1、衍生工具在银行信用风险管理中的运用衍生工具在银行信用风险管理中的运用 德意志银行德意志银行 严衍申严衍申 董事总经理董事总经理 信用产品亚洲区主管信用产品亚洲区主管 机构客户北亚区主管机构客户北亚区主管 2007.10.252 目目 录录一、信用风险是银行面临的主要风险之一一、信用风险是银行面临的主要风险之一二、德意志银行管理信用风险的实践二、德意志银行管理信用风险的实践三、利用衍生工具和资产证券化实现信用风险的转移和分散三、利用衍生工具和资产证券化实现信用风险的转移和分散四、国际信用衍生产品市场的发展和四、国际信用衍生产品市场的发展和 我国银行业利用衍生工具管理信用风险的设想我国银行业利用衍
2、生工具管理信用风险的设想3一、一、信用风险是银行面临的主要风险之一信用风险是银行面临的主要风险之一（美国次按危机分析）（美国次按危机分析）4银行面临的主要风险银行面临的主要风险 信用风险信用风险：在所有可能需要交易对手支付的业务中都存在信用风险 市场风险市场风险：由于市场价格变动的不确定性所产生的风险 流动性风险：流动性风险：银行不能及时全额偿付到期付款义务的风险 操作风险：操作风险：是指与银行员工、基础设施、文件资料等相关的潜在损失 信誉风险：信誉风险：是指与具体交易、交易对手或其业务操作相关的公众对银行的关注和报道 可能会对银行的公信力和社会形象产生的负面影响5信用风险是主要风险之一信用风
3、险是主要风险之一 银行信用风险可以划分为以下三类:违约风险违约风险:交易对手不能按合约规定履行付款义务所产生的风险；国家风险国家风险:由于经济状况恶化、政局和社会动荡、政府拒付债务、资产征用、外汇管制以及货币恶性贬值等等原因所产生的风险；交割风险交割风险:是指交易不能正常交割或清算的风险。在交割过程中，如果现金、证券或其他资产不能同时交换，银行就会面临该种风险国际市场信用事件举例：国际市场信用事件举例：长期资产管理公司 安然 世界通讯 帕玛拉特 巴林银行 美国次按危机6美国次按危机分析：美国次按危机分析：危机的根源危机的根源n 很多次按债券的发起商原意就是为了出售债券，并没有关心债券本身的情况
4、；n 一些次按债券（及其相关CDO）的投资者过分依赖信用评级；n 信用评级机构“搞错了”，因为：对一些新的还没有经过测验的房贷抵押债券作了过于乐观的假设 在评估风险的过程中统计上未能及时调整 对美国房价过于看好(虽然是普遍持有的预期)7资产证券化将次按中资产证券化将次按中81.6%的份额放进了评级为的份额放进了评级为 AAA的证券的证券*Additional loss protection via“excess spread”典型结构典型结构ABS CDO Collateral Pool“Diversified”pool of 100 subprime ABS,mostly rated BBB
5、 or BBB-Underlying Pool of Mortgages=5,000 loans to homeownersSubprime ABS Capital StructureTrancheThicknessLoss Support*AAA80%20%AA5%15%A6%9%BBB+2%7%BBB1%6%BBB-1%5%BB1%4%O/C(Equity)4%0%ABS CDO Capital StructureTrancheThicknessSupportAAA80%20%AA10%10%BBB5%5%O/C(Equity)5%0%CDO281234567Rates0100200300
6、4005006002000200120022003200420052006Subprime Issuance在蓬勃兴起的过程中在蓬勃兴起的过程中,次按业务的高额利润吸引了资本投入次按业务的高额利润吸引了资本投入从而引起了价格上的非理性竞争从而引起了价格上的非理性竞争1234567Rates01002003004005006002000200120022003200420052006Issuance US$(bn)Subprime IssuanceSubprime mortgage profitability(Gross WAC funding cost)9 以及在信用上的非理性竞争，例如：以及
