1、第七章第七章 投资决策实务投资决策实务第七章第七章 投资决策实务投资决策实务l第一节 项目投资决策实例l第二节 风险投资决策l第三节 通货膨胀对投资决策的影响第一节第一节 项目投资决策实例项目投资决策实例l资本限额投资决策l投资期决策l投资时机决策资本限额投资决策资本限额投资决策l在很多情况下，由于企业资金有限，不能投资于所有可接受的投资项目。这种情况在现实中是普遍存在的，尤其是那些以侧重于内部筹资或外部筹资受到限制的企业。l资本限额根据其产生的具体原因可以分为软限额和硬限额两类。其中，软限额是指企业内部管理人员制定的项目投资限额，硬限额是指企业因各种原因，不愿或无法按最优资本成本筹集到超过一
2、定金额的资金，进而导致无法选择所有可行的投资项目。l当存在资本限额时，企业可以使用获利指数法和净现值法进行决策。使用获利指数法的步骤使用获利指数法的步骤l第一步，计算出各项目的获利指数。l第二步，找出所有获利指数1的项目。如果资本限额能够同时满足所有获利指数1的项目，则决策过程完成。l 第三步，如果资本限额不能同时满足所有获利指数1的项目，就要将各项目在资本限额内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数。l第四步，选择加权平均获利指数最大的投资组合。使用净现值法的步骤使用净现值法的步骤 l第一步，计算出各项目的净现值。l第二步，找出净现值0的项目。如果资本限额能够同时满足所有净
3、现值0的项目，则决策过程完成。l第三步，如果资本限额不能同时满足所有净现值0的项目，就要将各项目在资本限额内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均净现值。l第四步，选择加权平均净现值最大的投资组合。投资期决策投资期决策 l投资期是指项目从开始投资到投入生产所需要的时间。l一般来说，较短的投资期需要集中投入较多的各种资源，但是可以使项目提前竣工，早投入生产，早产生营业现金流量。l较长的投资期，虽然初始投资较少，但产生营业现金流量的时间较晚。l对投资期进行决策，需要计算、比较不同投资期下项目的净现值，选择能使净现值为最大正数的投资期。投资时机决策投资时机决策l广义的投资时机是指随着时间的
4、推移而出现的一切有利于实现投资目的的宏观环境。l狭义的投资时机是指有助于投资进行的具体时间。投资时机决策投资时机决策l在各种条件都确定的情况下，进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化。但是不能简单地将计算出来的净现值进行直接对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。第二节第二节 风险投资决策风险投资决策l按风险调整折现率法l肯定当量法l敏感性分析按风险调整折现率法按风险调整折现率法l按风险调整折现率法是指将与特定投资项目有关的风险加入到项目的折现率或要求达到的报酬率中，构成按风险调整的折现率，然后根据调整后的折现率计算项目的净现值，据以进行投资投资决策分析的方法。按风险调整折现率法按风险
5、调整折现率法l调整折现率的方法有很多，比较有代表性的方法是引入资本资产定价模型，用公式表示为：Kj=RF+j(RM-RF)式中，Kj表示项目j按风险调整的折现率，RF表示无风险折现率，j表示项目j的系统风险，RM表示市场平均报酬率。肯定当量法肯定当量法l肯定当量法是指将风险性的现金流量按照一定的系数（通常称为肯定当量系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后用无风险折现率来计算投资项目的净现值，以此为基础评价投资方案的决策分析方法。肯定当量法肯定当量法l使用肯定当量法时，可以根据各年现金流量风险的大小，选取不同的肯定当量系数。当现金流量为确定时，可以设定肯定当量系数为1.00；当现金流量
6、的风险很小时，可以设定肯定当量系数在0.801.00之间；当现金流量的风险一般时，可以设定肯定当量系数在0.400.80之间；当现金流量风险很大时，可以设定肯定当量系数在00.40之间。敏感性分析敏感性分析l敏感性分析是在假定其他情况不变的情况下，测定某一个变量发生特定变化时对项目决策评价指标（如净现值或内含报酬率等）的影响程度的一种方法。l如果某因素较小的变动导致评价指标发生较大的变动，则说明评价指标对该因素的敏感性强；如果某因素较大的变动导致评价指标发生很小的变动，则说明评价指标对该因素的敏感性弱。敏感性分析的步骤敏感性分析的步骤l1、确定敏感性分析的对象，如净现值、内部报酬率等。l2、选
7、择变量。影响投资评价指标的变量很多，要选择哪些对项目的投资收益影响较大且自身的不确定性较大的变量。l3、将影响投资评价指标的变量按照好、一般、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计。l4、估算出正常情况下的评价指标数值。l5、改变其中的一个变量，并假设其他变量保持在正常状态下不变，估算对应的评价指标数值。l6、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各变量的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析。第三节第三节 通货膨胀对投资决策的影响通货膨胀对投资决策的影响l通货膨胀对资本成本率的影响l通货膨胀对现金流量的影响通货膨胀对投资决策的影响通货膨胀对投资决策的影响l通货膨胀对于企业的投资决策有不
8、可忽视的影响，不仅影响资本成本，也会增加预期现金流量的不确定性，因此在决策时必须将通货膨胀因素考虑在内。通货膨胀对投资决策的影响通货膨胀对投资决策的影响l投资项目的决策者在预计未来现金流量和资本成本率时，可以都包含通货膨胀因素，也可以都不包含。l如果一项估计包含通货膨胀因素时，可称之为名义值；如果一项估计没有包含通货膨胀因素，可称之为实际值。l在进行决策时，现金流量和折现率的口径一定要一致，也就是说，名义现金流量要用名义资本成本率来折现，实际现金流量要用实际资本成本率来折现。通货膨胀对资本成本率的影响通货膨胀对资本成本率的影响l在存在通货膨胀的情况下，实际资本成本率与名义资本成本率存在如下关系：l1+Rn=(1+Rr)（1+i）l式中，Rn表示实际资本成本率，Rr表示名义资本成本率，i表示预期通货膨胀率。通货膨胀对现金流量的影响通货膨胀对现金流量的影响l项目的营业收入、付现成本等可以是包含通货膨胀因素的名义值，也可以是不包含通货膨胀因素的实际值。l而每年的折旧额是按照固定资产的历史成本和既定的折旧方法计算出来的，是名义值。l在求净现值时，要么将折旧额和营业收入、付现成本及其他的现金流量统一用名义值表示并用名义资金成本率折现，或者统一用实际值表示并用实际资本成本率折现。
