1、新能源汽车行业研究报告西安雁塔路 张俊丽新能源汽车必将取代传统内燃机汽车我国新能源汽车产业将步入发展的“快车道”我国新能源汽车产业战略规划新能源汽车产业链掘金投资策略重点公司 投资要点 新能源汽车是指采用汽油、柴油等常规能源之外的动力作为动力源的汽车总称。新能源汽车新能源汽车必将取代传统内燃机汽车 在石油资源枯竭和环境污染严重的双重压力下，大力发展新能源汽车已经成为国际社会的共识 根据BP 世界能源统计（2009）的统计，全球石油储产比平均仅为 41.6按照目前的开采速度，41.6 年后将无油可采（前提是不发现新的原油储量）新能源汽车必将取代传统内燃机汽车国际能源组织（IEA）的统计数据表明，
2、全球 57%的石油消费在交通领域（其中美国高达 67%）新能源汽车必将取代传统内燃机汽车 传统汽车工业已渐入黄昏，人类再一次站在了交通能源变革的十字路口 美国汽车产业制造中心底特律的衰落，美国通用和克莱斯勒汽车公司破产，丰田公司的大规模亏损，都预示着传统汽车产业将步入一个新的轮回 随着产销量的大规模增加，汽车在给人们带来交通便利的同时，也带来的众多社会问题空气污染、交通拥堵和安全事故频发等，这些都预示着传统汽车产业高速增长的不可持续性。两次交通能源动力系统变革：18世纪 60 年代，煤和蒸汽机，引发了欧洲工业革命；19 世纪 70 年代，石油和内燃机，促成了美国的经济腾飞。第三次变革将是电力和
3、动力电池，我们大胆的预测，将带动亚洲经济的腾飞我国新能源汽车产业将步入发展的“快车道”“三纵三横”的技术布局，为新能源汽车产业化打下了坚实的技术基础“九五”期间已启动了实施“空气净化工程清洁汽车行动”计划“十五”投入了 8.8亿元启动了电动汽车重大专项“十一五”期间，国家投入了 11 亿元人民币，启动实施“863”计划“节能与新能源汽车”重大项目 经过多年努力，已初步建立起以混合动力汽车、纯电动汽车、燃料电池汽车为“三纵”，以动力蓄电池/燃料电池、电机驱动系统、新材料/新部件等共有技术为“三横”的技术创新布局。我国新能源汽车产业将步入发展的“快车道”我国新能源汽车产业将步入发展的“快车道”示范
4、运营取得良好效果，为新能源汽车产业化积累了丰富经验我国新能源汽车产业将步入发展的“快车道”制约新能源汽车产业化进程的主要因素有三个方面 基础设施严重滞后 高成本问题 关键技术的突破需要集全社会的力量我国新能源汽车产业将步入发展的“快车道”我国新能源汽车产业战略规划我国新能源汽车产业战略规划 电动汽车我国新能源汽车产业未来的主要发展方向 混合动力汽车：技术相对比较成熟，最先实现产业化，但是，由于其并没有完全摆脱对石油资源的依赖，被认为是过渡技术 纯电动汽车：随着动力电池能力功率密度、安全性和成本等主要指标大幅度改善，将逐步取代混合动力成为主要技术路线 燃料电池汽车：是最清洁的技术，但是，未来的路
5、还很长u 美国以生物质燃料为突破口，近期着重发展增程式电动车u 欧盟一直侧重发展清洁柴油汽车，并不断探索燃料电池技术u 日本则优先发展混合动力汽车，同时向纯电动汽车领域渗透。u 我国政府通过长时间的酝酿，经过多方征求意见，最终选择了纯电动汽车和插电式混合动力汽车作为未来的主要发展方向，同时持续跟踪燃料电池汽车的发展。从广义上讲，我国选择了电动汽车为未来发展方向。我国新能源汽车产业战略规划 我国新能源汽车产业化路径预测 新能源汽车产业发展的“黄金十年”“十二五”期间战国纷争阶段 这一阶段，我国新能源汽车发展将呈现“三线”并举的基本格局：电动商用车将大量应用于城际大巴、城市公交、机场摆渡和市政用车
