1、第八章第八章 金融期权交易金融期权交易1/24/20232第一节第一节 金融期权的含义与类型金融期权的含义与类型一、概念一、概念期权（期权（Options）是一种选择权，期权的买方向卖方支付是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，就获得这种权利，即拥有在一定时一定数额的权利金后，就获得这种权利，即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标间内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利。期权的买方的物（实物商品、证券或期货合约）的权利。期权的买方行使权利时，卖方必须按期权合约规定的内容履行义务。行使权利时，卖方必须按期权
2、合约规定的内容履行义务。相反，买方可以放弃行使权利，此时买方只是损失权利金，相反，买方可以放弃行使权利，此时买方只是损失权利金，同时，卖方则赚取权利金。总之，期权的买方拥有执行期同时，卖方则赚取权利金。总之，期权的买方拥有执行期权的权利，无执行的义务；而期权的卖方只是履行期权的权的权利，无执行的义务；而期权的卖方只是履行期权的义务。义务。1/24/20233金融期权（金融期权（Financial Option）是指以金融商品或金融期是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易。具体地说，其购买者在向货合约为标的物的期权交易。具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以
3、某出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。品或金融期货合约的权利。金融期权是赋予其购买者在规定期限内按双方约定金融期权是赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格的价格（简称协议价格Striking Price）或执行价格）或执行价格（Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融资产）购买或出售一定数量某种金融资产（称为潜含金融资产（称为潜含金融资产 Underlying Financial Assets，或，或标的资产，如股票、外币、短期和长
4、期国库券以及外币标的资产，如股票、外币、短期和长期国库券以及外币期货合约、股票指数期货合约等）的权利的合约。期货合约、股票指数期货合约等）的权利的合约。1/24/20234（一）金融期权的购买者和出售者（一）金融期权的购买者和出售者期权购买者期权购买者(Buyer)/持有者持有者(holder)。买入或持有期权合。买入或持有期权合约的投资者。买入者支付期权费约的投资者。买入者支付期权费(premium)并拥有期权并拥有期权合约的权力。所买入的合约既可以是认购权，也可以是合约的权力。所买入的合约既可以是认购权，也可以是认沽权。买入认购权的投资者于期权行权时有权力买进认沽权。买入认购权的投资者于期
5、权行权时有权力买进对应品种；而买入认沽权的投资者于期权行权时有权力对应品种；而买入认沽权的投资者于期权行权时有权力卖出对应品种。持有者无论是否行使权利，期权费均不卖出对应品种。持有者无论是否行使权利，期权费均不退还。退还。期权出售者期权出售者(Seller)/签发者签发者(Writter)。指收取权利金，卖。指收取权利金，卖出期权合约，承担按约定价格买入或卖出标的资产的责出期权合约，承担按约定价格买入或卖出标的资产的责任的机构或个人任的机构或个人。只要期权购买者要求行使权利，则出。只要期权购买者要求行使权利，则出售者必须无条件履行合约。售者必须无条件履行合约。1/24/20235（二）协定价格
6、与期权费（二）协定价格与期权费协定价格协定价格(Contract Price)又称履约价格又称履约价格(Exercise Price)，是期权合约中规定的期权购买者行使其权利时的，是期权合约中规定的期权购买者行使其权利时的执行价格。执行价格。期权费期权费(期权权利金期权权利金,保险费保险费)Premium：期权的买方为了：期权的买方为了获得这种权利获得这种权利,必须向期权的卖方支付一定的费用必须向期权的卖方支付一定的费用,所支付所支付的费用称为期权费的费用称为期权费,又称为期权的权利金又称为期权的权利金,也叫期权的价格。也叫期权的价格。1/24/20236（二）金融期权的类型（二）金融期权的类
