金融学完整教学课件.ppt

1、1 金融学完整教学课件金融学完整教学课件 2 1、黄达：金融学，中国人民大学出版社2012 年版 2、米什金：货币金融学，中国人民大学出版 社2011年版 3、张亦春：现代金融市场学，中国金融出版 社2007年版 4、丁志国：金融学，机械工业出版社2011年 版 5、戴国强：货币金融学，上海财经大学出版 社2012年版 3 6、朱新蓉：货币金融学，中国金融出版社 2010年版 7、殷孟波：货币金融学，西南财经大学出版 社2012年版 8、蒋先龄：货币银行学，中国金融出版社 2010年版 9、胡庆康：现代货币银行学教程，复旦大学 出版社2010年版 10、王广谦：中央银行学，高等教育出版社出 版

2、社2011年版 4 第一章: 什么是金融? 学习目的学习目的 给出金融定义 了解金融学的重要性 金融决策主体 5 第一章 金融学 1 金融的定义 2 为什么要学习金融 3 家庭的金融决策 4 企业的金融决策 5 企业的组织形式 6 所有权和管理权的分 离 7 企业经理的目标 8 并购和市场纪律 9 CFO在公司中的地位 6 1.1 金融学的定义 研究人们怎样跨期配置稀缺资源 金融决策的两项特征： （1）成本和收益是跨期分摊的 （2）通常无法预先知道决策的成本和收益 7 1.1 金融学的定义 金融体系：金融市场以及其他金融机构的集 合，这些集合被用于金融合同的订立以及资 产和风险的交换。 金融体

3、系：股票市场、债券市场、其他金融 工具市场、金融中介（银行和保险公司）、 监管主体。 8 1.1 金融学的定义 金融理论： 由一组概念以及一系列数量化模型构成； 金融理论的目的：如何跨期配置资源，评 估金融选择，做出决策并且实施决策。 9 1.1 金融学的定义 金融学的基本信条： 金融体系的终极功能在于满足人们的消费偏 好，包括诸如食物、衣服和住所等全部基本 生活必需品。 10 1.2 为什么学习金融学 了解一些金融知识可以帮助你管理自己的资 源。 对金融的基本了解在商业世界里是必不可少 的。 金融领域内存在更多的工作机会。 11 1.2 为什么学习金融学 作为公民，为了做出知情条件下的公共选

4、择 ，应当拥有对金融体系怎样运作的基本理解 。有时必须做出影响金融体系功能发挥的政 治选择。 金融学是一项极具诱惑力的研究领域。 专栏1.1 金融工程中的工作机会 专栏1.2 高等教育中的债务融资：大学债券 12 1.3 居民户的金融决策 居民户的四种金融决策： （1）消费决策和储蓄决策 （2）投资决策 （3）融资决策 （4）风险管理决策 13 1.3 居民户的金融决策 人们可以将剩余财富储蓄于银行账户，或者 投资于房地产、股票、债券等较高风险的资 产。 专栏1.3 金融领域诺贝尔经济学奖 专栏1.4 大学贷款市场的新趋势 14 1.4 企业的金融决策 企业类型：巨型公司三菱公司、通用公 司；

5、小作坊、零售店等小企业。 研究企业金融决策的金融学分支被称为企业 金融或公司金融。 资本类型：物质资本厂房、机器设备以 及其他中间投入品；金融资本股票、债 券及各种贷款。 15 1.4 企业的金融决策 企业的第一项决策就是进入何种行业，称为 战略规划，它涉及分布在不同时期的成本和 收益的评估。所以战略规划在很大程度上是 一项金融决策过程。 随着时间推移，战略规划的变化有时候极其 激烈。例如：美国国际电话电报公司。 16 1.4 企业的金融决策 企业的资本预算过程：鉴定新投资项目的构 想，对其进行评估，决定哪些项目可以实施 ，然后贯彻执行。 企业的资本结构决策：从企业整体的角度考 虑和制定可行的

