1、第五章 长期投资性资产评估 第一节 长期投资性资产评估概述 第二节 债券评估 第三节 长期股权投资的评估 一、长期投资性资产的概念和分类 1.概念：不准备随时变现、持有时间超过1年以上的投资性资产。长期股权投资长期股权投资：为了获取其他企业的权益或净资产所进行的投资，如股票投资、为获取其他企业股权的联营投资等；持有至到期投资持有至到期投资：长期债权，如购买公司债券、国库券、金融债券等；混合性投资混合性投资：兼有股权和债权性质的投资，即混合性证券投资，如购买优先股股票、可转换公司债券等。第一节 长期投资性资产评估概述 一、长期投资性资产的概念和分类 2.分类 1）按投资目的分类：直接投资直接投资
2、：投资方将现金、实物或无形资产等生产要素直接投入到被投资单位，以取得相应产权的投资方式；间接投资间接投资：证券投资，投资方通过购买被投资企业的股票或债券来获得相应收益的投资方式。第一节 长期投资性资产评估概述 一、长期投资性资产的概念和分类 2.分类 2）按投资形式分类：实物资产投资实物资产投资：实物资产指厂房、机器设备、材料；无形资产投资无形资产投资：无形资产指专利权、专有技术、土地使用权等；证券资产投资证券资产投资：证券指股票和债券。前两类属于直接投资，第三类属于间接投资前两类属于直接投资，第三类属于间接投资。第一节 长期投资性资产评估概述 二、长期投资性资产评估的特点（1）长期投资性资产
3、评估实质上是对被投对被投资单位资本的评估资单位资本的评估。（2）长期股权投资评估是对被投资企业获对被投资企业获利能力的评估利能力的评估。（3）持有至到期投资评估是对被投资企业对被投资企业偿债能力的评估偿债能力的评估。第一节 长期投资性资产评估概述 三、长期投资性资产评估的程序（1）明确长期投资性资产评估的对象和范围；（2）进行必要的职业判断；（3）根据长期投资性资产的特点，选择合适的评估方法（收益法、市场法收益法、市场法）；（4）评定估算，得出结论。第一节 长期投资性资产评估概述 一、债券及其特点债券指政府、企业、银行等债务人为了筹集资金，按照法定程序发行的并向债权人承诺于指定日期还本付息的有
4、价证券。与股权投资相比，债券投资：（1）投资风险较小，安全性较高；（2）到期还本付息，收益相对稳定；（3）具有较强的流动性。第二节 债券评估 二、债券评估（一）上市交易债券的评估 市场法（现行市价）：市场法（现行市价）：按照评估基准日的收盘价确定评估值。计算公式：第二节 债券评估折现率。的股利额；股票未来收益额，固定股票评估值；式中：-r-R-PR/rP 二、债券评估（一）上市交易债券的评估 例1：评估公司对某企业的持有至到期资产进行评估，该企业持有5年期国库券1000张，每张面值100元，年利率为8%，该债券已上市交易，评估基准日的收盘价为120元/张。评估人员经分析调查认为该价格比较合理，
5、则 其评估值=1000120=120000（元）第二节 债券评估 二、债券评估（二）非上市交易债券的评估 收益法收益法 1.到期一次还本付息债券的价值评估 第二节 债券评估净资产利润率投资比率企业剩余收益中用于再股利增长率股利增长率。折现率；额；股票未来第一年的收益股票评估值；式中：-r-R-P0r1g)-R/(rPgg 二、债券评估（二）非上市交易债券的评估 收益法收益法 2.分次付息、到期一次还本债券的价值评估 第二节 债券评估NoImage 二、债券评估（二）非上市交易债券的评估 例2：被评估企业拥有红星机械厂发行的4年期一次性还本付息债券10000元，年利率为6%，单利计息，评估时债券