7、型（一）买入期权和卖出期权（一）买入期权和卖出期权买入期权（买入期权（Call Option)又称为买方期权，是指其持有人又称为买方期权，是指其持有人有权按照执行价格在约定时间购买特定数量的某种金融有权按照执行价格在约定时间购买特定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。持有这种期权，将来期权商品或金融期货合约的权利。持有这种期权，将来期权的金融产品价格上涨时对购买者较有利，因此也称为看的金融产品价格上涨时对购买者较有利，因此也称为看涨期权。涨期权。卖出期权卖出期权(Put Option)又称卖方期权，是指其持有人有权又称卖方期权，是指其持有人有权按照执行价格在约定时间出售特定数量的某种金融商
8、品按照执行价格在约定时间出售特定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。持有这种期权，将来期权的金或金融期货合约的权利。持有这种期权，将来期权的金融产品价格下跌时对购买者较有利，因此也称为看跌期融产品价格下跌时对购买者较有利，因此也称为看跌期权。权。1/24/20237（二）欧式期权与美式期权（二）欧式期权与美式期权（1）欧式期权（）欧式期权（European Style Option）是指期权的）是指期权的持有者只能在期权到期日当天的纽约时间上午持有者只能在期权到期日当天的纽约时间上午9时时30分以分以前（亚洲金融市场是北京时间前（亚洲金融市场是北京时间14:00时），向对方宣布，时），向对
9、方宣布，决定执行或不执行购买或出卖期权合约。过了这一时间，决定执行或不执行购买或出卖期权合约。过了这一时间，再有价值的期权都会自动失效作废。再有价值的期权都会自动失效作废。（2）美式期权（）美式期权（Amrican Style Option）是指期权的持）是指期权的持有者可在期权到期日前的任何一个工作日的纽约时间上午有者可在期权到期日前的任何一个工作日的纽约时间上午9时时30分以前，向对方宣布，决定执行或不执行购买或出分以前，向对方宣布，决定执行或不执行购买或出卖期权合约。也有一些合同规定一段比较短的时间可以履卖期权合约。也有一些合同规定一段比较短的时间可以履约，如约，如“到期日前两周到期日前
10、两周”。过了到期日，期权同样作废。过了到期日，期权同样作废。欧式期权本少利大，但在获利的时间上不具灵活性；美式欧式期权本少利大，但在获利的时间上不具灵活性；美式期权虽然灵活，但付费十分昂贵。因此，目前国际上大部期权虽然灵活，但付费十分昂贵。因此，目前国际上大部分的期权交易都是欧式期权。但在金融期权交易上，美式分的期权交易都是欧式期权。但在金融期权交易上，美式期权交易量远大于欧式期权交易量。期权交易量远大于欧式期权交易量。1/24/20238第二节第二节 外汇期权外汇期权外汇期权（外汇期权（foreign exchange option）又称外币期权，）又称外币期权，是指在未来某一特定时间以协定
11、价格买入或卖出某种特是指在未来某一特定时间以协定价格买入或卖出某种特定数量的外币或外汇期货合约的权利。外汇期权交易则定数量的外币或外汇期货合约的权利。外汇期权交易则是这种权利的买卖活动。是这种权利的买卖活动。在外汇期权交易中，外汇期权合约的持有人，即外汇期在外汇期权交易中，外汇期权合约的持有人，即外汇期权买方，由于向卖方支付了期权费权买方，由于向卖方支付了期权费(权利金权利金)而享有在合约而享有在合约到期日或之前，当市场行情有利时，买进或卖出该种外到期日或之前，当市场行情有利时，买进或卖出该种外汇资产或外汇期货合约的权利；如果市场行情不利时，汇资产或外汇期货合约的权利；如果市场行情不利时，则不
12、行使期权，放弃买卖该种外汇资产或外汇期货合约则不行使期权，放弃买卖该种外汇资产或外汇期货合约的权利。而外汇期权的卖方，由于收取了买方支付的期的权利。而外汇期权的卖方，由于收取了买方支付的期权费，则有义务在买方要求履约行使期权时，卖出或买权费，则有义务在买方要求履约行使期权时，卖出或买入期权买方的该种外汇资产或外汇期货合约。入期权买方的该种外汇资产或外汇期货合约。1/24/20239一、外汇期权交易的特点一、外汇期权交易的特点(1)外汇期权合约的标的物多于外汇期货合约。外汇期货外汇期权合约的标的物多于外汇期货合约。外汇期货合约是以外汇合约是以外汇(外汇、货币外汇、货币)作为交易的标的物，而外汇期
