业政策与投资政策，就不能正确地引导发展国际上具有竞争性的优势产业；或外国直接投资规模过大，则易成为外国资本的附庸。上海对外经贸大学金融管理学院22第三节第三节 发展中国家的债务危机发展中国家的债务危机与我国利用外资与我国利用外资一、外债与债务危机的概念一、外债与债务危机的概念外债外债uIMF的定义：的定义：对外债务是在某一特定时点上一国居民对非居民所负有的尚未清偿的契约性债务的总和。u特点：特点：是一个存量概念；当事双方必须形成债权债务关系;上海对外经贸大学金融管理学院
16、23一国居民与非居民之间的债务；债权债务关系必须具有契约性。u我国的外债定义：我国的外债定义：中国境内的各类机构(居民)对境外的金融机构、外国政府及企业(非居民)用外国货币所承担的具有契约性偿还义务的全部债务。u外债的衡量指标外债的衡量指标负债率负债率l一国年末外债余额与当年国民生产总值之比。l公式表示：负债率=(年末外债余额/当年国民生产总值)100%。l国际上公认负债率应控制在8%左右。上海对外经贸大学金融管理学院24债务率债务率l一国外债余额占当年商品和劳务出口收入的比率。l公式表示为：债务率=(当年年末外债余额/当年商品和劳务出口收入)100%。l国际公认的债务率参考数值为100%。偿
17、债率偿债率l一国当年外债还本付息额占当年商品和劳务出口收入的比率。l公式表示如下：偿债率=(当年偿还债务本金+当年应付债务利息)/当年商品和劳务的出口收入100%。l国际上一般认为20%为警戒线到期应偿还债务与到期应偿还债务与GNP的比率的比率l比率越高，该国当年GNP就越多地被用于偿还债务，其可用于国内生产与消费的部分则相对越少。l国际上公认的经验数据为5%。上海对外经贸大学金融管理学院25债务危机债务危机u定义：定义：所谓债务危机，即金融危机的一种表现形式，指作为债务人的一国政府、机关、企业，在一特定的、比较集中的时期内，因支付困难不能履行对内对外的债务契约，按期还本付息，致使债权人受到呆
18、账损失或威胁的一个经济过程。u要点：要点：内容广泛，既包括主权债务，也包括私人债务，既包括国内债务，也包括国外债务，重点在后者；指比较集中的特定时期内相继发生的重大债务违约事件；金融危机一定伴随有债务危机，但债务危机可单独爆发；债务危机不一定与经济危机直接联系上海对外经贸大学金融管理学院26二、二、20世纪世纪80年代发展中国家的债务危机年代发展中国家的债务危机爆发：爆发：1981年3月波兰政府宣布无力偿还到期外债的本息，随后1982年8月墨西哥决定停止偿还一切外债。各国纷纷效仿。格局：格局：发展中国家外债近半数集中在拉美国家。拉美9个主要债务国阿根廷、巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥、巴拿马、秘
19、鲁、乌拉圭、委内瑞拉在1982年的外债总额约3,000亿美元，当时债务总额占商品劳务出口的比率为26%，还本付息额占商品劳务出口比率的偿债率高达41%。这9个国家中，又主要集中在巴西、墨西哥和阿根廷三国，它们外债占拉美国家外债总额的70%，占发展中国家外债总额的40%。上海对外经贸大学金融管理学院271982年底外债余额年底外债余额（亿美元）（亿美元）1983年应付本息额年应付本息额（亿美元）（亿美元）1983年偿债率年偿债率（）（）墨西哥墨西哥876431126巴西巴西913308117阿根廷阿根廷436184153委内瑞拉委内瑞拉350.61991012020世纪世纪8080年代拉美地区部
20、分国家的债务状况年代拉美地区部分国家的债务状况上海对外经贸大学金融管理学院28债务危机爆发的一般原因债务危机爆发的一般原因u资金借入为浮动利率，贷款使用期间利率大幅上升超过投资收益率水平；u资金使用角度，利用资金进行投资的实际收益率低于预期水平；u资金市场运作中出现低效率；u发展中国家外汇短缺，出口下降带来贷款偿付困难上海对外经贸大学金融管理学院29债务危机爆发的具体原因债务危机爆发的具体原因u国际金融市场上利率的变化国际金融市场上利率的变化20世纪70年代早期石油价格上涨，石油输出国收入进入欧洲货币市场，发展中国家以低浮动利率借入贷款；80年代发达国家反通胀措施，利率上升u外在冲击恶化发展中
