1、金 融 市 场 学 主讲教师 何玉梅 货币市场 货币市场 第二章 学习目标 After studying this chapter, you should be able to: 1 了解我国货币市场及各子市场的概况； 2 掌握货币市场的特点、功能、主体构成和收益率的计算 方法； 3 理解货币市场各子市场的概念、特点、作用以及交易机制 ，理解我国发展货币市场的意义和货币市场的相关法律法 规。 案例导入 2016年我国货币市场 交易活跃 案例导入 2016年我国货币市场交易活跃，市场利率有所上升，市场运行呈现 良性发展态势：（1）银行间回购、拆借交易量较快增长。（2）2016年1 -8月份货币市
2、场利率水平总体平稳，9月份以来有所上升。（3）利率互 换交易增长较快。（4）同业存单发行交易量明显增加，大额存单业务进 一步发展。5）票据融资增长放缓，票据市场利率总体较为稳定。P34 案例思考 以上资料选自中国人民银行官网公开发布的经济信息。信息含义涉 及货币市场相关的一些基本理论，比如什么是货币市场？它能够发挥怎 样的作用？什么是同业拆借与证券回购？什么是票据承兑和贴现？ SHIBOR是一种什么利率？这些业务是如何运作的？ 本章内容 第二章 货币市场 第一节 货币市场概 述 第二节 票据市场 第三节 同业拆借市场 第四节 证券回购市 场 第五节 货币市场共 同基金市场 第六节 国库券市场
3、第一节 货币市场的概述 货币市场的功能四 货币市场工具的收益率五 货币市场的特点二 货币市场的概况 一 货币市场的参与者三 第一节 货币市场的概述 一、我国的货币市场概况 大额存单市 场 短期债券市 场 货币市场（MoneyMarket）即短期资金市场，是期限在1年以内的资 金融通和短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。 回购市场同业拆借市 场 票据市场 第一节 货币市场的概述 三、货币市场的特点 （1）货币市场工具的期限短，发行方的信誉普遍较高。 （2）货币市场是一个批发市场。 （3）货币市场工具灵活多样。 （4）货币市场是公开市场业务的场所。 （5）货币市场没有固定的、统一的
4、集中交易场所。 第二章 货币市场第一节 货币市场的概述 四、货币市场功能 05 01 02 03 04 促进资本市场 发展的功能 提供资金价格 标准的功能 政策传导功能 推动信用交易 发展的功能 短期资金融通功能 第一节 货币市场的概述 五、货币市场工具的收益率 货币市场工具 国库券 银行承兑汇票 大额可转让定 期存单 证券回购协议 商业票据 货币市场基金 同业拆借 货币市场工具 第一节 货币市场的概述 （一）银行贴现收益率 解释公式 式中，Y贴现为贴现 收益率，Pf为面值， P0为发行价格，h为 货币市场工具的持有 期限。 第一节 货币市场的概述 （二）等值收益率 解释公式 式中，Y等值收益
5、率为等值 收益率，Pf为面值，P0为 发行价格，h为货币市场工 具的持有期限 贴现收益率和等价收益率之间的关系，可以表示为： 公式 第一节 货币市场的概述 （三）复利收益率 解释公式 式中，Y年为复利计算 的实际年收益率，i为 票面利率，h为货币市 场工具的持有期限 第二节 票据市场 票据的概念、特性和种类 一 票据市场的主要类型 二 第二节 票据市场 一、票据的概念、特性和种类 （一）票据的概念 票据是出票人依法签发的，约定自己或委托付款人在见票时或指定 日期向收款人或持票人无条件支付一定金额并可以转让的有价证券。 （二）票据的特性 设权证券 无因证券 文义证券 要式证券 返还证券 流通证券
6、 有价证券 票据的特性 第二节 票据市场 01 02 03 汇票： 汇票是由出票人签发的，委托付款人在见票时，或者在指定日期 无条件支付一定金额给收款人或者持票人的票据。 本票：本票是指出票人签发，承诺自己在见票时无条件支付确定的 金额给收款人或持票人的票据。 支票：支票是出票人签发的，委托办理支票业务的银行或其他金融机 构在见票时无条件支付确定金额给收款人的票据。 （三）票据的种类 第二节 票据市场 二、票据市场的主要类型 票据市 场 商业票 据市场 大额可转 让定期存 单市 银行承 兑汇票 市场 第二节 票据市场 1.商业票据的优点: （1）融资成本低 （2）发行较灵活 （3）可提升声誉