13、作为交易的标的物，而外汇期权合约除了以外汇权合约除了以外汇(外币、货币外币、货币)作为交易的标的物外，还作为交易的标的物外，还以外汇期货合约为交易的标的物。以外汇期货合约为交易的标的物。(2)在外汇期权交易中，买卖双方的权利与义务不对称。在外汇期权交易中，买卖双方的权利与义务不对称。在外汇期货交易中，交易双方的权利与义务是对称的。在外汇期货交易中，交易双方的权利与义务是对称的。也就是说，对外汇期货交易的任何一方，都既有要求对也就是说，对外汇期货交易的任何一方，都既有要求对方履约的权利，又有自己对对方履约的义务；但是外汇方履约的权利，又有自己对对方履约的义务；但是外汇期权交易中，期权买方只有权利
14、而没有义务，期权卖方期权交易中，期权买方只有权利而没有义务，期权卖方却只有义务而没有权利，交易双方的权利与义务存在着却只有义务而没有权利，交易双方的权利与义务存在着明显的不对称。明显的不对称。1/24/202310(3)在外汇期权交易中，只要求期权卖方缴纳履约保证金。在外汇期权交易中，只要求期权卖方缴纳履约保证金。在外汇期货交易中，交易双方都必须开立保证金账户，在外汇期货交易中，交易双方都必须开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金；而在外汇期权交易中，只有并按规定缴纳履约保证金；而在外汇期权交易中，只有期权的卖方期权的卖方(主要是指无担保期权的卖者主要是指无担保期权的卖者)需要开立保证金需要开
15、立保证金账户，并按规定缴纳保证金，以保证其履行期权合约所账户，并按规定缴纳保证金，以保证其履行期权合约所规定的义务。而期权的买方由于享有履行期权合约的权规定的义务。而期权的买方由于享有履行期权合约的权利，没有履行期权合约的义务，所以他就不需要开立保利，没有履行期权合约的义务，所以他就不需要开立保证金账户，也就不需要缴纳保证金。证金账户，也就不需要缴纳保证金。1/24/202311(4)在外汇期权交易中，买卖双方的盈亏不对称。在外汇在外汇期权交易中，买卖双方的盈亏不对称。在外汇期货交易中，买卖双方都无权违约，在期货合约到期前期货交易中，买卖双方都无权违约，在期货合约到期前或平仓前，买方的盈亏与卖
16、方的盈亏是随市场行情变化或平仓前，买方的盈亏与卖方的盈亏是随市场行情变化的，因此，交易双方潜在的亏损和盈利都是无限的。而的，因此，交易双方潜在的亏损和盈利都是无限的。而在外汇期权交易中，由于买卖双方的权利与义务的不对在外汇期权交易中，由于买卖双方的权利与义务的不对称，因而他们在交易中的盈亏也不对称。从理论上讲，称，因而他们在交易中的盈亏也不对称。从理论上讲，期权的买方盈利无限，而亏损有限期权的买方盈利无限，而亏损有限(仅限于他所支付的期仅限于他所支付的期权费权费)；期权的卖方则盈利有限；期权的卖方则盈利有限(仅限于他所收取的期权仅限于他所收取的期权费费)，而亏损无限。外汇期权本身是一种零和游戏
17、，而亏损无限。外汇期权本身是一种零和游戏(Zer0-sum Game)，即买方的盈利是卖方的亏损；而卖方的盈，即买方的盈利是卖方的亏损；而卖方的盈利则是买方的亏损。利则是买方的亏损。1/24/202312(5)不论是履行外汇交易的合约还是放弃履行外汇交易的不论是履行外汇交易的合约还是放弃履行外汇交易的合约，外汇期权买方支付的期权交易费都不能收回。合约，外汇期权买方支付的期权交易费都不能收回。(6)外汇期权交易的协定汇率都是以美元为报价货币。外汇期权交易的协定汇率都是以美元为报价货币。(7)外汇期权交易一般采用标准化合同。外汇期权交易一般采用标准化合同。(8)灵活性强。期权持有者可以根据实际情况
18、选择是否行灵活性强。期权持有者可以根据实际情况选择是否行使权利。使权利。1/24/202313(9)期权费的费率不固定。期权费的费率不固定。市场现行汇价水平。一般期权货币现价越高，期市场现行汇价水平。一般期权货币现价越高，期权费越高；反之，期权费越低。权费越高；反之，期权费越低。期权的协定汇价。期权的协定汇价相当与计算升期权的协定汇价。期权的协定汇价相当与计算升贴水后的实际远期汇率，即以一种货币购买或出卖贴水后的实际远期汇率，即以一种货币购买或出卖一种远期货币届时可执行合同也可放弃执行的价格。一种远期货币届时可执行合同也可放弃执行的价格。协定价格越高，买入期权的期权费低、卖出期权的协定价格越高
19、，买入期权的期权费低、卖出期权的期权费高。协定价格低，则买入期权的期权费高，期权费高。协定价格低，则买入期权的期权费高，卖出期权的期权费低。卖出期权的期权费低。期权有效期。期权合同的时间越长，期权费越高。期权有效期。期权合同的时间越长，期权费越高。汇率预期波幅。一般，汇率较稳定的货币比汇率汇率预期波幅。一般，汇率较稳定的货币比汇率波动大的外汇期权费少。波动大的外汇期权费少。1/24/202314二、平价、折价和溢价期权二、平价、折价和溢价期权 平价期权平价期权(At the Money Option)是指执行价格与成交时是指执行价格与成交时个人外汇买卖实时价格（即期汇率）相同的期权。个人外汇买