7、在信用上的非理性竞争，例如：房贷产品房贷产品高峰期占次按比例高峰期占次按比例 开始几期仅支付利息，无需还本37%全额按揭38%无需收入证明43%前期利息很低,但2年后暴涨250基点甚至更多(也叫“混合 ARM”*)80%包括以上各种特点，再加上很高的负债/收入比，和很低的信用分数(600-620)26%*ARM=Adjustable Rate Mortgage*With the exception of LTV,which would have been 90-95%rather than 100%次按贷款疯狂地次按贷款疯狂地“创新创新”10次按的借款者大约有次按的借款者大约有4000亿美元的
8、次按贷款亿美元的次按贷款2年后面临年后面临“支付冲击支付冲击(payment shock)”11目前为止，在房地产市场增长缓慢的地区，三成的次按借贷者违约目前为止，在房地产市场增长缓慢的地区，三成的次按借贷者违约HPA=“Home Price Appreciation”*The slowest quartile for HPA experienced average HPA of 3.7%CAGR,and no housing market had less than 2.1%CAGR over the relevant periodsLoss experience on the cohort
9、 of subprime mortgages from slow-HPA*housing markets12房贷抵押债券及其房贷抵押债券及其CDO损失损失房贷损失房贷损失丧失抵押品赎回权丧失抵押品赎回权 房价房价 次按这辆快速列车跑出轨道现在已经可以肯定，但问题将逐步显现次按这辆快速列车跑出轨道现在已经可以肯定，但问题将逐步显现房屋库存房屋库存 房屋销售房屋销售 房贷违约房贷违约 13次按的负面影响次按的负面影响经济基本面的负面影响经济基本面的负面影响1.对宏观经济的影响次按危机 房价下跌 消费收缩 美国经济放缓 全球经济放缓n次按是只“领头羊”2.投资者会问，是不是在其他经济领域我们也已经丧
10、失了借贷的准则？14次按的负面影响次按的负面影响技术层面的负面影响技术层面的负面影响1.面临赎回/margin calls,你将倾囊出售以渡过危机价格压力得以传导2.对财务报表失去信心由于缺乏充分的风险揭示，投资者总是假定最坏的情况。所有投资者这种假定集合起来就形成了实际可能损失的数倍3.对信用评级机构失去信心信用评级机构评错了次按。现在投资者质疑他们对所有证券的评级,甚至ABCP15二、德意志银行管理信用风险的实践二、德意志银行管理信用风险的实践16 1、风险管理组织架构风险管理组织架构 n 董事会负责整个德意志银行集团的风险和资本的监督管理；监事会定期检查整个集团的风险情况；n 集团内部各
11、相关部门的不同等级对信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险和声誉风险进行综合性协调管理；n 集团内的风险和资本管理部门与各部门的业务管理紧密相连；n 风险和资本管理部门具有与其他所有业务部门完全独立的地位17法律、风险和资本管理组织架构图法律、风险和资本管理组织架构图Hugo Banziger首席风险官Neil Smith首席操作首席操作风险官风险官Richard Evans副首席风险官副首席风险官Stuart Lewis副首席风险官副首席风险官兼兼首席信用风险首席信用风险官官风险管理执行委员会风险管理执行委员会资本与风险管理委员会资本与风险管理委员会市场风险管市场风险管理理投资投资风险管理
12、风险管理资本与流动资本与流动性风险管理性风险管理Sebastian Fritz操作风险管理操作风险管理全球主管全球主管Victor MeyerGlobal Head CSBCRichardWalker总顾问总顾问18Rainer NeskeHead of Private&BusinessClientsPierre de WeckHead of Private WealthManagementTessen vonHeydebreck*CAOMichael CohrsHead of Global BankingAnshu JainHead of Global MarketsHermann-Jose