21、国家国际收支外在冲击恶化发展中国家国际收支1979年石油价格第二次上升，非石油发展中国家石油进口支出增加；1980年世界经济衰退，发展中国家原材料出口价格与数量明显下降上海对外经贸大学金融管理学院30u发展中国家未能合理利用所借资金来促进出口的发展中国家未能合理利用所借资金来促进出口的快速增长。快速增长。经济发展战略失误经济发展战略失误墨西哥：对本国出口增长有过高期望，借外债进行大规模基础设施建设；阿根廷：进口替代工业发展战略，借债发展国内工业，忽视出口；发展中国家资金外逃严重，难以充分利用所借资金发展中国家资金外逃严重，难以充分利用所借资金1981-1982年，阿根廷、墨西哥、委内瑞拉资金外
22、逃占同期外债总额的64%、40%、137%投资项目管理不善、经营效率低下投资项目管理不善、经营效率低下u商业银行没有采取能有效控制风险的措施商业银行没有采取能有效控制风险的措施外债多以国家名义借入。花旗银行主席瑞斯顿：国家永不破产论上海对外经贸大学金融管理学院31债务危机的解决方案债务危机的解决方案债务危机给世界带来了巨大冲击，债权银行陷入困境，美国1982年底，最大的9家银行共向拉美国家提供510亿美元贷款，相当于这些银行自有资金总额的176，其余银行提供了790亿美元。债务国基本丧失了主动从国际金融市场上筹措资金的能力，经济全面紧缩。u最初的援助措施（最初的援助措施（19821984）在I
23、MF的协调下，一方面，各国政府、银行和国际机构向债务国提供贷款以缓解资金困难，另一方面，重新安排债务，IMF要求债务国国内紧缩，债权银行延长债务本金的偿还期限，但是并不减免债务总额。上海对外经贸大学金融管理学院32u贝克计划（贝克计划（19851988）通过安排延长原有债务期限、新增贷款来促进债务国的经济增长，同时要求其调整国内政策。在贝克计划执行中，产生了一系列创新手段，如债务资本化、债权交换、债务回购等。债务资本化(债务股本互换)是指债权银行按官方汇率将全部债务折合成债务国货币，并在债务国购买等值的股票或直接投资取得当地企业的股权；债权交换是指债权人按照一定的折扣将所持债务交换附有担保品的
24、其他债务，这种交换要求新债券的信用较之原有的高。债务回购是指债务国以一定的折扣用现金购回所欠债务。上海对外经贸大学金融管理学院33u布雷迪计划（布雷迪计划（1989年后）年后）鉴于许多银行对不良债务失去了信心，因此，提出在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取各种形式的减免。墨西哥：贷款交换为30年债券，本金不变支付低于原利率约1/3的固定利率（40%银行选择）；交换为折扣债券，消减本金35%，利率为LIBOR+13/16%（41%银行选择）；提供新贷款，保留全部原有债权，在今后四年内每年提供原来风险债权25%的新贷款（10%银行选择）墨西哥消减债务35%1990年后，美国利率显著下降，减轻
25、了债务国负担并促使国际资金寻求获得更高收益的场所，债务国的政策调整也初见成效。1992年，债务危机基本宣告结束。上海对外经贸大学金融管理学院34三、我国利用外资与外债三、我国利用外资与外债我国利用外资的结构我国利用外资的结构u外商直接投资外商直接投资中外合资经营企业、中外合作经营企业、外商独资企业和中外合作开发资源u外商间接投资外商间接投资形式一：国内政府机构、银行及金融机构以及企业为筹集外币资金在国际资本市场发行外国债券或欧洲债券；形式二：为筹集外币资金在国内或国际金融市场上发行的以外币计价的股票，包括B股、H股和N股等u外商其他投资外商其他投资u对外借款对外借款上海对外经贸大学金融管理学院