6、融资计划。 企业的营运资本管理：经营过程中资金的流 入与流出管理。 17 1.4 企业的金融决策 企业可以发行一系列广泛的金融工具和索取 权： （1）在有组织的市场中进行交易的标准化 证券，如普通股、优先股、债券和可转换债 券等。（2）无法在市场中交易的索取权， 如银行贷款、雇员的股票期权、租赁合约、 退休金债务等。 18 1.4 企业的金融决策 企业的资本结构决定了谁将得到企业未来现 金流的何种份额，如债券承诺固定的现金偿 付，而股票支付剩余的残值。 企业的资本结构部分地决定了谁将有机会控 制企业，股东可以通过选举董事会的权力对 企业进行控制。 19 1.5 企业组织的形式 企业存在三类基本

7、组织形式：独资企业、合 伙企业和公司。 独资企业：由个人或家庭所拥有的企业，单 个出资人对企业的债务以及其他负债承担无 限责任。 20 1.5 企业组织的形式 合伙企业：拥有两个或更多所有者的企业。 所有者被称为合伙人，共同分享企业的权益 。所有合伙人都承担无限责任。 有些合伙人是有限责任合伙人，但至少存在 一个合伙人对企业的债务承担无限责任，该 合伙人被称为普通合伙人。 21 1.5 企业组织的形式 公司：该企业和它的所有者是两个截然不同 的法律主体。 （1）有限责任：如果公司无法偿付它的债务 ，债权人可以剥夺公司的资产，但是没有权 力征用公司股东的私人资产。 （2）可以在不干扰企业的条件下

8、转让代表企 业所有权的股份。 22 1.5 企业组织的形式 公众公司：拥有广泛分散化的所有权 私人公司：拥有集中性的所有权 专栏1.5 怎样鉴别一家企业是公司 23 1.6 所有权与管理的分离 大企业的所有者将管理责任委托给职业经理 人，这些职业经理人可能并不拥有企业的任 何股份。 （1）职业经理人的企业运营才能更胜一筹。 （2）为了达到企业的有效规模，可能不得不 聚拢众多居民户的资源。 24 1.6 所有权与管理的分离 （3）在不确定的经济环境中，所有者希望在 众多企业之间分散风险。 （4）分离型结构考虑到了信息搜集成本的节 省。 （5）存在支持分离型结构的“学习曲线”或 者“持续经营”效应

9、。 25 1.7 管理的目标 企业管理层的目标：股东利益最大化。 要获取企业所有者的所有风险偏好或是观点 是不可能的，恰当的目标原则就是要与所有 者是谁无关。 该目标原则可以引导管理者做出与每位单个 所有者自己做决策时相同的投融资决策，最 大化当前股东的财富恰好就是一项这样的原 则。 26 1.7 管理的目标 股东财富最大化原则依赖于公司的生产技术 、市场利率、市场的风险溢价和证券价格。 股东财富最大化原则不依赖于所有者的风险 规避态度及财富，于是它可以在没有任何关 于所有者的特定信息的条件下做出。 27 1.8 市场性管束：收购 股东可以通过投票罢免的方式解雇企业的管 理者。 但是如果企业的

10、股权被广泛分散，那么股权 很小的股东将无法承担知情成本，而且无法 承担将这些信息传递给其他所有者的成本。 竞争性股票市场的存在为保持管理者动机与 股东动机相一致提供了另一项重要机制 收购。 28 1.8 市场性管束：收购 企业管理混乱股价较低收购竞标者 成功地购买到这家价值被低估企业的足够股 票，从而就获得了控制力量可以用能够 最优化运营企业的管理者来替换现有的管理 者。 收购者承担的唯一支出是要确定一家管理混 乱企业的成本，以及获取这些企业股票的成 本。 29 1.8 市场性管束：收购 如果收购竞标者恰好是这家企业的供应商、 客户或是竞争对手，那么获取这家企业的信 息的成本会很低。 如果收购

11、威胁是可信的，这就为在任管理层 提供了一种强有力的激励去实现股东利益最 大化。 30 1.9 CFO在公司中的地位 VP Operations TreasurerVP Financial PlanningComptroler Chief Financial OfficerVP Marketing Chief Executive Officer Board of Directors 31 第二章: 金融市场和金融机构 学习目的学习目的 了解金融制度运行规律 利率决定机制 32 第二章 金融市场和金融机构 1 金融市场的定义 2 资金流动 3 金融制度的功能 4 金融创新 5 金融市场 6 金融市