20、卖实时价格（即期汇率）相同的期权。折价期权折价期权(Cut of the Money Option)是指执行价格高于是指执行价格高于即期汇率的看涨期权，或执行价格低于即期汇率看跌期即期汇率的看涨期权，或执行价格低于即期汇率看跌期权。权。溢价期权溢价期权(In the Money Option)是指执行价格低于即期是指执行价格低于即期汇率看涨期权，或执行价格高于即期汇率的看跌期权。汇率看涨期权，或执行价格高于即期汇率的看跌期权。目前国内开办的个人外汇期权均为平价期权和折价期权，目前国内开办的个人外汇期权均为平价期权和折价期权，暂不办理溢价期权。因此，国内只对平价期权和折价期暂不办理溢价期权。因此
21、，国内只对平价期权和折价期权进行报价，仅在买入期权平盘时才对溢价期权进行报权进行报价，仅在买入期权平盘时才对溢价期权进行报价。价。1/24/202315三、外汇期权交易的方式三、外汇期权交易的方式 目前，世界上外汇期权交易市场有交易所场内市场目前，世界上外汇期权交易市场有交易所场内市场(The Exchange-Traded Mkt)与场外市场与场外市场(The Over-the-Counter Mkt)两种。两种。场内期权交易场内期权交易是指在交易所内成交的期权交易。这种期是指在交易所内成交的期权交易。这种期权交易的期权合同都是标准化的，有效期日、名义本金、权交易的期权合同都是标准化的，有效
22、期日、名义本金、交割地点和代理人、执行价格、保证金制度、期权头寸交割地点和代理人、执行价格、保证金制度、期权头寸限额、交易时间以及履约规定都是由交易所制定；只有限额、交易时间以及履约规定都是由交易所制定；只有交易所会员才有权成交，非会员不得直接参与，需委托交易所会员才有权成交，非会员不得直接参与，需委托场内会员经纪人进行交易；期权清算所场内会员经纪人进行交易；期权清算所OCC结算期权交结算期权交易双方的盈亏。最著名的期权交易所是美国费城交易所易双方的盈亏。最著名的期权交易所是美国费城交易所(PHLX)，其它著名的有芝加哥，其它著名的有芝加哥CME，CBOE、伦敦、伦敦LIFFE、LSE(伦敦证
23、交所伦敦证交所)交易所等。交易所等。1/24/202316场外期权交易场外期权交易是指不经过证券交易所而通过电话、电传是指不经过证券交易所而通过电话、电传进行的期权交易。其实，美国和瑞士的银行以及某些金进行的期权交易。其实，美国和瑞士的银行以及某些金融公司在有组织交易所从事外汇期权交易之前，就开始融公司在有组织交易所从事外汇期权交易之前，就开始场外外汇期权交易。场外外汇期权交易。1984年年7月开始实施一项正式交易制月开始实施一项正式交易制度，在商业信息屏幕上度，在商业信息屏幕上(如如Reuter，Telerate)不署名地不署名地标明期权价格，以便扩大期权交易市场。银行间整手交标明期权价格，
24、以便扩大期权交易市场。银行间整手交易期权合同名义本金额都在一百万美元以上。场外期权易期权合同名义本金额都在一百万美元以上。场外期权交易的主要优点是合同名义本金额大小及条件灵活，可交易的主要优点是合同名义本金额大小及条件灵活，可依客户特殊需要而订定依客户特殊需要而订定(tailored)。当然，期权的购买者。当然，期权的购买者必须评估出售该期权的银行的信用。必须评估出售该期权的银行的信用。1/24/202317四、外汇期权交易的主要规则四、外汇期权交易的主要规则 1外汇期权交易的保证金制度。外汇期权交易的保证金外汇期权交易的保证金制度。外汇期权交易的保证金与外汇期货交易的保证金的性质与作用相同。
25、但执行却与外汇期货交易的保证金的性质与作用相同。但执行却有很大差别。在外汇期货交易中，无论是期货买方，还有很大差别。在外汇期货交易中，无论是期货买方，还是期货的卖方都要按交易所的规定开立保证金账户，缴是期货的卖方都要按交易所的规定开立保证金账户，缴纳履约保证金。而在外汇期权交易中，交易所只要求外纳履约保证金。而在外汇期权交易中，交易所只要求外汇期权合约的卖方，开立保证金账户，缴纳保证金。即汇期权合约的卖方，开立保证金账户，缴纳保证金。即使是外汇期权的卖方，也并不是非要以现金缴纳保证金使是外汇期权的卖方，也并不是非要以现金缴纳保证金不可，如果他在出售某种外汇看涨期权时，实际上拥有不可，如果他在出