6、，城市 交通将成为我国客车生产企业的重要增长点。混合动力汽车将大规模取代传统内燃机汽车，成为未来汽车市场的主流产品 微型、超微型纯电动汽车将成为城乡私人有效、便捷且经济的交通工具，通 过“小型化、轻量化和廉价化”，中国将走出一条具有中国特色的电动汽车汽车产业化之路“十三五”期间产业整合阶段 新能源汽车产业链掘金新能源汽车产业链掘金根据“微笑曲线”模型，新能源汽车产业链的利润分布应呈现“两头高，中间低”。上游的稀有金属、电池、电机和下游的充电设备都存在较好的投资机会，2011 年我们继续看好上游的稀有金属、电池、电机与下游的充电设备上市公司的投资机会，而整车制造我们看好客车和小型纯电动汽车。新能
7、源汽车产业链掘金 新能源汽车产业化进程加速，推升上游稀有金属材料需求 新能源汽车产业链的最顶端是稀有金属产业，主要涉及稀土、钕铁硼和碳酸锂。新能源汽车产业链掘金新能源汽车的绿色心脏动力电池 锂离子电池是首选 要使电动汽车与传统的燃油汽车相竞争，关键是开发出能量大、功率高、使用寿命长、成本低的电池。镍氢电池由于较低性价比必将成为一个过渡产品而逐步淘汰。锂离子电池涉及的上市公司有：成飞集成（锂离子电池涉及的上市公司有：成飞集成（002190）、亿纬锂）、亿纬锂能（能（300014）、德赛电池（）、德赛电池（000049）等。）等。新能源汽车产业链掘金新能源汽车的绿色心脏动力电池 正极材料是关键 钴
8、酸锂：锂钴电池在根本結构上的不稳定使其应用无法扩张锰酸锂：锂锰电池制备较复杂，容量在循环使用后下降镍钴锰锂（三元复合材料）：镍价格比较低廉，混合使用后还可提高环保性.磷酸铁锂：寿命长、可以快速充放电、无记忆效应、安全环保。我国目前主要采用磷酸铁锂作为正极材料。正负极材料涉及的上市公司有：正负极材料涉及的上市公司有：中信国安（中信国安（000839）、杉杉股份（）、杉杉股份（600884）、中国宝安（）、中国宝安（000009）、佛山照）、佛山照明（明（000541）、赣锋锂业（）、赣锋锂业（002460）、）、当升科技（当升科技（300073）.新能源汽车的绿色心脏动力电池 隔膜利润高 从电池
9、部件的附加值排序来看，隔膜正极电解液负极。隔膜的利润最高，达到 70%左右。生产锂离子电池隔膜涉及两项关键技术：原材料品质：目前全部进口，国产化需要炼油和石化企业的技术进步。制造工艺：国内企业技术条件较为落后，但有突破的可能。隔膜涉及的上市公司有：佛塑股份（隔膜涉及的上市公司有：佛塑股份（000973）新能源汽车产业链掘金新能源汽车的绿色心脏动力电池 电解液六氟磷酸锂，国产化是关键 电解液主要有三部分构成有机溶剂：乙烯碳酸酯、丙烯碳酸酯、碳酸二甲酯电解质盐：LiPF6、LiClO、LiAlCl4有机溶剂：过充电保护、阻燃添加剂、提高导电率 目前国内电池生产商电解液配套已基本实现国产化，只有少部
10、分使用进口电解液。电解液的关键要素六氟磷酸锂（LiPF6），目前主要依靠进口，天津金牛和多氟多有部分量产。电解液涉及的上市国内公司有：江苏国泰（电解液涉及的上市国内公司有：江苏国泰（002091）、多氟多（）、多氟多（002407）、）、华芳纺织（华芳纺织（600273）、）、新新 宙邦（宙邦（300037）；）；新能源汽车产业链掘金 稀土永磁同步电机成主流 新能源汽车对驱动电机的要求：体积小、重量轻；在整个运行范围内的高效率；低速大转矩特性及宽范围内的恒功率特性。即使没有变速器，电机本身也应满足所需要的扭矩特性；高可靠性，在任何情况下都应确保具有高度的安全性；价格低。目前，新能源汽车驱动用的