12、场中的比率 7 金融中介 8 金融基础设施和金融管制 9 政府和准政府金融机构 33 2.1 金融市场 金融市场：没有一个特定的场所，股票、债 券及货币的柜台交易市场等，其本质上是连 接证券经纪人及其客户的全球化计算机通信 网络。 纽约债券交易所，大阪期权与期货交易所 34 2.1 金融市场 金融中介：主要业务是提供金融服务和金融 产品的企业，包括银行、投资公司和保险公 司、信托投资公司、共同基金公司等，其产 品包括支票账户、商业贷款、抵押、共同基 金以及一系列各种各样的保险合同。 当今的金融体系是全球化的。 35 2.2 资金流动 市场的两端：资金盈余的主体和存在赤字的 主体。 市场主体的桥

13、梁：金融市场和金融中介。 金融中介经常将资金输送到金融市场中。 除了向金融市场输送资金以外，某些金融中 介还从金融市场上获得资金（比如商业银行 上市）。 36 资金流量图 金融市场 金融中介 盈余单位 赤字单位 37 经由市场的资金流动 金融市场 金融中介 盈余单位 赤字单位 38 经由中介的资金流动 金融市场 金融中介 盈余单位 赤字单位 39 经由中介和市场的资金流动 市场 中介 盈余单位 赤字单位 40 经由市场和中介的资金流动 市场 中介 盈余单位 赤字单位 41 资金流动: 非中介化 Markets Intermediaries Surplus Units Deficit Units

14、 市场 中介 盈余单位 赤字单位 42 2.3 金融制度的六大基本功能 时空间资源转移 风险管理 清算和支付结算 资源集聚和股权细分 信息提供 解决激励问题 43 2.3 金融制度的六大基本功能 功能1：跨期转移资源 在时间上，金融体系便利了资源的跨期转移 ，比如贷款获得大学教育。 在空间上，金融体系将资源从一地转移到另 一地，比如德国居民的储蓄投资于俄罗斯企 业的股票。 44 2.3 金融制度的六大基本功能 功能1：跨期转移资源 金融体系提供跨行业的资源转移。 经济状况越复杂，金融体系在提供跨期转移 资源的有效途径中所扮演的角色越重要。 使得稀缺资源能够被跨期地从相对较低收益 的用途转移到提

15、供更高收益的用途。 45 2.3 金融制度的六大基本功能 功能2：管理风险 风险也通过金融体系进行转移。保险公司是 专门从事风险转移活动的金融中介。 举例：筹集10万元开办一家企业，风险转移 给了股权投资者，银行也承担了部分风险。 许多金融机构可以在不转移资金的条件下为 转移风险服务，比如保险公司和担保公司。 46 2.3 金融制度的六大基本功能 功能3：清算支付和结算支付 金融体系提供纸币、支票、信用卡、电子货 币等等清算支付和结算支付的方式，从而为 商品、服务及资产的交换提供便利。 专栏2.1 30年期国库券的收益 47 2.3 金融制度的六大基本功能 功能4：归集资源并细分股份 金融体系

16、提供一种机制，归集资金开办规模 巨大且无法分拆的企业，或者将大型企业中 的股份在众多所有者之间进行细分。 例如，购买赛马的10万美元可以被细分为10 个股“份” 20世纪70年代，共同基金在美国兴起。 48 2.3 金融制度的六大基本功能 功能4：归集资源并细分股份 共同基金集合了一部分委托人的资金，并代 表他们的利益进行有预设目的的投资。每个 基金公司都会雇佣投资专业人士来管理基金 的投资组合，以一组投资者的名义购买并由 专业投资公司或其他金融机构管理的股票、 债券和其他资产的组合。 49 2.3 金融制度的六大基本功能 功能4：归集资源并细分股份 在国内，共同基金的正式名称为证券投资信 托

17、基金，是由投资信托公司依信托契约的形 式发行受益证券，主要的投资标的为股票、 期货、债券、短期票据等有价证券。 在美国，通称为共同基金(mutual fund)，除 了证券投资外，也投资黄金（或其他贵重金 属）、期货和房地产等。 50 2.3 金融制度的六大基本功能 功能5：提供信息 金融体系可以提供有助于在不同经济部门中 协调分散性决策的价格信息。 利率和资产价格有助于家庭决策。 在投资项目选择和融资安排的过程中，资产 价格和利率为企业管理者提供了关键信息。 51 2.3 金融制度的六大基本功能 功能6：设法解决激励问题 金融体系可以提供解决当金融交易的一方拥 有另一方不具备的信息，或一方是