7、2.商业票据的发行者包 括金融公司、非金融公 司。 3.商业票据的主要投资者 大型商业银行、非金融公司、 保险公司、养老金、互助基金 会、地方政府和投资公司 6.信用评级:对商业票据进行 信用等级评定为投资者提供了 发行公司是否有能力按期还款 的信息。 5.商业票据的发行成本包 括利息成本和非利息成 本。 4.商业票据的发行与流通: 商业票据的面额大、期限短， 发行者利用这种信用工具可以 在短期内迅速而低成本。 (一)商业票据市场 第二节 票据市场 商业票据的贴现率与实际收益率： （1）商业票据的贴现率的计算 解释公式 式中，R贴现为商 业票据贴现收益率 ，Pf为面值，P0为 发行价格，h为商
8、 业票据的期限（天 ） 第二节 票据市场 （2）商业票据的实际收益率的计算 式中，R实际为商业票 据的实际收益率（等值 收益率），Pf为商业票 据的面值，P0为购买商 业票据的价格，h为商 业票据的期限（天） 解释公式 第二节 票据市场 （3）影响商业票据收益的因素 影响商业票据 收益的因素 其一，发行者的 信用等级和票据 的发行有无担 保。 其二，同期的银 行借贷利率和其 他货币市场利 率。 其三，商业票据 的期限。 第二节 票据市场 商业票据价格的确定 计算公式为： 商业票据价格的确定有两种情况，一种是其发行价格的确定，另外 一种是到期前转让价格的确定。但本质上的价格确定方式是一样的 第二
9、节 票据市场 （二）银行承兑汇票市场 1.银行承兑汇票的市场交易行为 再贴现 出票 承兑 背书 贴现 银行承兑汇 票的市场交 易行为 转贴现 第二节 票据市场 2.银行承兑汇票业务的优势 05 01 02 03 04 06 较低的融资成本 筹资额度灵活 提高经营效益 提供安全性与流动性 免交银行准备金 增加授信额度 第二节 票据市场 3.银行承兑汇票的成本、风险和收益 02 03 成本由三个部分组成：1.是交付给承兑银行的手续费。2.是承兑 银行收取的承兑费；3.是向银行贴现后支付的贴现息。 银行承兑汇票的信用风险很低，几乎没有违约风险的发生。 银行承兑汇票的资金收益虽然安全，但在流通市场上，
10、由于承兑汇票 的票面金额是由融资的商品数量为基础的。 01 第二节 票据市场 4.银行承兑汇票的价格 解释公式 式中，R为综合利率 ，T为汇票期限天数 第二节 票据市场 （三）大额可转让定期存单 1.大额可转让定期存单与定期存款的区别 （1）不记名的，可转让 （2）金额不固定 （3）利率固定或浮动，较定期存款高 （4）不能提前支取，但可流通转让。 （1）记名，不可转让 （2）金额不固定，可大可小 （3）利率固定 （4）可以提前支取，但损失部分利息 大额可转让定期存单定期存款 第二节 票据市场 2.大额可转让定期存单的发行与流通市场 大额可转让定期存单可以和其他货币市场工具的利息不相上下，因此
11、具有很强的吸引力。 （1）大额可转让定期存单的发行市场 1）国内存单 2）欧洲美元存单 3）扬基存单 4）储蓄机构存单 发行方式 按照发行者的不同可分类 直接发行 承销商代理发行 第二节 票据市场 （2）大额可转让定期存单的流通转让市场 大额可转让定期存单的流通转让市场，是指对已发行的但尚未到期的 存单进行买卖所形成的市场。 证券公司 大型商业银行 主要的投资者 大型企业、货币市场基 金、有实力的金融与非 金融机构、政府机构、 外国政府、外国中央银 行及个人。 主要交易者 第二节 票据市场 3.大额可转让定期存单的经济含义 大额可转让定期存单既拥有类似定期存款的较高利息，又具有活期 存款的兑现