6、的购入时间已满3年，当时的国库券利率为3%。评估人员通过对红星机械厂的了解，认为该债券的风险不大，认定以1%为风险报酬率，以国库券利率为无风险报酬率，那么红星机械厂债券的评估值是多少？第二节 债券评估（元）（元）6.119229615.012400%41/12400r1F/P12400%6411000011/nrmAF 二、债券评估（二）非上市交易债券的评估 例例3 3：被评估企业拥有海航钢铁厂发行的企业债券：被评估企业拥有海航钢铁厂发行的企业债券100000100000元，元，3 3年年期，年利率为期，年利率为5%5%，按年付息到期还本，评估时该债券购入已满，按年付息到期还本，评估时该债券购
7、入已满1 1年而且第年而且第1 1年的利息已收账。评估时，银行储蓄年利率为年的利息已收账。评估时，银行储蓄年利率为2.75%2.75%，一年期国库券利率为一年期国库券利率为3%3%，评估人经调查了解，海航钢铁厂完全有，评估人经调查了解，海航钢铁厂完全有能力按期支付利息并到期偿还本金。当时，考虑到海航钢铁厂的能力按期支付利息并到期偿还本金。当时，考虑到海航钢铁厂的债券为非上市债券，不能随时变现，故以债券为非上市债券，不能随时变现，故以1%1%作为其风险报酬率。作为其风险报酬率。评估人员认定国库券利率为无风险报酬率。那么该债券的评估值评估人员认定国库券利率为无风险报酬率。那么该债券的评估值是多少？
8、是多少？第二节 债券评估（元），.3303192.534324.8268867269.3010500048113.4600008%15P/F1050008%15P/A%20000030P 一、股权投资的评估 收益法收益法 例4：某资产评估公司受托对甲企业拥有的乙公司的股权投资进行评估。采用整体评估再测算股权投资价值的方法。甲企业两年前曾与乙企业进行联营，协议约定联营期10年。甲企业投入资本30万元，其中现金资产10万元、厂房作价20万元。合同约定，合营期满，以厂房返还投资。该厂房年折旧率为5%，净残值率为5%。目前，联营企业生产已稳定，今后每年收益率20%是能保证的，以此来估算甲企业的预期投资
9、收益，期满后厂房残余价值10.5万元。经调查分析，折现率定为15%，则评估值是多少？第三节 长期股权投资的评估 一、股权投资的评估 收益法收益法 评估值为：第三节 长期股权投资的评估益。优先股的年等额股息收折现率；年的优先股的收益；第优先股的评估值；式中：ARP1RP1rirAriiii 二、股票投资的评估 1.上市交易股票的评估 1）正常市场条件，市场法，即被评估股票评估值等于评估基准日该股票的收盘价；2）非正常市场条件，收益法，即采用非上市交易股票的评估方法。2.非上市交易股票的评估 收益法收益法（一）普通股股票的评估（二）优先股股票的评估第三节 长期股权投资的评估 2.非上市交易股票的评
10、估 收益法收益法（一）普通股股票的评估 1）固定红利型股利政策下股票价值的评估第三节 长期股权投资的评估（元），249567118.70300000018.42150003%12P/F%15201000003%12P/A%15100000P（一）普通股股票的评估 1）固定红利型股利政策下股票价值的评估 例5：大华纺织厂拥有吉庆水泥厂发行的非上市法人股100000股，每股面值1元。在大华纺织厂持股期间，每年的股票收益率都在16%的水平上。评估人员经过调查分析，认为吉庆水泥厂生产经营比较稳定，在今后可预测的年份中，保持15%的股利分配水平是有把握的。评估人员考虑到该股票为非上市流通股票，加之此行业
11、市场竞争比较激烈的情况，在选用行业平均收益率10%的基础上，确定吉庆水泥厂股票的风险报酬率为4%，折现率即14%。试据此估算该该股票的评估值。P=100000P=1000001 115%/14%=10714315%/14%=107143（元）（元）第三节 长期股权投资的评估 2.非上市交易股票的评估 收益法收益法（一）普通股股票的评估 2）红利增长型股利政策下股票价值的评估第三节 长期股权投资的评估日期限。评估基准日距到期还本日期限；评估基准日距收取利息债券面值；与风险收益率之和）；折现率（无风险收益率年的预期利息收益；第债券的评估值；式中：nirirArRPnniiiARP11i1（一）普通