18、代替另一 方做出决策的代理人时产生的激励问题的方 法。由金融市场提供判断经营决策正确与否 的信息。 激励问题之所以产生，是因为合同的当事人 经常不易彼此监督和相互控制。 52 2.3 金融制度的六大基本功能 功能6：设法解决激励问题 激励问题包括：道德风险，逆向选择，委托- 代理问题。 道德风险：当运用保险规避风险，导致被保 险方甘冒更大风险，或者导致被保险方在避 免发生引起损失的事件中不太在意。 举例：风险投资资金来自于亲戚或是银行。 53 2.3 金融制度的六大基本功能 功能6：设法解决激励问题 逆向选择：由不对称信息所引发，那些购买 保险规避风险的人们比一般人更可能处于风 险境地。阿克洛

19、夫与耶伦，柠檬市场。 举例：终身年金，购买此保险的人一般比正 常人有更长的预期寿命，但保险公司无法得 到客户的足够信息。 54 2.3 金融制度的六大基本功能 功能6：设法解决激励问题 委托-代理：对于决策相关的风险负有责任的 个人或组织，都放弃了决策的权力或将决策 权力委托给其他个人或组织。 承受与决策相关的风险的人们被称为委托人 ，获得决策权力的人们被称为代理人。 55 2.3 金融制度的六大基本功能 功能6：设法解决激励问题 代理人可能并不做出和委托人本该做出的决 策相同的决策，可能存在委托人与代理人之 间的利益冲突（比如国有企业代理问题）。 举例：股票经纪人对委托人的股票账户进行 “频

20、繁对倒交易”，只是为了产生给自己的 佣金。企业的短期利润与长远发展。 56 2.3 金融制度的六大基本功能 功能6：设法解决激励问题 通过金融体系解决委托-代理问题：如果管理层 的薪酬依赖于该企业股票市场价值的表现，那 么管理者和股东的利益就可以更加接近一致。 权益参与者条款：允许贷款者分享股东累积收 益的贷款合同条款。 专栏2.2 投资者的积极态度能否提升公司的效率 57 亚当亚当斯密与看不见的手斯密与看不见的手 亚当亚当 斯密斯密 1723-1790 引自国富论,1776 “人类几乎随时随地都需要同胞 的协助，仅仅指望他们的慷慨是 徒劳的。如果他能够唤起他们的 利己心，并向他们证明，他要他

21、 们做的事情也对他们有利，那他 更有可能成功 我们想要的食品，不是出自屠户 、酿酒人或面包师的仁慈，而是 出于他们对自身利益的关心” 58 亚当亚当斯密与看不见的手斯密与看不见的手 亚当亚当 斯密斯密 1723-1790 引自国富论,1776 “每个人都力图用好他的资本，使其 产出能实现最大的价值。一般说来， 他既不企图增进公共福利，也不知道 他能够增进多少。他所追求的仅仅是 一己的安全或私利。但是，在他这样 做的时候，有一只看不见的手在引导 着他去帮助实现另外一种目标，尽管 该目标并非是他的本意。追逐个人利 益的结果，是他经常的增进社会的利 益，其效果要比他真的想要增进社会 的利益会更好”。

22、 59 2.4 金融创新与“看不见的手” 亚当斯密提出了“看不见的手”理论。 金融创新不是由任何一个中央当局进行规划 而出现的，而是产生于企业家和企业的独立 行动之中。 金融创新的快速出现和金融业的迅猛发展： 银行体系的发展，信用工具的发达。举例来 说，过去和现在的环球旅行。 60 2.4 金融创新与“看不见的手” 金融创新的支持因素： 技术进步，计算机信息革命，网络的发展。 计算机技术的进步降低了银行的成本，也降低 了使用信用卡的成本。 银行之间激烈的相互竞争提供了银行进行创新 的动力，并使得成本逐渐下降。 现实延伸：当前中国金融创新，互联网金融。 61 2.5 金融市场 金融资产的基本类型