12、便利，是性价比较高的货币市场工具 影响可转 让定期存 单收益的 主要因素 发行者的信用 存单的期限 存单的市场供求 第三节 同业拆借市场 同业拆借市场的作用一 同业拆借市场的特征 与交易规则 二 第三节 同业拆借市场 一、同业拆借市场的作用 对宏观经济发挥着重 要的作用 加强了金融机构资产的 流动性，保障了金融机 构运营的安全性 提高了金融机构的盈利 水平 中央银行指定和实施货 币政策的重要载体 银行承兑汇 票的市场交 易行为 第三节 同业拆借市场 二、同业拆借市场的特征与交易规则 同业拆借市场具有如下特点： 01融通资金的期限较短 02同业拆借市场利率通过竞争形成 03具有严格的市场准入条件
13、 04 同业拆借的交易具有批发性 05同业拆借的高度信用交易 06交易过程手续简便快捷 07 市场无形化程度高 第三节 同业拆借市场 我国同业拆借市场的交易规则 产品定义 信用拆借交易是指与全国银行间同业拆借中心联网的金融机构之间通过 同业中心的交易系统进 行的无担保资金融通行为 交易方式询价交易 交易期限 拆借期限最短为1天，最长为 1年；交易中心按1天、7天、 14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月、1年共11个 品种计算和公布加权平均利率 交易时间北京时间 9：0012:00，13:3016:30；中国国内法定假日不开市 交易主体 经中国人民银行批准，具有独立法人
14、资格的商业银 行及其授权分行、农 村信用联社、城市信用社、财务 公司和证券公司等有关金融机构，以及 经中国人民银行认可经营 人民币业务 的外资金融机构 清算办法 成交双方根据成交通知单，按规定的日期全额办 理资金清算，自担风险 ；结算为T+0或T+1方式 第三节 同业拆借市场 三、同业拆借市场的利率 同业拆借的期限一般较短，大多为17天，超1个月的不多，最 短的是半日拆借，最长的不超过1年。同业拆借按日计息，所以同业拆 借利率是日利率，简称拆息。 期限SHIBOR（%）涨跌（BP） O/N2.3760 1.20 1W2.5930 5.50 2W3.0077 5.33 1M3.8196 2.45
15、 3M3.8213 1.83 6M3.7427 0.58 9M3.6470 0.72 1Y3.6691 0.89 2017年1月20日的上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）情况： 第四节 证券回购市场 证券回购市场的组成 四 证券回购交易原理 五 证券回购交易方式 三 证券回购协议和逆回购协议 一 证券回购协议种类 二 第四节 证券回购市场 一、证券回购协议和逆回购协议 回购协议 逆回购协议 回购协议（repurchaseagreement ，RA）的买方所签订的协议称为回 购协议，或正回购协议。 回购协议的买方对手方，即回购 协议的卖方所签的该协议称为逆 回购协议，或反回购协议。 第四节
16、证券回购市场 二、证券回购协议种类 1 约定期间回购 2 无固定到期日回购 必须在约定日期进行证券的 回购，大多数回购都属于这种类 型，约定的时间有隔夜、1天、7 天、14天、21天、1个月、2个月、 3个月和6个月等。 交易双方都无须预先通知对 方即可结束回购协议，这种方式 可以避免不断更新回购协议的手 续，只要双方合作有利可图，该 回购协议就会自动持续下去。 使交易双方都能获益：对于资金借入者，他 们利用出售证券或证券组合借入资金，仅需支 付较低的利息；对于资金贷出者，回购交易能 够获得更高的收益保障。 规避交易对方违约：可以凭借拥有的证券抵押 品获得补偿，既可以从交易对方那里获得信用保