26、售某种外汇看涨期权时，实际上拥有该种期权的标的外汇资产，并预先存放于经纪人处作为该种期权的标的外汇资产，并预先存放于经纪人处作为履约保证，则他也可以不交保证金。交易所之所以不要履约保证，则他也可以不交保证金。交易所之所以不要求外汇期权的购买者求外汇期权的购买者-买方缴纳保证金，是因为保证金的买方缴纳保证金，是因为保证金的作用在于确保履约，而外汇期权的买方，没有必须履约作用在于确保履约，而外汇期权的买方，没有必须履约的义务。的义务。1/24/2023182外汇期权交易中的头寸限制外汇期权交易中的头寸限制在外汇期权交易中，交易所实行头寸限制制度。所谓头在外汇期权交易中，交易所实行头寸限制制度。所谓
27、头寸限制寸限制(Poston1mt)，又称头寸限额。是指交易所对每，又称头寸限额。是指交易所对每一账户在市场行情看涨看跌中可持有的某种外汇期权合一账户在市场行情看涨看跌中可持有的某种外汇期权合约的最高限额。期权交易所之所以要实行头寸限额制度，约的最高限额。期权交易所之所以要实行头寸限额制度，做出每个账户可持有期权合约头寸的最高限额的规定，做出每个账户可持有期权合约头寸的最高限额的规定，主要是为了防止某一投资者承受过大的风险或者对市场主要是为了防止某一投资者承受过大的风险或者对市场有过大的操纵能力。在实际交易活动中，不同的期权交有过大的操纵能力。在实际交易活动中，不同的期权交易所有不同的头寸限额
28、的规定，有的以外汇期权合约的易所有不同的头寸限额的规定，有的以外汇期权合约的数量作为实行头寸限额的标准，有的则以外汇期权合约数量作为实行头寸限额的标准，有的则以外汇期权合约的总值作为实行头寸限额的标准。的总值作为实行头寸限额的标准。1/24/2023193外汇期权交易中的对冲与履约制度外汇期权交易中的对冲与履约制度为了保证外汇期权交易正常进行，期权交易所要求参与为了保证外汇期权交易正常进行，期权交易所要求参与外汇期权交易的投资者，必须遵守对冲与履约制度。按外汇期权交易的投资者，必须遵守对冲与履约制度。按照交易所的规定，在场内外汇期权交易中，如果交易者照交易所的规定，在场内外汇期权交易中，如果交
29、易者不想继续持有未到期的期权头寸不想继续持有未到期的期权头寸(或部位或部位)，就必须在最后，就必须在最后交易日之前或在最后交易日，通过反向交易即对冲加以交易日之前或在最后交易日，通过反向交易即对冲加以结清。如果在最后交易日或在最后交易日之前，期权的结清。如果在最后交易日或在最后交易日之前，期权的购买者所持有的期权部位没有平仓，则应行使其享有的购买者所持有的期权部位没有平仓，则应行使其享有的权利，要求履约；而期权的出售者必须按外汇期权合约权利，要求履约；而期权的出售者必须按外汇期权合约的规定无条件履约，并按期权交易所的清算制度进行清的规定无条件履约，并按期权交易所的清算制度进行清算。算。1/24
30、/2023204外汇期权交易中的清算制度外汇期权交易中的清算制度在场内外汇期权交易中，无论是对冲，还是履约，按照期权在场内外汇期权交易中，无论是对冲，还是履约，按照期权交易所的规定，都要通过期权清算公司加以配对和清算。期交易所的规定，都要通过期权清算公司加以配对和清算。期权清算公司充当了期权买卖双方的中介人。权清算公司充当了期权买卖双方的中介人。当期权的购买者想要执行期权时，首先，需要通知其国际金当期权的购买者想要执行期权时，首先，需要通知其国际金融经纪人；然后，由经纪人再通知负责结清其交易的期权清融经纪人；然后，由经纪人再通知负责结清其交易的期权清算公司算公司(OCC)的会员，由该会员向期权
31、清算公司发出指令。这的会员，由该会员向期权清算公司发出指令。这时，期权清算公司需要在所有出售该种期权的投资者的经纪时，期权清算公司需要在所有出售该种期权的投资者的经纪商中随机选一个加以配对，向其发出期权执行通知单。当该商中随机选一个加以配对，向其发出期权执行通知单。当该经纪商接到通知后，则应从其出售该种期权的顾客中选择一经纪商接到通知后，则应从其出售该种期权的顾客中选择一个或几个加以配对，向其发出期权执行通知单。该顾客一旦个或几个加以配对，向其发出期权执行通知单。该顾客一旦被选中，就要采取一定的方式进行履约清算。这种履约清算，被选中，就要采取一定的方式进行履约清算。这种履约清算，对外汇现货期权
32、来说，就是要以协定价格作现货交割；而对对外汇现货期权来说，就是要以协定价格作现货交割；而对外汇期货期权来说，则是要以协定价格将外汇期权部位转化外汇期货期权来说，则是要以协定价格将外汇期权部位转化为相对应的外汇期货部位。为相对应的外汇期货部位。1/24/202321五、四种基本期权交易的收益和风险（一）买入买方期权（一）买入买方期权(Buying a Call Option)买入买方期权使买入者或期权持有者获得了到期日以前买入买方期权使买入者或期权持有者获得了到期日以前按协定价格按协定价格(Exercise or Strike Price)购买合同规定的某购买合同规定的某种外汇的权力种外汇的权力