13、fLambertiCOOJosef AckermannChairman of the Management Board and theGroup Executive CommitteeJrgen FitschenHead ofRegionalManagement worldwideManagement BoardCIBPCAMRegionsKevin ParkerHead of Asset Management集团最高执行委员会集团最高执行委员会Anthony Di IorioCFOHugo BanzigerCRO19德意志银行风险与资本管理部门的任务和目标德意志银行风险与资本管理部门的任务和
14、目标研究 研发最佳的风险管理方法独立性独立性独立地监测集团各项风险额度额度为集团各个风险项目设置额度沟通沟通与监管者、评级机构以及市场分析人士加强沟通标准为风险信息和报告制定标准培训提供内部风险管理培训政策政策制定有连续性地设定组织和流程组织和流程员工与文化员工与文化方法与工具方法与工具系统与基础设施系统与基础设施TasksBuilding Blocks20 信信用决策用决策 信用信用风险风险监测监测 批准批准 信信用分析用分析报告报告客户审批客户审批与尽职调与尽职调查查 信用恶化信用恶化 潜在潜在损失损失否决否决信用风险管理流程图信用风险管理流程图21信誉风险管理信誉风险管理n 是指与具体交
15、易、交易对手或其业务操作相关的公众对银行的关注和报道是指与具体交易、交易对手或其业务操作相关的公众对银行的关注和报道 可能可能会对会对银行的银行的公信力和社会形象产生的负面影响公信力和社会形象产生的负面影响n 公信力受损有可能负面影响客户，交易对手甚至员工对集团的观感监管机构的信任投资者的信任n 信誉奉献可能来自:不当的产品或交易与客户、承销商以及外部服务提供商的关系所有公众活动n 积极的信誉风险管理新产品、新客户审批程序政策明晰权责明确，信息通畅与媒体积极有效的沟通LEVEL OF REPUTATIONAL RISKSTRATEGICe.g.acquisitions&divestmentsT
16、ACTICALe.g.outsourcingOPERATIONALday-to-daytransactions222、信用风险的一般管理方法、信用风险的一般管理方法n按单个客户管理按单个客户管理 如果客户的公众评级降至预设水平之下，“评级触发”机制将用来赎回与该客户之交易n按单笔交易管理按单笔交易管理 交割风险普遍存在时，可要求提前付款；双边终止条款（MTC)可以用来降低交易对手的期限风险敞口；通过收取抵押品或“独立金额”来规避交易的部分或全部潜在风险；签署信用支持协议（CSA）或履约保证品协议n按交易组合管理按交易组合管理 净额交割协议（一般指ISDA），允许将所有衍生品交易下的支付义务进行
17、轧差计算，降低交割风险；信用支持协议（CSA）或履约保障品协议同样可用于交易组合管理；连续联结结算（Continuous Linked Settlement）是得到国际广泛认可的一个结算系统，为外汇交易提供日终净额结算233、进一步降低信用风险的方法、进一步降低信用风险的方法n贷款风险管理贷款风险管理 为贷款申请提供基于现有资本市场的价格参考；贷款由信用风险管理部门批准；避免信贷资产组合中单一客户或单一行业风险过分集中；利用贷款转让、单个名字或资产组合的CDS或者诸如CLO等资产证券化技术积极管理信用风险n动态风险对冲动态风险对冲 用资产组合的手段处理超出风险标准的客户；运用非标准信用风险对冲
18、手段:第三方 CLN；资产组合合成性CDO以及 CLO等；交易员通过对交易征收拨备的形式来应对将来可能出现的损失；为交易对手设定内部评级底线，用风险拨备来控制大的市值变动所带来的风险 24三、利用衍生工具和资产证券化三、利用衍生工具和资产证券化 实现信用风险的转移和分散实现信用风险的转移和分散251、信用风险的转移和分散、信用风险的转移和分散现金流信用产品企业债务资产证券化产品信用违约互换信用违约互换信用违约互换是一种通过双方商议将挂钩的信用违约风险从信用违约互换双方中的一方转移到另一方去（交换现金流）的柜台式互换交易。n挂钩信用风险为市场上流通的资产证券化产品n2004年首次出现n提供资产证