23、：债务、股权和衍生工 具。 债务市场上的资产：公司债券、政府债券、 住宅性和商业性按揭贷款、消费贷款。 债务性工具：固定收益工具，承诺在未来支 付固定数额的现金。 62 2.5 金融市场 短期债务市场：时间期限低于1年，也被称 为货币市场。比如美国的短期国库券，企业 的商业票据等。 资本市场：包括长期债务市场和权益性证券 市场。 63 2.5 金融市场 由公司发行的权益性证券：一家企业的所有 者的索取权，即股票。有些股票拥有投票权 ，而有些则没有。 股票代表对一家公司资产的剩余索取权；同 时具备有限责任的特征，即如果资不抵债， 债权人无法向股票所有者索取更多资金来弥 补缺口，债权人的索取权被限

24、定在该企业资 产的范围之内。 64 2.5 金融市场 衍生工具是指由诸如权益性证券、固定收益 证券、外汇或商品等一种或多种资产的价格 衍生出其价值的金融工具。基本功能是充当 管理与标的资产相关的风险暴露的工具。 最普遍的两种类型；期权、远期合约。 买入期权：给予其持有者在某个特定到期日 当日或之前按照特定价格购买某种资产的权 利。 65 2.5 金融市场 卖出期权：给予其持有者在某个特定到期日 当日或之前按照特定价格出售某种资产的权 利。 远期合约：要求在某个特定日期，合同一方 按照特定价格购买，同时合同另一方按照该 价格出售某种资产的金融工具。使得资产的 买卖双方消除了未来资产交易价格的不确

25、定 性。 66 2.6 金融市场中的比率 利率：一项经过承诺的收益率，比如住房按 揭利率，商业贷款利率。 利率由众多因素决定，其中最重要的三项是 ：记账单位，到期期限和违约风险。 记账单位：计价支付的手段，通常是一种货 币，比如美元、日元、欧元等。利率依照不 同的记账单位而发生改变。 67 2.6 金融市场中的比率 虽然债券提供了以本国货币表示的无风险收 益率，但是以任何其他货币表示的收益率都 是不确定的，因为该收益率取决于未来得到 支付时货币之间的汇率。 例题：书中日元与英镑的例子。 预期一种货币会贬值，那么其利率应该较高 预期一种货币会升值，那么其利率会较低。 68 2.6 金融市场中的比

26、率 到期期限对利率的影响：书中的收益率曲线 。期限越长，风险相对越大，则利率越高。 违约风险对利率的影响：违约风险越高，则 利率越高。国库券的违约风险最小，其次是 高质量的公司债券。 专栏2.3 债券市场中的异常可能发出衰退信 号 69 U.S. Treasury Yield Curve Source: B May 26, 3006. 70 Yield Comparisons April 95USCorporateCorporate TreasuryHigh QualityMed Quality 1 - 10 Years6.92%7.57%7.86% 10 + Years7.65%8.15%8

27、.55% 71 2.6 金融市场中的比率 风险资产的收益率 权益性证券的收益有两项来源：一是由发 行该股票的企业向股东支付的现金红利； 二是该股票在市场价格上的收益或损失。 () 期末价格 期初价格现金股利 收益率 期初价格 72 2.6 金融市场中的比率 市场指数和市场指数化 全世界范围内的主要股票指数 指数化是一项投资策略，这项投资策略寻 求与特定股票市场指数的投资收益率保持 一致。 指数化是一项强调广泛多样化以及少量资 产组合交易活动的被动投资型策略。 73 2.6 金融市场中的比率 典型基金的基金费用和交易成本从投资收益 率的馅饼中拿走了显著的一块。收取销售佣 金的基金甚至吞噬了更多的

28、收益率。 指数基金的一项关键优势是其低成本。指数 基金仅需极低的咨询费，不仅可以将运营支 出保持在最低水平，而且可以将资产组合的 交易成本维持在最低限度。 专栏2.4 和 专栏2.5 74 Security Returns -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 192519301935194019451950195519601965197019751980198519901995 Year % Return Bills Bonds Stocks Inflation 75 2.6 金融市场中的比率 历史视角下的收益率 总体收益率：各种资产在长期内