33、(不是责任不是责任)。为了获得这种权力，购买者。为了获得这种权力，购买者必须付给出售者一定的期权费。购买买方期权合同者通必须付给出售者一定的期权费。购买买方期权合同者通常预测外汇汇率将要上升，当市场汇率朝着预测方向变常预测外汇汇率将要上升，当市场汇率朝着预测方向变动时，购买者的收益不封顶；但当市场汇率朝着预测相动时，购买者的收益不封顶；但当市场汇率朝着预测相反方向变动即市场汇率趋跌时，购买者的损失是有限的，反方向变动即市场汇率趋跌时，购买者的损失是有限的，最大的损失就是支付的期权费。最大的损失就是支付的期权费。1/24/202322（二）卖出买方期权（二）卖出买方期权(Writing or S
34、elling Call Option)卖出买方期权指如果买入方执行合同，出售者就有责任卖出买方期权指如果买入方执行合同，出售者就有责任在到期日之前按协定汇价出售合同规定的某种外汇，作在到期日之前按协定汇价出售合同规定的某种外汇，作为回报，期权的出售者可收取一定的期权费。为回报，期权的出售者可收取一定的期权费。当市场汇率朝着出售者预测方向变动即下跌时，出售者当市场汇率朝着出售者预测方向变动即下跌时，出售者获得的收益就越大；不过其最大收益就是收取的期权费；获得的收益就越大；不过其最大收益就是收取的期权费；但当市场汇率看涨时，出售期权者的收益将递减，在汇但当市场汇率看涨时，出售期权者的收益将递减，在
35、汇率超过一定水平时，出售期权者就从收益转为亏损，而率超过一定水平时，出售期权者就从收益转为亏损，而且随着汇率的继续上升，亏损将越来越大，而且不封顶。且随着汇率的继续上升，亏损将越来越大，而且不封顶。1/24/202323（三）买入卖方期权（三）买入卖方期权(Buying Put Option)买入卖方期权使得买入者获得了在到期日以前按协定汇买入卖方期权使得买入者获得了在到期日以前按协定汇价出售合同规定的某种外汇的权利价出售合同规定的某种外汇的权利(而不是责任而不是责任)。为了获。为了获得这种权力，买入者必须支付给出售者一定的期权费。得这种权力，买入者必须支付给出售者一定的期权费。当汇率朝着购买
36、者预测方向变化即下跌时，他的收益越当汇率朝着购买者预测方向变化即下跌时，他的收益越来越大且不封顶；当市场汇率没有按购买期权者预测方来越大且不封顶；当市场汇率没有按购买期权者预测方向变化而是上升时，他的损失是有限的，最大的损失就向变化而是上升时，他的损失是有限的，最大的损失就是先前曾支付的期权费。是先前曾支付的期权费。1/24/202324（四）卖出卖方期权（四）卖出卖方期权(Writing or Selling Put Option)卖方期权的售出者售出一份期权合同后可以获得一笔期卖方期权的售出者售出一份期权合同后可以获得一笔期权费，同时承担了一种责任，即当买入卖方期权者选择权费，同时承担了一
37、种责任，即当买入卖方期权者选择履行权利，他就有责任在到期日之前按协定汇价买入合履行权利，他就有责任在到期日之前按协定汇价买入合同规定的某种外汇。同规定的某种外汇。当汇价下跌时，期权的出售者有无限的风险；当市场汇当汇价下跌时，期权的出售者有无限的风险；当市场汇价上升时，期权的出售者则可获得收益，但其所得的收价上升时，期权的出售者则可获得收益，但其所得的收益是有上限的，最大收益就是先前收取的期权费。益是有上限的，最大收益就是先前收取的期权费。1/24/202325上述四种期权交易的损益可看出：期权购买者和出售者上述四种期权交易的损益可看出：期权购买者和出售者的收益和亏损是不对称的，即不管是买方期权
38、还是卖方的收益和亏损是不对称的，即不管是买方期权还是卖方期权，购买者的收益可能很大，而亏损却是有限的；出期权，购买者的收益可能很大，而亏损却是有限的；出售者正好相反，亏损可能很大，而收益却是有限的。基售者正好相反，亏损可能很大，而收益却是有限的。基于这一特点，当一个金融机构或进出口商在外汇现货中于这一特点，当一个金融机构或进出口商在外汇现货中处于多头地位时，为了避免汇率风险，他一般采用买入处于多头地位时，为了避免汇率风险，他一般采用买入一份卖方期权，而不会选择卖出一份买方期权。一份卖方期权，而不会选择卖出一份买方期权。1/24/202326六、外汇期权交易的应用六、外汇期权交易的应用（一）保值