11、电动机通常有直流电机、交流感应电机、永磁电机和开关磁阻电机。其中，用钕铁硼制造的永磁电机，具有体积小、耐高温、磁力强、寿命长、省能耗、效率高、高可靠性、高转矩密度等特点，是新能源汽车驱动电机的首选。涉及的上市公司有：大洋电机（涉及的上市公司有：大洋电机（002249）、江特电机（、江特电机（002179）、中、中国南车（国南车（601766）、宁波韵升（、宁波韵升（600366）、东方电气（、东方电气（600875）等）等。新能源汽车产业链掘金 整车看“大”“小”我们认为，在新能源汽车产业化初期，客车企业将率先实现规模化生产，特别是公交客车生产企业将最先受益；混合动力汽车是最佳的节能产品，将会
12、获得较大的市场份额；微型、超微型电动汽车具有广阔的市场前景，应该给予关注。新能源汽车产业链掘金 充电设备先受益 虽然目前建充电站尚无利可图，但由于看好未来新能源汽车产业的发展前景及获批土地带来的综合收益，大型央企纷纷开始充电站“圈地运动”，因此，充电设备制造商将受益于投资的加速。主要涉及的公司有国电南瑞（主要涉及的公司有国电南瑞（600406）、奥特迅（、奥特迅（002227）和许继电）和许继电气（气（000400）等）等 新能源汽车产业链掘金我们将沿着两条主线选择相关投资标的 第一条主线：“一头一尾”根据“微笑曲线”原则，产业链的两端企业具有较高的附件价值，尤其是在新能源汽车产业化的初期，上
13、游的稀有金属（钕铁硼、稀土和碳酸锂）、电池核心材料（正极材料、隔膜和六氟磷酸锂）与下游的充电设备相关上市公司增速将高于整车企业。第二条主线：“一大一小”“大”主要是指客车，受国家新能源产业政策的推动，未来我国新能源汽车的普及首先 从公交客车开始，我们看好 2011 年客车上市公司在新能源汽车领域的表现。“小”主要是指微型、超微型纯电动汽车，微型、超微型纯电动汽车未来将成为城乡人们短途出行的主要交通工具。具有广阔的市场前景。投资策略（一）中科三环（000970）：技术国内领先产业链优势明显 中国最大、全球第二大钕铁硼永磁材料制造商，其产品在全球的市场占有率高达 15%以上，在国内钕铁硼永磁材料市
14、场的占有率高达20%与五矿有色金属股份有限公司签署战略合作框架协议。双方承诺，在最优惠市场价格条件下，五矿有色优先向中科三环提供镨钕、镝铁等稀土金属，并确保原料的稳定供应，中科三环优先向五矿有色采购上述镨钕金属、镝铁等生产稀土磁性材料所必需的原料。同时，根据双方战略布局的需要，双方同意适当时机在稀土资源领域合资生产稀土磁性材料、合资投资新建稀土磁性材料生产线以及中科三环向五矿有色提供稀土磁性材料生产技术咨询等。l 我们认为，中科三环是国内规模最大、技术实力最强的钕铁硼生产企业，而五矿有色拥有钕铁硼磁体的原材料，中科三环与五矿有色的战略合作，能实现产业链上下游的紧密结合，实现双方共赢的良好合作局
15、面。重点公司（二）宁波韵升（600366）：打造磁机电一体化，迎接新能源汽车时代 具备生产高性能钕铁硼永磁体、风电及混合动力车电机等多元化业务的磁机电一体化企业。目前，核心业务是钕铁硼永磁材料，其收入占比在 70%以上，总产能规模为 5500吨，仅次于中科三环，位居国内第二。参股上海电驱动有限公司，股权占比 35%，该公司综合了中科院电工所、电子科技集团 21 所南北两大研究所技术优势，为混合动力汽车提供永磁电机和控制器。l 我们认为，在钕铁硼业务方面，公司在规模、技术实力上要稍逊色于中科三环，但公司的发展亮点在于磁机电一体化模式，在新能源汽车时代来临之际，磁机电一体化模式有望助公司再次实现腾