19、券化产品利息给付短缺，本金损失的保护n 挂钩信用风险为企业直接发行的债券（包括合同指定的对外借贷）n 是目前信用衍生品市场中规模最大及最活跃的一种基本信用衍生工具资产证券化产品信用风险互换企业债券信用风险互换企业贷款信用风险互换时间时间演变演变n挂钩信用风险为企业的杠杆贷款n有别于企业债券信用风险互换，杠杆贷款一般是金融机构发行而不是企业直接发行的n互换可能会因为杠杆贷款的提前偿付而终止信用违约风险保护买方 信用违约风险保护卖方固定给付固定给付：风险保费浮动给付浮动给付：如挂钩信用违约事件发生，需给付26 2、资产证券化、资产证券化 资产证券化是指由特定资产作为支持所发行的证券资产证券化是指由
20、特定资产作为支持所发行的证券资产由发起人将其转入特殊目的公司或信托这些资产从法律上被分离出来，从而不受发起人破产的影响通过信用加强机制使所发行证券具有较高评级(所发行证券评级往往高于发起人公司评级)传统的资产证券化传统的资产证券化 金融资产(包括企业贷款，信用卡贷款，汽车贷款，房屋抵押贷款等)通过真实销售(True Sale)从发起人的资产负债表转入特殊目的信托(SPV)，并通过特殊目的信托向投资者发行资产支持证券，从而实现信用风险的转移 发起人一般通过保留发起人债权凭证来承担一定比例的第一顺位损失，并将剩余的信用风险通过发行投资者债权凭证转移给资本市场投资者27常见资本结构资产及风险的转移资
21、产证券化发起人资产证券化发起人特殊目的信特殊目的信托托投资者投资者信用风险的转移信用风险的转移金融资产转入金融资产转入投资者债权凭证投资者债权凭证债券销售收入债券销售收入1）债券销售收入债券销售收入2）发起人债权凭证发起人债权凭证AAA级债券级债券AA级债券级债券A级债券级债券BBB级债券级债券未评级未评级投资者债权凭证投资者债权凭证发起人债权凭证发起人债权凭证 3、通过资产证券化实现信用风险的转移与释放、通过资产证券化实现信用风险的转移与释放284、通过债务抵押债权实现信用风险的重新包装与分配、通过债务抵押债权实现信用风险的重新包装与分配债务抵押债权债务抵押债权(CDO)(CDO)CDO是一
22、种由各种类型的资产(包括信用衍生工具，企业债，资产抵押证券，房贷抵押证券)作抵押的信用联结型证券；债务抵押债权和传统意义上的资产证券化略有不同。其抵押资产不是直接的金融资产，债权或应收款，而是债务工具或证券，或者甚至是经过重新包装的其他资产抵押证券或房贷抵押证券中的某一个或几个层次的债权；从某种意义上讲，债务抵押债权已不是针对某一类资产的证券化。它事实上是对信用风险的一次重新包装与分配；对投资者来讲，债务抵押债权是一种度身定做的金融工具。它把分散的金融风险集中在一个单一的投资产品中，来满足不同投资者对金融风险的不同要求29四、国际信用衍生产品市场的发展和四、国际信用衍生产品市场的发展和我国银行
23、业利用衍生工具管理信用风险的设想我国银行业利用衍生工具管理信用风险的设想30信用衍生产品市场的发展信用衍生产品市场的发展企业贷款资产证券化企业贷款资产证券化(Bank Balance Sheet CLO)以结构型信用产品释放和管理银行监管以结构型信用产品释放和管理银行监管资本资本19981999200020032004信用衍生工具发展的重要里程碑信用衍生工具发展的重要里程碑合成型资产抵押债卷出现合成型资产抵押债卷出现(Synthetic CDO)第一个有评级的再资产证券化产品出现第一个有评级的再资产证券化产品出现(cash flow/synthetic ABS CDO)为今天次按危机播下了种子
24、为今天次按危机播下了种子北美信用风险互换指数开始交易北美信用风险互换指数开始交易北美信用风险互换指数的标准分层北美信用风险互换指数的标准分层开始交易开始交易2006资产证券化产品信用风资产证券化产品信用风险互换险互换 指数（指数（ABX)开开始交易始交易2007高收益贷款信用风险互高收益贷款信用风险互换换 指数（指数（LCDX)开始开始交易交易31我国银行业利用衍生工具管理信用风险的设想我国银行业利用衍生工具管理信用风险的设想一、我国银行业传统信用风险管理工具：信用审查和抵押担保局限性：信用风险集中-“信用悖论信用悖论”二、信用衍生产品的运用：1、新的信用风险对冲/规避机制突破传统信用风险管理工具的局限性2、信用风险的商品化、流动化和市场化银行可以动态调整信用风险敞口3、银行：风险持有人 风险分销人银行业务模式、定位的转变三、由易到难，逐步推进优先考虑促进信用保护掉期（CDS）市场和资产证券化市场的发展