39、（一）保值【例】有一家美国公司，【例】有一家美国公司，3个月后应向日本出口商支付一笔货个月后应向日本出口商支付一笔货款，总金额为款，总金额为24亿日元。为了防范日元升值的风险，考虑保亿日元。为了防范日元升值的风险，考虑保值。值。1.若采用远期外汇交易保值若采用远期外汇交易保值 购进购进3个月远期日元个月远期日元24亿，约定价亿，约定价USD1=JPY140，可能一：可能一：3个月后，日元升值，个月后，日元升值，USD1=JPY120。则现汇市。则现汇市场购入日元需场购入日元需2400000000/120=2000万美元，履行远期合约万美元，履行远期合约为为2400000000/140=1714
40、.2857万美元。避免损失万美元。避免损失2000-1714.2857=285.7143万美元。万美元。可能二：可能二：3个月后，汇率不变，个月后，汇率不变，USD1=JPY140，不亏不赢。，不亏不赢。可能三：可能三：3个月后，日元贬值，个月后，日元贬值，USD1=JPY160，则现汇市，则现汇市场购入日元需场购入日元需2400000000/160=1500万美元。但远期合约必万美元。但远期合约必须履约交割，反而损失须履约交割，反而损失1714.2857-1500=214.2857万美元。万美元。1/24/2023272.采用外汇期权交易保值采用外汇期权交易保值 买入买入24亿日元亿日元3个
41、月以后的买进期权，协定价格个月以后的买进期权，协定价格USD1=JPY140，支付期权费，支付期权费30万。万。可能一：可能一：3个月后，日元升值，个月后，日元升值，USD1=JPY120。则现汇市。则现汇市场购入日元需场购入日元需2400000000/120=2000万美元，行使期权为万美元，行使期权为2400000000/140=1714.2857万美元。扣除期权费，避免万美元。扣除期权费，避免损失损失2000-1714.2857-30=255.7143万美元。万美元。可能二：可能二：3个月后，汇率不变，个月后，汇率不变，USD1=JPY140，行使期权，行使期权与现货市场买入日元均需与现
42、货市场买入日元均需1714.2857万美元，多支付了万美元，多支付了30万美元期权费。万美元期权费。可能三：可能三：3个月后，日元贬值，个月后，日元贬值，USD1=JPY160，则现汇市，则现汇市场购入日元需场购入日元需2400000000/160=1500万美元。放弃行使期万美元。放弃行使期权而在现货市场买入，节约权而在现货市场买入，节约1714.2857-1500-30=184.2857万美元万美元1/24/202328（二）投机（二）投机投机性期权交易中，若投机者投机性期权交易中，若投机者预测外币汇率上升，购进外汇买权，做多头投机；预测外币汇率上升，购进外汇买权，做多头投机；预测外币汇率
43、下降，购进外汇卖权，做空头投机。预测外币汇率下降，购进外汇卖权，做空头投机。【例】某投机商预期【例】某投机商预期2个月后加元兑美元汇率将上升，于个月后加元兑美元汇率将上升，于是按协定价是按协定价USD1=CAD1.7购买一份美式加元期权（每份购买一份美式加元期权（每份10万加元），期权费为每加元万加元），期权费为每加元0.01美元，投机商共支付美元，投机商共支付期权费期权费1000美元。美元。2个月后若加元真的上升，个月后若加元真的上升，USD1=CAD1.6，投机商执行，投机商执行合同，支付合同，支付10/1.7=5.8824万美元，然后在现货市场抛出万美元，然后在现货市场抛出加元为加元为1
44、0/1.6=6.25万美元，获利万美元，获利6.25-5.8824-0.1=2676美元。美元。若若2个月后加元汇款不变或甚至下跌，可放弃期权，损失个月后加元汇款不变或甚至下跌，可放弃期权，损失只不过为期权费只不过为期权费1000美元。美元。1/24/202329第三节第三节 利率期权利率期权利率期权利率期权(Interest Rate Option)是指买方在支付了期权是指买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率（价费后即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率（价格）买入或卖出一定面额的利率工具的权利。利率期权格）买入或卖出一定面额的利率工具的权利。利率期权合约通常以政府