16、飞。重点公司（三）包钢稀土（600111）：拓展深加工产业链，旨在分享低碳盛宴 公司依托白云鄂博稀土与铁共生矿，已成为国内最大稀缺资源垄断者，资源优势可谓得天独厚。公司冶炼稀土所需原料均来源于包钢集团炼铁后的强磁中矿、强磁尾矿，均按协议价从包钢集团采购，资源价格优势非常明显。公司正积极向下游高附加值的稀土新材料深加工领域延伸l 我们认为，在全球低碳经济的大背景之下，公司新材料产业将会得到更大的发展舞台，其中，永磁电机是推动钕铁硼需求的重要引擎，节能灯以及镍氢电池的推广也将推动稀土需求爆发性增长。此外，公司有望成为稀土资源的整合者，在国家陆续出台稀土产业相关政策的背景下，也将对公司股价形成阶段性
17、的催化作用。重点公司（四）大洋电机（002249）：有望成为新能源动力及控制系统产业化先锋 公司作为新能源汽车用“大功率永磁同步电机及驱动系统”的重要供应商，已与国内多家知名整装汽车企业展开了密切合作。2009 年公司与北京理工大学共同实施的“新能源动力及控制系统产业化”重点项目。形成了重要“强强联合，共同双赢”的模式。公司正继续加大研发力量的投入，拟投资 1.2 亿元建设研发、中试基地，预计该基地建成之后，公司的研发配套设施将得到很大程度的提升。l 我们认为，随着国家新能源产业政策的推进和市场形成，公司将进一步提高这一产业领域产业化规模。重点公司（五）杉杉股份（600884）：锂电池核心材料
18、龙头，前景无限 有近 10 年的锂离子电池材料生产经验，积累了深厚功底与丰富经验，掌握锂电池原材料核心技术。与日本户田、伊藤忠的合作，户田负责提供正极材料技术、伊藤忠负责提供原料和海外销售、杉杉负责国内市场开拓以及销售网络的建立 纵向整合矿产资源、关键材料及电池制造等上下游资源，2009 年与澳大利亚Heron Resources Limited 合作，共同开发镍钴矿项目，镍钴是正极材料的重要原料。同时横向组建了“正极+负极+电解液”所构成较为完整的关键锂电材料组合。为公司抢占即将启动的电动汽车所需的动力锂电池材料市场奠定竞争优势。l 我们认为，新能源汽车在低碳经济中会优先发展，电池材料公司受
19、益最大。公司作为锂离子电池综合材料供应商具备长期投资价值。重点公司（六）佛塑股份（000973）：业精于专，最有希望突破隔膜技术难关的企业 公司在广新外贸集团入主成为第一大股东之后对现有业务进行了结构调整，把毛利率较低甚至亏损的业务，比如人造革、PVC 等产品规模大幅缩减，由于新上项目多为附加值较高的塑料产品，公司综合毛利率大幅提升。公司看点主要集中在下属几家子公司所从事的新材料业务。最受市场关注的是与比亚迪合资的金辉高科，金辉未来的发展方向是进军动力锂电池薄膜领域，也就是新能源汽车的附属行业。另一家子公司纬达光电主营生产液晶显示器（LCD）用偏光片。未来偏光片、偏光膜产品会应用到 3D眼睛，
20、3D电视等新兴产品。重点公司（七）上海汽车（600104）：未来的双料冠军“乘用车+新能源汽车”中国乘用车市场的龙头企业，下属合作企业上海汽车和上海通用一直是中国乘用车行业的主导企业，盈利能力突出。公司提出“十二五”新能源汽车规划。力争在“十二五”期间新能源汽车的市场份额与传统车齐平，达到 20%左右，主要发展方向为纯电动车和混合电动车，同时燃料电池技术国内领先。l 我们认为，作为中国企业行业的龙头企业，公司发展新能源汽车产业具有技术、资金和人才等方面的优势，未来也一定会成为我国新能源汽车领域的龙头。重点公司（八）福田汽车（000625）：背靠大树，高速发展 我国商用车龙头企业，2009 年商
