1、例：假定投资人要在例：假定投资人要在ABC三种资产中选择一种或两三种资产中选择一种或两种资产进行投资。估计第二年每种资产的收益率可种资产进行投资。估计第二年每种资产的收益率可能有能有4种结果，每一个估计的结果都有一个确定的种结果，每一个估计的结果都有一个确定的概率与之对应，如表所示。概率与之对应，如表所示。ABCrprprp10.200.2510.050.400.1020.140.250.60.200.200.3030.100.250.10.700.050.4040.040.25-1.000.050.000.20解：计算得到解：计算得到A、B、C资产的期望收益率为：资产的期望收益率为：0.4
2、0.1 0.2 0.30.05 0.0412%Cr1 0.050.6 0.20.1 0.7( 1) 0.0519%Br 0.2 0.250.14 0.250.1 0.250.04 0.2512%Ar证券组合的预期收益率证券组合的预期收益率相当于组合中各类资产期望收益率的加权相当于组合中各类资产期望收益率的加权平均值，权数为各资产价值在资产组合总平均值，权数为各资产价值在资产组合总价值中所占的比重；价值中所占的比重；计算公式：计算公式：1npiiirwr例：某投资者选择例：某投资者选择A、B、C三种证券组合进行三种证券组合进行投资，证券投资，证券A的投资额为总投资额的的投资额为总投资额的30%，
3、预，预期收益率为期收益率为10%；证券；证券B的投资比例为的投资比例为40%，预期收益率为预期收益率为20%；证券；证券C的预期收益率为的预期收益率为15%，则该投资组合的预期收益为：，则该投资组合的预期收益为：130% 10%40% 20%30% 15%15.5%npiiirwr例：某投资者选择两种证券进行组合投资，各例：某投资者选择两种证券进行组合投资，各占投资总额的一半，证券占投资总额的一半，证券A的预期收益率为的预期收益率为16%；证券；证券B的预期收益率为的预期收益率为24%；则该投资；则该投资组合的预期收益为：组合的预期收益为：150% 16%50% 24%20%npiiirwr（
4、二）股票收益指标（二）股票收益指标1.1.股利收益率股利收益率 股利收益率股利收益率= =现金股利现金股利/ /买入价买入价例：某投资者以例：某投资者以1515元一股的价格买入元一股的价格买入A A公司股公司股票，持有一年分得现金股息票，持有一年分得现金股息2 2元，则：元，则：股利收益率股利收益率=(2/15)=(2/15)* *100%=13.33%100%=13.33%例：某投资者以例：某投资者以1515元一股的价格买入元一股的价格买入A A公司股公司股票，持有一年分得现金股息票，持有一年分得现金股息2 2元，在得到股息元，在得到股息后，该投资者立即将持有的股票以每股后，该投资者立即将持
5、有的股票以每股2020元元的价格抛出，则：的价格抛出，则： 股利收益率股利收益率=(2/15)=(2/15)* *100%=13.33%100%=13.33%（二）股票收益指标（二）股票收益指标2.2.持有期收益率持有期收益率例：以例：以1010美元购买一股股票，一年后收到美元购买一股股票，一年后收到1 1美元美元现金股利，并以现金股利，并以1515美元卖出，则持有期收益率为：美元卖出，则持有期收益率为：100%现金股利 （股票卖出价-买入价）持有期收益率股票买入价1100%60%（15-10）持有期收益率10（二）股票收益指标（二）股票收益指标3.3.拆股后持有期收益率拆股后持有期收益率例：
6、某投资者以例：某投资者以1515元价格购入元价格购入A A股票，持有一年分得股票，持有一年分得现金股息现金股息2 2元，现按元，现按1:21:2比例拆股，拆股后比例拆股，拆股后A A股票价格股票价格涨至涨至1818元每股，若投资者按市场价出售，拆股后的元每股，若投资者按市场价出售，拆股后的持有期收益率为：持有期收益率为：100%调整以后的（现金股利 资本利得）持有期收益率调整以后的股票买入价.5100%33.33%.5（9-7 ）+1持有期收益率7三、债券的投资收益三、债券的投资收益（一）债券投资的收益构成（一）债券投资的收益构成利息收入利息收入买卖差价买卖差价利息再投资收益利息再投资收益（三