45、短期、中期、长期债券，欧洲美元债券，合约通常以政府短期、中期、长期债券，欧洲美元债券，大面额可转让存单等利率工具为标的物。大面额可转让存单等利率工具为标的物。利率期权是一项规避短期利率风险的有效工具。借款人利率期权是一项规避短期利率风险的有效工具。借款人通过买入一项利率期权，可以在利率水平向不利方向变通过买入一项利率期权，可以在利率水平向不利方向变化时得到保护，而在利率水平向有利方向变化时得益。化时得到保护，而在利率水平向有利方向变化时得益。利率期权有多种形式，常见的主要有利率上限、利率下利率期权有多种形式，常见的主要有利率上限、利率下限、利率上下限。限、利率上下限。1/24/2023301.
46、利率上限利率上限(Interest Rate Cap)也叫利率封顶，是客户与银行达成一项协议，双方确定也叫利率封顶，是客户与银行达成一项协议，双方确定一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买方承诺：在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定方承诺：在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分；如果市场利率低于或等于协定的利率上限的差额部分；如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务，同时，买方由于获得了上上限，卖方无任何支
47、付义务，同时，买方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权手续费。述权利，必须向卖方支付一定数额的期权手续费。1/24/2023312.利率下限利率下限(Interest Rate Floor)也叫利率封底，是指客户与银行达成一个协议，双方规也叫利率封底，是指客户与银行达成一个协议，双方规定一个利率下限，卖方向买方承诺：在规定的有效期内，定一个利率下限，卖方向买方承诺：在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场参考利率低于协定的率下限的差额部分，若市支付市场参考利率低于协定的率下限的差额部分，若市场参考利率
48、大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任场参考利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。作为补偿，卖方向买方收取一定数额的手何支付义务。作为补偿，卖方向买方收取一定数额的手续费。续费。1/24/2023323.利率上下限利率上下限(Interest Rate Collar)也叫利率两头封也叫利率两头封，是指将利率上限和利率下限两种金融，是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。具体地说，购买一个利率上下限，是指工具结合使用。具体地说，购买一个利率上下限，是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，而卖在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，而卖出一个利率上下限，则是指在卖
49、出一个利率上限的同时，出一个利率上下限，则是指在卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。这种交易既防范利率风险，又可以买入一个利率下限。这种交易既防范利率风险，又可以降低费用成本（以收入的手续费来部分抵销需要支出的降低费用成本（以收入的手续费来部分抵销需要支出的手续费）。手续费）。1/24/202333以浮动利率举债的企业或个人，当预测市场利率走势上扬时，以浮动利率举债的企业或个人，当预测市场利率走势上扬时，可购买利率上限期权。若在履约日，市场利率高于约定的上可购买利率上限期权。若在履约日，市场利率高于约定的上限，则卖方就必须补偿利率上限与市场实际利率之间的差价限，则卖方就必须补偿利率上限与
50、市场实际利率之间的差价给买方。给买方。以浮动利率投资的公司，当预测市场利率走势下跌时，可购以浮动利率投资的公司，当预测市场利率走势下跌时，可购买利率下限期权。若在履约日，市场利率低于约定的利率下买利率下限期权。若在履约日，市场利率低于约定的利率下限，在卖方必须补偿利率下限与市场利率之间的价差给买方。限，在卖方必须补偿利率下限与市场利率之间的价差给买方。为将利率波动的风险锁定在上下限之间，可以购买一个利率为将利率波动的风险锁定在上下限之间，可以购买一个利率上下限期权。到期日，若市场利率上涨超过利率上限，则卖上下限期权。到期日，若市场利率上涨超过利率上限，则卖方须补偿利率差价给买方；若市场利率下跌