29、的各年累 计收益率。 年收益率：每年的变化率。小市值公司的 年收益率波动最大。 77 Annual Returns (1926-2003) 78 2.6 金融市场中的比率 通货膨胀与实际利率 名义价格是以某种货币表示的价格；实际价 格是以商品和服务的购买力表示的价格。 名义利率是指每单位贷出资金所获得的承诺 金额；实际利率是所赚取的经过货币购买力 变化调整的名义利率。 79 2.6 金融市场中的比率 通货膨胀与实际利率 指数挂钩型债券，通胀防护型国债 专栏2.6 德国的通胀挂钩型债券 (1)(1)*(1) 1 名义利率实际利率通胀率 名义利率 通胀率 即 实际利率 通胀率 80 2.6 金融市

30、场中的比率 利率等同化 如果存在这样的行动主体，他们拥有在相同 条款（例如到期期限、违约风险）下按照不 同利率进行信贷的能力，那么这些主体可以 实施利率套利行为：按照较低利率借入资金 ，同时以较高利率贷出资金。扩张套利活动 的尝试将会导致利率的等同化。 81 2.6 金融市场中的比率 收益率的基本决定因素 资本品的预期生产能力：有形资产和无形 资产。资本的预期收益率越高，经济中的 利率水平也越高。 资本品生产能力的不确定程度：天气不确 定性，机器损坏，产品需求变化等。不确 定性程度越高，权益性证券的风险溢价也 越高。 82 2.7 金融中介 金融中介：银行、投资公司、保险公司。 金融中介主要产

31、品：支票账户、贷款、抵 押、共同基金、保险合同。 银行：起源于文艺复兴时代的意大利。两 项功能吸纳储蓄和发放贷款。商业银 行、投资银行、全能银行。 83 2.7 金融中介 其他存款储蓄机构：储蓄银行、储蓄贷款 协会、信用合作社。 保险公司：财产险或意外险，人寿险。保 险公司将筹集到的保费投资于股票、债券 和房地产等资产。 84 2.7 金融中介 养老金与退休金： 固定缴费退休金计划在退休的时候， 该雇员退休金的多少取决于退休账户中资 金累积价值的收益。 固定收益退休金计划雇员的退休收益 取决于一项考虑该雇员的服务年限，以及 在多数场合下还包括工资或薪水的计算公 式。 85 2.7 金融中介 共

32、同基金：以投资者团体的名义购买，并 由专业投资公司或其他金融机构管理的股 票、债券以及其他资产的组合。 开放式共同基金随时准备按照它的资 产净值赎回或发行基金份额。 封闭式共同基金不按照资产净值赎回 或发行基金份额。 86 2.7 金融中介 投资银行：帮助企业、政府或其他经济主 体通过发行证券筹集资金。例如帮助企业 上市，发行股票，或发行债券。包销或代 销两种方式。 风险投资企业：其客户是新开办企业，提 供融资服务，也提供经营管理咨询及各种 建议。 87 2.7 金融中介 资产管理企业：为个人、企业和政府提供 关于共同基金、退休金和其他资产组合的 建议，而且经常管理这些共同基金、退休 金和其他

33、资产组合。比如信托公司。 信息服务企业：提供金融信息，比如评级 公司标准普尔公司、穆迪公司。 88 2.8 金融基础设施与金融管制 金融基础设施：包括法律程序和会计程序 ，交易和清算设施的组织架构，以及监管 金融体系参与者之间的管制结构。 交易规则：由组织化的证券交易所制定， 对交易程序进行标准化。 会计体系：复式记账法。 89 2.9 政府与准政府组织 中央银行：提供本国的货币供给，并且运 营银行的清算体系。比如，英格兰银行， 日本银行，美联储。 特定功能的中介：向农民、学生、小企业 等发放贷款或提供担保的政府机构；对银 行储蓄进行担保的机构。 区域性和全球性组织：国际清算银行、国 际货币基

34、金组织、世界银行。 90 第三章: 管理财务健康状况和 业绩 学习目的学习目的 经济和会计模型的比较 会计信息的价值 91 第三章 主要内容 3.1 财务报表的主要功能 3.2 财务报表回顾 3.3 市场价值与账面价值 3.4 收入的会计度量和经 济度量 3.5 股东收益与账面净资 产收益 3.6 财务比率分析 3.7 财务规划过程 3.8 财务规划建模 3.9 增长与外部融资需求 3.10 营运资本管理 3.11 流动性和现金预算 92 3.1 财务报表的功能 财务报表：包括资产负债表、损益表和现金 流量表 为股东和债权人提供企业现状和历史财务 业绩的信息。 为股东和债权人设定企业业绩目标和