21、用车产销世界第一，产品覆盖重型货车、中型货车、轻型货车、微型货车、大型客车、中型客车、轻型客车，SUV 等细分市场，产品系列齐全。盈利能力突出。收购福田重机专用车业务及相关资产，进军工程机械领域，为未来的发展打开了一片蓝海。参与国家“十一五”期间“863”项目燃料电池客车的研发。目前公司在新能源汽车的研发方面已经形成了强大的技术能力，在新能源的整车、电池、电控开发等主要方面均实现了重大突破。未来公司将以新能源汽车为突破口，率先实现纯电动和混合动力客车的产业化，并逐步向新能源乘用车领域的跨越。重点公司（九）曙光股份（600303）：强强联合，打造新能源公交车航母 中国新能源客车的航空母舰，技术水
22、平高、产销规模大、产业链布局全。通过与中国南车株洲电力机车研究所有限公司合资，实现强强联合优势互补。合作公司将充分发挥黄海在公交车领域多年的销售、制造、研发、管理的经验和能力，以及株洲所在电动汽车整车、电气系统及关键零部件的研发、制造上的领先优势，未来在新能源客车领域将有较大的发展。重点公司（十）宇通客车（600066）：“新能源+轻量化”未来优势明显 国内最大的新能源客车生产企业。目前，已掌握了新能源客车的整车控制和汽车电子等关键技术，自主研发了电控模块系统，在国内同行业中处于领先地位。新能源客车产品全面覆盖混合动力、燃料电池、纯电动三条主流技术路线，并与伊顿在电池领域展开合作。轻量化技术取
23、得突破。研究表明，汽车整车重量降低 10，燃油效率可提高 6-8。公司与美铝在全铝车身的研发上展开合作，用铝合金替代传统的冷轧板，试制完成国内首台全铝车身公交车 ZK6126HGE，车身重量减轻约 46%，整车重量减轻约 12%。全铝车身的客车节油效果大致等同于混合动力，节能减排的效果非常明显。铝合金技术升级与原材料价格下降、石油价格不断攀升、节能减排指标进一步提高，对于轻量化技术的推广将起到催化作用。重点公司（十一）万向钱潮（000559）：先发优势与集成优势助推公司成为行业领头羊 我国汽车零部件龙头企业，公司在万向节、等速驱动轴、底盘系统等产品领域拥有明显的竞争优势。在新能源汽车领域，公司
24、具有以下几大优势：先发优势：很早就介入新能源汽车的研发与示范运营，11 年的相关研究经验使其具有先发优势。集成优势：万向集团是我国目前唯一一家集电池、电机、电控系统和整车生产于一体的新能源汽车生产厂商，集团制定了“电池-电机-电控-电动汽车”的发展目标，整车集成能力将带动相关核心零部件的发展，而核心零部件的发展又将推动整车产业化的进程。渠道优势：万向集团是我国汽车零部件相关细分领域的龙头企业，与多家整车制造企业建立合作关系，渠道优势将助推万向电动汽车产业的发展。重点公司（十二）国电南瑞（600406）：新能源汽车产业的最先受益者 专业从事电力和工业控制自动化软硬件开发及系统集成服务的高科技企业，其多项产品均占据行业领先地位。在轨道交通领域，公司经过多年的自主研发和技术积累，已取得了一系列具有自主知识产权的科技成果，并达到国内领先、国际先进水平。充电站设备和智能电表有惊喜，国网：2010 年新建 75 个充电站和 6029 个充电桩。智能电表采购额由 80 亿元提升到 150 亿元。预计，2010 年充电站相关设备收入 5000 万元左右，智能电表收入 1.5 亿元左右。重点公司