12、股股票的评估 2）红利增长型股利政策下股票价值的评估 例6：大华纺织厂拥有京亚织衣公司面值共50万元的非上市普通股股票。从持股期间来看，每年股利分派都相当于票面金额的10%左右。评估人员经过调查了解得知：京亚织衣公司在所实现的税后利润中只拿出80%用于股利发放，另外20%用于企业扩大再生产。评估时，京亚织衣公司已创出一个较为知名的商标。经趋势分析，京亚织衣公司将保持4%左右的经济增长速度，股本利润率将保持在15%的水平上，风险报酬率为2%，无风险报酬率为10%。试估算大华纺织厂拥有的京亚织衣公司的股票的评估值。P=500000P=50000010%10%【（【（10%10%2%2%）（）（20
13、%20%15%15%）】）】=555556 =555556（元）（元）第三节 长期股权投资的评估（一）普通股股票的评估 3）分段型股利政策下股票价值的评估 例7：大华纺织厂拥有长安酿酒公司发行的10万股非上市股票，每股面值1元。该股票发行时就宣布5年后公开上市，大华纺织厂拥有该公司股票已2年，每年每股收益率为15%。大华纺织厂不准备永久拥有该股票，拟在股票公开上市时售出。评估人员对长安酿酒公司生产经营管理等情况作了认真调查了解之后，认为在今后35年期间长安酿酒公司经营势头良好，每年每股收益率保持在15%是有根据的。按目前股票市场上酒类生产企业的股票市盈率来看，3年后长安酿酒公司股票上市的市盈率
14、达到20倍是客观的。针对长安酿酒公司的上述情况，确定股票评估时的折现率为12%，则该股票目前对于大华纺织厂的评估值是多少？第三节 长期股权投资的评估（一）普通股股票的评估 3）分段型股利政策下股票价值的评估第三节 长期股权投资的评估NoImage 2.非上市交易股票的评估 收益法收益法（二）优先股股票的评估第三节 长期股权投资的评估NoImage 2.非上市交易股票的评估 收益法收益法（二）优先股股票的评估 例8：新华纺织厂拥有长兴染料厂100股优先股。每股面值100元，股息率为年息111%。评估时，长兴染料厂的资本构成不尽合理，负债率较高，可能会对优先股股息的分配产生消极影响。因此，评估人员
15、对新华纺织厂拥有的长兴染料厂的优先股股票的风险收益率定为5%，加上无风险收益率4%，该优先股的折现率为9%。根据上述资料，该优先股的评估值是多少？P=A/r=100100111%(4%+5%)=111009%=123333(元)第三节 长期股权投资的评估 作业：1.某被评估企业拥有A公司面值共100万元的非上市普通股票，从持股期间来看，每年股利分派相当于票面值的12%，评估人员通过调查了解到A公司每年只把税后利润的60%用于股利分配，另40%用于公司扩大再生产，公司有很强的发展后劲，公司股本利润率保持15%水平上，折现率设定为12%，如运用红利增长模型评估被评估企业拥有的A公司股票，那么其评估
16、值是多少呢？（单位：元）2.被评估企业拥有甲企业发行的5年期债券100张,每张面值1 万元,债券利息率每年为10%,到期一次性还本付息。评估基准日至债券到期日还有三年,评估人员通过对甲企业的了解，认为该债券的风险投资报酬率为4%，当时的国库券年利率为2%,则：（1）如果该债券复利计息，被评估企业拥有甲企业债券的评估值是多少？（单位：万元）（2）如果该债券不计复利，被评估企业拥有甲企业债券的评估值是多少？（单位：万元）作业参考答案：1.D1=1000000*12%=120000（元）r=12%g=40%*15%=6%P=120000/(12%-6%)=2000000（元）2.（1）F=100*（1+10%）5=161.05（万元）r=2%+4%=6%P=F/（1+6%）3=135.22（万元）（2）F=100*（1+10%*5）=150（万元）r=2%+4%=6%P=F/（1+6%）3=125.94（万元）