35、为约 束企业行为提供便利方法。 提供财务规划的便利模板，测查以逐个项 目为基础做出的独立规划的整体一致性， 并估计公司的整体融资需求。 93 3.2 财务报表回顾 假定有一家虚拟的通用产品公司（Generic Products Corporation, GPC），考察此公 司的资产负债表、损益表和现金流量表。 94 3.2.1 资产负债表 某一时点时点（年末年末）上企业资产、负债和股东 权益的总括性信息。 所有者权益：资产与负债之间的差额，即该 企业的净值。 财务报表中所列示的资产、负债和所有者权 益的价值按照历史购置成本进行衡量。 在美国资产负债表的编制要根据GAAP的规定, General

36、ly Accepted Accounting Principles 95 3.2.1 资产负债表 流动资产：能在1年之内转换成现金的货币以 及其他物品。 固定资产：财产、厂房和机器设备。 流动负债：必须在1年之内得到清偿的负债。 长期负债：超过1年的负债。 96 3.2.1 资产负债表 净营运资本：流动资产和流动负债之间的差 额。 实收资本：过去发行普通股所筹集的金额。 留存收益：被留存在企业中的过去收益的累 积数量。 97 GPC Balance Sheet on December 31 98 3.2.2 损益表 公司在一定时期（一年）一定时期（一年）利润的综合信息 主要部分: 销售收入与销

37、售成本 毛利 综合管理、销售和管理支出 (GS * 11 * 1ln1ln*; * 11 11 * ;11* 159 年金未来价值计算公式年金未来价值计算公式 1 * 1 1 FV* 1 1 FV* 1* 1 1 *11 n n n n n pmt PV i i PVi pmt i i i pmt i i 160 年金未来价值计算公式年金未来价值计算公式:支付值支付值 *11 * 11 n n pmt FVi i FVi pmt i 161 年金未来价值计算公式：支付次数年金未来价值计算公式：支付次数 i pmt iFV n pmt iFV ini i pmt iFV i i pmt FV n

38、 n n 1ln * 1ln * 1ln1ln*1ln 1 * 1 11* 162 4.7 永续年金永续年金 永远持续的现金流称为永续年金，比如英 国政府在19世纪发行的“永续”债券。 n ii pmt PV 1 1 1* 当n趋向于无穷大时，且i 0: i pmt PV 163 4.7 永续年金永续年金 投资于优先股： 优先股收益率=年度红利/股票价格 增长型永续年金现值的计算公式：C1是第 一年的现金流，g是增长率。 1 C PV ig 164 4.8 贷款的分期偿还贷款的分期偿还 在贷款期限内逐步清偿贷款本金的过程被 称为贷款的分期偿还。比如住房按揭贷款 ，汽车消费贷款。 每笔还款的一部

39、分是该贷款尚未偿还余额 的利息，另一部分则是本金的偿还。用于 利息支付的还款部分比上期利息低，同时 用于偿还本金的还款部分比上期本金支付 部分高。 165 4.9 汇率以及货币的时间价值汇率以及货币的时间价值 在任何货币时间价值的计算过程中，现金 流和利率必须以相同的货币进行计价。 166 $10,000 $11,196 $11,000 1,000,000 1,030,000 Time 10% $/$ (direct) 100 /$ 3% / 92 /$ U.S.A. Japan 167 $10,000 $10,957 $11,000 1,000,000 1,030,000 Time 10%

40、$/$ (direct) 100 /$ 3% / 94 /$ U.S.A. Japan 168 4.10 通货膨胀和折现现金流分析通货膨胀和折现现金流分析 1+实际利率=（1+名义利率）/（1+通货 膨胀率） 实际利率=（名义利率-通货膨胀率）/（ 1+通货膨胀率） 在连续复利条件下： 实际利率=名义利率-通货膨胀率 169 4.10 通货膨胀和折现现金流分析通货膨胀和折现现金流分析 通货膨胀与未来价值。 投资于通货膨胀保护型大额可转让定期存 单。 为什么负债方能够从不可预期的通货膨胀 中获益。 通货膨胀与现值。 170 4.10 通货膨胀和折现现金流分析通货膨胀和折现现金流分析 为大学教育进

