1、INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第十四章债券的价格与收益INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-2 债券是种负债。发行人是债务人，持有者是债权人。是发行人和持有人之间的借贷契约。契约指定了票面利率、到期日、债券面值。债券的特征INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-3 面值是1000美元，这是到期时获得的本金。票面利率决定了所需支付的利息。利息每半年支付
2、一次 票面利率可以为0 利息支付被称作“息票支付”债券的特征INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-4美国中长期国债 中期及长期国债均可直接从财政部购买。最小可以100美元的面值购买，但1000美元更为普遍。卖出价格为面值的100:08=100+8/32，即1002.50。中期国债的期限是110年。长期国债的期限是1030年。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-5公司债券 可赎回债券在到期日之前可以被回购。可转换债券可以将所持债券转换成一定数量的公司普通股。可回卖债券赋予了持有人收回本金或继续持有的选择权。浮动利率债券的票面利息率是可调整的。
3、INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-6优先股 股利支付是永久性的。不支付股息并不导致公司破产。优先股股利支付优于普通股。股息不能享受税收减免。权益类固定的收益INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-7债券市场的创新 逆向浮动利率债券 资产支持债券 巨灾债券 指数债券通货膨胀保值国债(TIPS)INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-8表14.1 不受通货膨胀影响的国债本金和利息支付INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-91(1)(1)TTBttParValueCPrrPB=债券价值Ct=债券利
4、息T =存续期 r =半年期的折现率或半年期的利率Par Value=面值债券定价INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-1030年到期，票面利率为8%，市场利率为10%。例 14.2 债券定价6060105.11000$05.140$Pricett71.810$Price INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-11 价格和收益率（所获得收益率）存在负相关关系。债券价格曲线(图14.3)具有凸性。期限越长，债券价格对市场利率的变动就越敏感。债券价格与收益INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-12图 14.3债券价格与收
5、益率的反向关系INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-13表 14.2 不同市场利率下的债券价格INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-14到期收益率 债券的支付现值与其价格相等的利率就是到期收益率YTM。在以下方程式中求解r：Par Value=面值1(1)(1)TTttBParValueCPrrINVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-15到期收益率的例子)1(1000)1($4076.1276$60601rrtt假设一个票面利率为8%，期限为30年的债券的卖价是 1276.76.美元。平均回报率是多少？r=半年收益率3
6、%债券等值收益率=6%实际年利率=(1.03)2)-1=6.09%INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-16到期收益率和当期收益率到期收益率到期收益率 债券的到期收益率为债券投资的内在收益率。债券的到期收益率是债券的支付现值与其价格相等是利率。债券的到期收益率假设所有的债券都能以此收益率再投资。当期收益率当期收益率 当期收益率为债券的年利息除以债券价格。溢价出售的债券，票面利率 当期收益率到期收益率。折价出售的债券而言，上述关系正好相反。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-17赎回收益率 如果利率下降，债券价格会随之上升。低利率时，由于赎回
7、风险很高，故可赎回债券的价格是平缓的。低利率时，可赎回债券和不可赎回债券的价格趋同价格，故赎回风险可忽略不计。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-18图 14.4 债券价格：可赎回和不可赎回的债券INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-19已实现收益率和到期收益率 再投资假设 持有期收益利率变化影响收益利息的再投资债券价格的变化INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-20图 14.5 投资资金的增长INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-21图14.6 30年期、息票利率为6.5%的债券的价格轨
8、迹INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-22到期收益率和持有期收益率到期收益率到期收益率 YTM是债券持有至到期的平均收益率。YTM 取决于票面利率、期限和面值。所有的这些都是已知的。持有其收益率持有其收益率 HPR 是特定投资周期的回报率。HPR 取决于持有期结束时的债券市场价格，这个市场价格现在是未知的。HPR 极少能准确预测。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-23图 14.7 30年期零息票债券价格随时间变化的曲线INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-24 评级公司：穆迪、标准普尔、惠普 等级划分 最高信用
9、等级是AAA 或 Aaa BBB或Baa等级以上的债券是投资级债券。BBB或Baa等级以下的债券是投机级债券或垃圾债券。违约风险和债券定价INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-25 偿债能力比率 杠杆比率 流动性比率 盈利比率 现金流负债比评级机构使用的评级因素INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-26表14.3 长期债券的财务比率和违约风险等级INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-27图 14.9 差异分析INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-28 偿债基金 提前回购债券的方式。次级额外债
10、务 限制额外借贷数额。股利限制 迫使公司留存资产而不是将其全部支付给股东。抵押品 如果公司违约，债券持有者可以得到公司的某一特定资产。违约风险的保护INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-29违约风险和收益率 利率的风险结构就是违约溢价模式。承诺收益率与期望收益率存在差别。风险溢价是承诺收益率与期望收益率之差。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-30图 14.11 收益率的分布INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-31信用违约掉期 信用违约掉期(CDS)实际上是对公司债券或者是贷款违约风险的保险政策。CDS 的购买者
11、每年需支付保险费。CDS 发行者承诺购买违约债券或者支付给CDS持有者债券面值和市场价格之间的差价。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-32信用违约掉期 债券持有机构，如银行，通过购买信用违约掉期将债券评级提高到AAA来增强他们贷款组合的信誉。在债券价格将要下降时也可以使用信用违约掉期来投机。这就意味着更多的未偿还信用违约掉期是为了对实物债券保险。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-33图 14.12 信用违约掉期价格INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-34信用风险与担保债务凭证(CDOs)是固定收益市场重置信用风险的主要机制。通常使用结构投资载体(SIV)来创建担保债务凭证（CDO）。贷款首先被聚集在一起，然后根据不同的违约风险水平分割成不同份额。按揭支持担保债务凭证在2007年是一个投资灾难。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS14-35图14.13 担保债务凭证