7、）债券收益指标（三）债券收益指标u1.1.直接收益率直接收益率当期收益率当期收益率u优点：优点：u易于解释和计算易于解释和计算u缺点：缺点：u仅考虑利息收入，没有考虑资本利得仅考虑利息收入，没有考虑资本利得100%年利息直接收益率债券市场价格例：某投资者以例：某投资者以900元的价格购买了面额为元的价格购买了面额为1000元、票面利率为元、票面利率为8%、剩余期限为、剩余期限为5年的年的债券，那么该投资者的当期收益率为：债券，那么该投资者的当期收益率为：100%9%1000 8%直接收益率900( (三三) )债券收益指标债券收益指标2.2.到期收益率到期收益率(1)(1)单利到期收益率单利到
8、期收益率: :适用于一次还本付息债券适用于一次还本付息债券100%（债券卖价-债券买价）年利息+持有年限到期收益率债券买入价格例：某投资者按例：某投资者按1000元的价格购买了年利息收元的价格购买了年利息收入为入为80元的债券，并持有元的债券，并持有2年后以年后以1060元的价元的价格卖出，那么该投资者的持有期收益率为：格卖出，那么该投资者的持有期收益率为：100%11%（1060-1000）80+2到期收益率1000例：某投资者按例：某投资者按870元的价格购买了一次还本付元的价格购买了一次还本付息的债券，并持有息的债券，并持有2年后以年后以990元的价格卖出，元的价格卖出，那么该投资者的持
9、有期收益率为：那么该投资者的持有期收益率为：100%6.90%(990-870) 2到期收益率870-(2)复利到期收益率复利到期收益率nnmyPCyCyCyCP111112例：一种例：一种AAAAAA级公司债券级公司债券(10(10年期年期) )当前的市场价当前的市场价格为格为800800美元，到期时可以获得美元，到期时可以获得100100美元的利息。美元的利息。如果它的面值是如果它的面值是10001000美元，那么它的到期收益率美元，那么它的到期收益率是多少？是多少？(4)161010110001100800yy%24. 3y例：某投资者有意购买新的例：某投资者有意购买新的5 5年期息票率
10、年期息票率10%10%的政府债券的政府债券( (一年付息一次一年付息一次) )。其面值为。其面值为10001000美元，这种债券当前的市场价格是美元，这种债券当前的市场价格是875875美元。美元。如果这个投资者按现行价格买入债券并持有如果这个投资者按现行价格买入债券并持有到期，那么其到期收益率是多少？到期，那么其到期收益率是多少？(4)17 5432110001001100)1 (10011001100875yyyyy%61.13y票面利率票面利率是指金融工具的利息与债券票面价值的比率。金融工具的票面利是指金融工具的利息与债券票面价值的比率。金融工具的票面利率主要受基准利率、发行者资信、偿还
11、期限、利息计算方式和资本市场资率主要受基准利率、发行者资信、偿还期限、利息计算方式和资本市场资金的供求状况等的影响。金的供求状况等的影响。收益率收益率指指当期收益率当期收益率，即用债券的票面收益除以债券当时的市场价格所得，即用债券的票面收益除以债券当时的市场价格所得的收益率。它与票面利率的不同之处在于，在计算比率时，前者的分母是的收益率。它与票面利率的不同之处在于，在计算比率时，前者的分母是债券面值，后者的分母是债券的现行市场价格。债券面值，后者的分母是债券的现行市场价格。到期收益率到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并一直持有到期满时相当于投资人按照当前市场价格购买债券并一直持有到
12、期满时可以获得的年平均收益率。可以获得的年平均收益率。当投资者以当投资者以票面价格票面价格买入金融工具并持有到期时，买入金融工具并持有到期时，票面利率、收益率和到期收益率相等票面利率、收益率和到期收益率相等；当投资者以当投资者以低于面值的价格低于面值的价格购买金融工具并持有到期时，其购买金融工具并持有到期时，其票面利率低于收益率和到期收益率票面利率低于收益率和到期收益率，而收益率高于，而收益率高于到期收益率；到期收益率；当投资者以当投资者以高于面值的价格高于面值的价格购买金融工具并持有到期时，其购买金融工具并持有到期时，其票面利率高于收益率和到期收益率票面利率高于收益率和到期收益率，而收益率低