41、行储蓄。 通货膨胀与投资决策 比较不同投资选择时永远不要将实际收益 率与货币的名义机会成本进行比较。 在对实际现金流进行折现时永远不要使用 名义利率，或者在对名义现金流进行折现 时永远不要使用实际利率。 171 4.10 税收与投资决策税收与投资决策 税后利率=（1-税率）*税前利率 172 第五章: 居民户的储蓄和投资决策 学习目的学习目的 不确定世界中的金融决策；不确定世界中的金融决策； 生命周期中人力资本、永久性收入决策生命周期中人力资本、永久性收入决策 173 第五章 主要内容 为退休储蓄多少 延期纳税还是现在纳税 教育投资决策 购房还是租房 174 5.1 生命周期储蓄模型生命周期储

42、蓄模型 基本假定：当前35岁，工作30年，65岁退 休，退休后再生存15年。65岁之前保持每 年3万美元的实际收入，实际利率为每年 3%。 两种方法计算应该储蓄多少： 以盯住退休前收入的置换率为目标 以退休前后保持相同消费支出水平为目标 175 5.1.1 盯住退休前收入的置换率盯住退休前收入的置换率 假定：置换率为退休前收入的75%，则退 休后实际收入为30000*0.75=22500美元。 首先计算达到退休年龄时需要在个人退休 金账户中累积的数量。 然后计算实现这一未来价值所需要的每年 储蓄数量。 176 5.1.1 盯住退休前收入的置换率盯住退休前收入的置换率 年金现值因子： PMT=2

43、2500, i=3%, n=15, PV=268603.54 30年后需要拥有累积的268603.54美元，则每年 需要储蓄： 偿债基金因子： FV=268603.54, i=3%, n=30, PMT=5645.85 1 (1) (, , )* n i PV PMT i nPMT i (, , )* (1)1 n i PMT FV i nFV i 177 5.1.1 盯住退休前收入的置换率盯住退休前收入的置换率 方法1并不必然导致在退休后拥有和工作期 间相同的消费水平。工作期间每年储蓄 5645.85美元，消费24354.15美元，而退休 期间每年消费22500美元。 可以不断改变置换率，使

44、得退休前后消费 水平达到相同。 专栏5.1 欧洲退休金体系面临的人口压力 178 5.1.2 保持消费支出的相同水平保持消费支出的相同水平 在45年内，每年存在用C表示的不变的等量 现金流。从35岁到65岁，每年的储蓄是 30000-C。 储蓄30年之后，到65岁时储蓄的累积总量 是47.58*(30000-C)。 (1)1 (1,3 ,30)*47.58 n i FVPMT i 179 5.1.2 保持消费支出的相同水平保持消费支出的相同水平 65岁之后，每年从退休金账户中取出C，则 年金的现值是： 47.58*(30000-C)=11.94C 得出 C=23982 1 (1) (1,3%,

45、15)*11.94 n i PVPMT i 180 5.1.2 保持消费支出的相同水平保持消费支出的相同水平 未来劳动收入的现值称为人力资本，同时 现值等于人力资本的不变消费支出水平称 为永久性收入。 随着年龄增大，剩余劳动收入的现值降低 ，人力资本逐步下降，直到65岁时为零。 个人总财富也持续下降。见表5-1。 181 Labor Income and Consumption -5000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 35404550556065707580 Age Real $ lab_inc consump 182 Human Ca

46、pital and Wealth -100000 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 3545556575 Age Real $ fund HumanCap Capital 183 5.1.2 保持消费支出的相同水平保持消费支出的相同水平 4530 1111 t tt tt YC ii i = 实际利率, Yt为第t年的劳动收入。 45年内消费支出的现值等于30年内劳动收入的现 值。 184 5.1.2 保持消费支出的相同水平保持消费支出的相同水平 利率越高，人力资本的现值越低，而永久 性收入水平越高。见表5-2。 专栏5.2 因永久性收入、生命周期储蓄和人 力资本理论而颁发的诺贝尔经济学奖。 185 5.1.2 存在累积资产和遗产时的情形存在