26、35我国外债及其管理制度我国外债及其管理制度u我国外债的概念：我国外债的概念：2003年3月1日外债管理暂行办法中规定，中国外债是指境内机构对非居民承担的以外币表示的债务。境内机构是指在中国境内依法设立的常设机构，包括但不限于政府机关、金融境内机构、企业、事业单位和社会团体。所谓非居民是指中国境外的机构、自然人及其在中国境内依法设立的非常设机构。u我国外债的分类：我国外债的分类：外国政府贷款外国政府贷款中国政府向外国政府举借的官方借贷。上海对外经贸大学金融管理学院36国际金融组织贷款国际金融组织贷款中国政府向世界银行、亚洲开发银行、联合国农业发展基金会以及其他国际性、地区性金融机构举借的非商业
27、性信贷。国际商业银行贷款国际商业银行贷款境内机构向非居民举借的商业性信贷。u我国外债概况我国外债概况截至2012年3月末，我国外债余额为7512.61亿美元（不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债，下同）。其中，登记外债余额为4801.61亿美元，企业间贸易信贷余额为2711亿美元。上海对外经贸大学金融管理学院37从债务期限结构看，中长期外债（剩余期限）余额为1935.59亿美元，短期外债（剩余期限）余额为5577.02亿美元（编者注：占总额约74），其中，企业间贸易信贷占48.61，银行贸易融资占26.50，二者合计占短期外债（剩余期限）余额的75.11，主要与我国近年来对外贸易的快速发
28、展密切相关。从债务人类型看，登记外债余额中，中资金融机构债务余额为2448.37亿美元，占50.99；外商投资企业债务余额为1371.58亿美元，占28.57；外资金融机构债务余额为545.91亿美元，占11.37；国务院部委借入的主权债务余额、中资企业债务余额以及其他机构债务余额分别占7.81、1.23和0.03。上海对外经贸大学金融管理学院38从债务类型看，登记外债余额中，国际商业贷款余额为4128.80亿美元，占85.99；外国政府贷款和国际金融组织贷款余额为672.81亿美元，占14.01。从币种结构看，登记外债余额中，美元债务占76.67；日元债务和欧元债务分别占7.05和占8.23
29、；其他债务合计占8.05。从投向看，按照国民经济行业分类，登记中长期外债（签约期限）余额中，主要投向制造业、交通运输仓储和邮政业以及电力、煤气及水的生产和供应业等，分别占24.97、13.56和7.47。2012年1-3月，我国新借入中长期外债92.67亿美元，下降34.27；偿还中长期外债本金59.90亿美元，上升30.25；支付利息5.59亿美元，上升21.52。中长期外债项下净流入资金31.78亿美元，同比减少58.62亿美元，下降64.85。上海对外经贸大学金融管理学院392001-20112001-2011年外债总体情况年外债总体情况年度年度外债余额外债余额 贸易信贷贸易信贷 登记外
30、债余额登记外债余额 短期外债余额短期外债余额 短期外债占比短期外债占比 2001 203.3 54.8 148.5 83.77 41.21%2002 202.63 57.6 145.03 87.08 42.97%2003 219.36 62.3 157.06 102.77 46.85%2004 262.99 80.9 182.09 138.71 52.74%2005 296.54 106.3 190.25 171.64 57.88%2006 338.59 119.6 218.99 199.23 58.84%2007 389.22 148.7 240.52 235.68 60.55%2008 390.16 129.6 260.56 226.28 58.00%2009 428.65 161.7 266.95 259.26 60.48%2010 548.94 211.2 337.74 375.7 68.44%2011 695.00 249.2 445.80 500.9 72.07%注：单位为十亿美元。资料来源于国家外汇管理局官网。上海对外经贸大学金融管理学院40