17、证，也可以从作为抵押品的证券的发行者那里获 得信用保证，提高了贷出资金回报率的可靠性。 第四节 证券回购市场 第四节 证券回购市场 三、证券回购交易方式 质押式回购 01 又称封闭式回购，是指正回 购方所押证券的所有权并未真正 让渡给逆回购方，而是由交易清 算机构作质押冻结处理，并退出 流通市场。 买断式回购 02 又称开放式回购，是指证 券持有人将证券卖给证券购买 方的的同时，双方约定在未来 某一日期，正回购方再以约定 价格从逆回购方买回的交易行 为。 第四节 证券回购市场 四、证券回购市场的组成 证券回购市场 的组成 中央银行公开市场操作的证券回购市场 同业拆借市场操作的证券回购市场 证券
18、交易场所操作的证券回购市场 第四节 证券回购市场 五、证券回购交易原理 证券回购协议可以在交易双方直接进行，也可 通过经纪商和交易商间接完成。 其实质是回购交易体现于回购协议的内容，资 金需求者通过出售证券获得了资金，实际上是从短 期金融市场上借入了一笔资金；而资金借出者获得 了一笔短期内有权支配的证券，但这笔证券到期将 按约定的数量和价格返还。 第四节 证券回购市场 六、证券回购的收益和风险 式中，RP为证券回购价格，PP 为证券售出价格，I为应付利息 ，RR为交易双方协议确定的回 购协议利率，T为证券回购的期 限。 解释公式 第五节 货币市场共同基金市场 货币市场共同基金的特征 一 货币市
19、场共同基金的运行管理 二 第五节 货币市场共同基金市场 一、货币市场共同基金的特征 可签发以其基金账户为基础 的支票取现或进行支付 为开放式基金 单位价格通常只受 市场利率的影响 投资于高质量的 证券组合 衡量绩效标准是投 资收益率 管理费较低 单位的资产净 值固定不变 货币市场共同基金的特征 基金单位转让便捷 受的法律限制相 对较少 第五节 货币市场共同基金市场 二、货币市场共同基金的运行管理 货币市场共同基金属于开放式基金，即基金 份额可以随时买卖或赎回。由于开放型基金 的份额总数是随时变动的，因此，货币市场 共同基金的交易实际上是指基金购买者增加 持有或退出基金的交易过程。但与其他投资
20、于股票等证券交易的开放型基金不同，其购 买或赎回价格所依据的净资产值是不变的， 一般是每个基金单位1元。 第六节 国库券市场 国库券的类型与功能 一 国库券的收益率 二 国库券的发行与流通二 第六节 国库券市场 一、国库券的类型与功能 1.满足中央政府对短期资金的需求 2.调节资金供求和货币流通量 3.为金融投资者提供一种低风险的投 资工具 （一）国库券的类型 按照发行目标： 1.普通国库券 2.其他类型国库券 （二）国库券的功能 1.满足政府对短期资金的需求 2.调节资金供求和货币流通量 3.为投资者提供低风险的投资 工具 第六节 国库券市场 二、国库券的发行与流通 1.公开招标方式 2.承
21、销包销方式 3.随时出售方式 4.直接发行方式 1.满足中央政府对短期资金的需求 2.调节资金供求和货币流通量 3.为金融投资者提供一种低风险的投 资工具 （一）国库券的发行 1.公开招标方式 2.承销包销方式 3.随时出售方式 4.直接发行方式 （二）国库券的流通 主要参与者： 1.商业银行 2.政府 3.中央银行 4.企业 5.证券交易商 6.其他金融机构 7.个人投资者 第六节 国库券市场 三、国库券的收益率 国库券的收益率一般有三种表现形式： 国库券 的收益 率 贴现收 益 等值 收益率 真实年 收益率 第六节 国库券市场 1.贴现收益 式中，为银行贴现收 益率，为国库券价格 ，为国库
22、券面值，为 距到期日的天数 解释公式 第六节 国库券市场 2等值收益率 式中，为债券等值收益 率，为国库券价格，为 国库券面值，为距到期 日的天数 解释公式 第六节 国库券市场 3真实年收益率 式中，真实收益率，为国 库券面值，为国库券价格 ，为距到期日的天数 解释公式 货币市场是指以期 限为一年或一年以下的 短期金融资产为交易对 象所形成的供求关系及 其运行机制的总和。它 包括同业拆借市场、票 据市场、证券回购市 场、短期国债市场和货 币市场共同基金市场 等。主要参与者有：各 类机构、各类企业、政 府部门、中央银行及个 人投资者。货币市场的 功能主要有:短期资金 融通、资产管理、政策 传导及
23、促进资本市场发 展等。 1 本章小结 2 票据是一种信用结算工具,具 有七个特征，三种类型：汇票、本 票和支票。票据市场以签发人为依 据可分为商业票据市场、银行承兑 票据市场和大额可转让定期存单市 场。商业票据是一种短期无担保证 券，各类非银行性投资机构是其主 要投资者。发行方式取决于发行成 本，且需要进行信用评级。银行承 兑汇票是经商业银行承诺到期付款 的汇票。银行承兑汇票可以在二级 市场上背书转让、转贴现和再贴 现。银行承兑汇票给票据发行人提 供了低利息的短期资金，商业银行 可以不动用自由资金增加收益，也 为投资者提供了一种理想的投资收 益。大额可转让定期存单是商业银 行发行的，具有面值固
24、定、期限固 定、不记名、利率灵活和可流通转 让等特点，为发行银行提供稳定资 金来源。投资者主要是一些大企 业、商业银行和非银行性金融机 构。 3 同业拆借市场具有融通资 金的期限短、严格的市场准入 条件、信用要求高、市场无形 化的特点。同业拆借市场是实 行法定准备金的产物。同业拆 借市场利率对市场资金的供求 情况反映灵敏，是中央银行实 施货币政策的重要载体，其利 率也被视作基础利率。伦敦银 行间同业拆借利率LIBOR为目 前国际上的主要参考利率，我 国同业拆借利率为上海银行间 同业拆借利率SHIBOR。 证券回购市场是指 通过证券回购进行短期 资金融通交易的市场。 在回购交易中，约定的 回购价
25、格与售出价格之 间的差额反映了借款者 的利息支出，它取决于 回购利率的水平。回购 协议其实就是买方向卖 方提供的一笔短期抵押 贷款，抵押品就是标的 证券。证券回购市场的 交易方式不仅有质押式 回购，还有买断式回 购。回购协议和逆回购 协议是同一笔交易的两 个方面。 4 本章小结 5 货币市场共同基金主要投 资于货币市场中高质量的短期 金融资产，属于开放式共同基 金。基金持有者可以以支票的 形式兑现，所受限制相对较 少。货币市场共同基金不在银 行存款保险范围之内。 6 1994年我国开始发行真正 意义上的国库券。国际上对国 库券界定为1年期以内的国 债。国库券是中央政府为了弥 补短期国库收支不平
26、衡而发行 的短期国债。国库券具有安全 性高、流动性强、享有税收优 惠及面额小等特点。国际上国 库券的发行通常采用招标发行 的方式，投资者可采用竞争性 投标和非竞争性投标。国库券 的发行价格为折价价格。国库 券的转让可以通过贴现或买卖 方式进行。国库券的收益率有 三类：银行贴现收益率、等价 收益率、真实年收益率。 关键术语 l 票据 l 商业票据 l 银行承兑汇票 l 大额可转让存单 l 同业拆借 l 同业拆借利率 l 逆回购 l 质押式回购 l 买断式回购 l 货币市场共 l 同基金 信用 l 评级 l 国库券 l 等价收益率 l 贴现收益率 l 真实年收益率 l 正回购 l 证券回购协议 案
27、例分析 我国货币市场的改革 与创新发展 案例分析 2016年我国货币市场改革不断深化，继续实施稳健的货币政策。 从我国货币政策执行报告以及中国人民银行公布的数据显示：（1）同 业拆借市场准入行政许可取消。（2）存单市场发展迅速（3）票据市 场取得突破性发展。P60 案例思考 基于以上我国货币市场的改革创新成效，分析货币市场不断深化 改革的现实意义，并就货币市场服务于实体经济与供给侧结构性改革 谈谈你的观点及实施建议。 第一章 概述思考与练习 一、名词解释 货币市场 票据 银行承兑汇票 大额可转让存单 同业拆借市场 正回购 逆回购 国库券 二、问答题 1.货币市场有哪些特点？ 2.简述货币市场在
28、实施货币政策中的作用。 3.如何确定商业票据的价格？ 4.影响商业票据发行成本的因素有哪些？ 5.大额可转让定期存单与定期存款有何区别？ 6.简述什么是证券回购市场？ 7.证券回购的标的物有哪些？ 8.简述货币市场共同基金的特征 9.国库券有哪几种类型？ 10.简述国库券的功能。 思考与练习 三、计算题 1.假设你花了975元购买了一份还剩180天到期的短期国债。该国债的面值为1000 元。请计算（结果保留两位小数）： （1）该短期国债报价时的贴现收益率 （2）该短期国债的债券等期收益率 2. 91天期国库券面额为100元，购买价格为97.25元，则银行贴现收益率为？ 3.设一国库券期限为90
29、天，以银行贴现率为3%的价格售出，求国库券的实际年收 益为多少？ 4、某公司发行票面金额为15元，贴现率为8%，期限为2年的商业票据，则其发行 价格为多少？ 5、若银行承兑手续费为1%，市场贴现率为9%（年率），向客户报出综合利率为 年率10%，汇票票面金额为900美元，汇票期限为6个月。则综合费用和实际利率 是多少？ 6、假设一投资者以960000美元的价格购买了一份期限为182天、面值为100万美 元的商业票据。该商业银行的贴现收益率（icp(dy)）和等值贴现率分别是多少？ 思考与练习 7.某日挂牌利率为9.9375%，拆出资金为100万元，期限为1天，固定上浮比率为 0.0625个百分
30、点，则其拆入利率和拆入期利息为多少？ 8.已知某日1w（一周）的SHIBOR利率为4.1050，某金融机构拆出3000万，期限为 一周，则拆出利息为多少？ 9.2017年1月24日，A银行拆入资金10000万，期限为14天，已知当日14天品种的 SHIBOR为3.0385，则拆入利息为多少？ 10.假设中兴银行和招商银行签订了一份回购协议。根据协议，中兴银行将以 25950000元的价格从招商银行处购进短期国债，而招商银行则承诺以26000000元 的价格将其国债赎回。请计算： （1）如果回购协议的期限为14天，计算其收益率； （2）如果回购协议的期限为28天，计算其收益率。 11.如果你希望
31、获得3.5%的年化收益率，那么你为购买一种在到期时能获得5000美 元的91天期国债支付的最大金额为多少？ 12.如果你为购买一种91天期国债支付了9900美元，在国债到期时能够获得10000美 元，那么这种债券的年化收益率为多少？ 思考与练习 13.假设某基金持有的某三种股票的数量分别为10万股、50万股和100万股，每股的 收益价分别为30元、20元和10元，银行存款为1000万元，对托管人或管理人应付未 付的报酬为500万元，应付税金为500万元，该基金总份额为2000份。则 （1）基金资产净值总额为多少？(2)基金资产单位净值为多少？ 14.一只基金，共经过二次分红，第一次分红为0.6
32、元/份；第二次分红为1.1元/份； 现在的基金份额净值是1.2元/份，则基金份额累计净值是多少？ 15.2015年12月31日，某股票基金资产净值为2亿元，到2016年12月31日，该资金 资产净值变为3.1亿元。假设该基金净值变化来源仅为资产增值和分红和收入的再投 资，则该基金在2016年的收益率为多少？ 16.一企业拟发行短期融资券，该企业净资产为100万元，求短期融资券待偿还余额 最多为？ 17.某企业发行短期融资券,发行的单位面值为100元,发行价格为95元,求融资券折合 率为？ 思考与练习 18.成都市一企业想通过发行短期融资券降低成本,于是发行了期限为1年（365天） 且发行额为1
33、0亿元的短期融资券,该融资券单位面值为150元,发行价格为148元,求成 本降低了多少亿元？（同期银行一年期贷款利率为2.58%）（保留小数点后三位） 19.一张面额为10000元，售价为9800元，到期期限182天（半年）的国库券，试计 算： （1）该国库券的到期收益率。 （2）该国库券的真实收益率。 （3）该国库券的等价收益率。 （4）根据（1）（2）（3）的计算结果，你得到什么结论？ 20.一张政府发行的面值为1000元的国库券，某投资人以950元的价格购买，期限为 90天，计算该债券的利率和投资人的收益率。 21.2016年某银行债券XX的报价为98.20元，该债券是该银行发行的1年期贴现债券 ，债券起息日为2016年3月21到2017年3月21日，求其2016年5月3日的等价收益 率。 谢 谢 66