13、于，而收益率低于到期收益率。到期收益率。3.赎回收益率赎回收益率可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券；行的债券；通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券；通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券；可赎回债券的约定赎回价格可以是发行价格、债券面值，也可以是某一可赎回债券的约定赎回价格可以是发行价格、债券面值，也可以是某一指定价格或是与不同赎回时间对应的一组赎回价格。指定价格或是与不同赎回时间对应的一组赎回价格。需计算赎回收益率需计算赎回收益率11tnCMPyy例：某债券的票面价值为例：
14、某债券的票面价值为1000元，息票利率元，息票利率为为5%，期限为，期限为4年，现以年，现以950元的发行价向社元的发行价向社会公开发行，会公开发行，2年后债券发行人以年后债券发行人以1050元的元的价格赎回，则赎回收益率为：价格赎回，则赎回收益率为：22150105095011ttyy10.85%y *股票定价股票定价(P161)市盈率法市盈率法市净率法市净率法现金流量折现法现金流量折现法=股票每股市价市盈率每股盈利=股票每股市价市净率每股净资产11tnCMPyyCPr例：某公司年初预测每股收益为例：某公司年初预测每股收益为0.8元，目前市场能接受的该公司所在行业的平元，目前市场能接受的该公
15、司所在行业的平均市盈率为均市盈率为20，那么该公司股票的内在投资价值为多少？，那么该公司股票的内在投资价值为多少？p=0.8*2016元例：某投资者年初预测某公司每年年末股息为例：某投资者年初预测某公司每年年末股息为0.5元，元，市场要求的折现率为市场要求的折现率为10%，那么年初该公司股票的投资，那么年初该公司股票的投资价值为多少？价值为多少？0.5p=50.1元例：某公司为今年刚在创业板上市的高科技公司，每股净资产高达例：某公司为今年刚在创业板上市的高科技公司，每股净资产高达6元。由于元。由于投资者对高科技公司寄予厚望，能接受高达投资者对高科技公司寄予厚望，能接受高达15倍的净资产倍率，则
16、该公司股票倍的净资产倍率，则该公司股票的内在价值为多少的内在价值为多少?p=6*1590元例：某公司发行例：某公司发行1000万优先股，该优先股每年股息万优先股，该优先股每年股息2元，市场元，市场要求的折现率为要求的折现率为10%，则该公司每一股优先股的投资价值为多少，则该公司每一股优先股的投资价值为多少？2p=2010%元 投资收益率：投资收益率：001PPPCr期望收益率：期望收益率：niiirPr1度量风险度量风险的标准差：的标准差：2112niiiPrr C C 表示投资的资产收表示投资的资产收入，如利息、股息等等；入，如利息、股息等等； P P1 1- - P P0 0 表示资本收入
17、，表示资本收入，即资本市价涨跌所带来即资本市价涨跌所带来的收入。的收入。证券组合风险公式：证券组合风险公式：ijninjijijiiipwww10222 表示组合的风险度，下标表示组合的风险度，下标j j表示第表示第j j种资产，种资产， 表示第表示第j j种资产收益率和第种资产收益率和第i i种资产收益率之间种资产收益率之间的相关系数。的相关系数。 pppppij投资分散化与风险投资分散化与风险 1. 投资分散化可以降低风险投资分散化可以降低风险, ,这是极其古老的经这是极其古老的经验总结。验总结。2. 通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之
18、为非系统风险风险称之为非系统风险，即并非由于，即并非由于“系统系统”原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风险。这类风险。3. 对于系统风险，对于系统风险，投资分散化无能为力投资分散化无能为力。第十一章第十一章 证券内在价值分析证券内在价值分析* *普通股和优先股股票价值评估普通股和优先股股票价值评估优先股：相当于永久性债券优先股：相当于永久性债券普通股：确定未来的现金股票分红普通股：确定未来的现金股票分红Cpr12211(1)(1)tttDDDprrr二、市盈率估价法二、市盈率估价法（一）市盈率的概念（一）市盈率的概念（二）市盈率估价法（二）市盈
19、率估价法选择有基本相同盈利能力和增长潜力的同选择有基本相同盈利能力和增长潜力的同行业上市公司的市盈率，经适当调整后作行业上市公司的市盈率，经适当调整后作为计算依据为计算依据股票价值市盈率 预期每股盈利二、债券的定价原理二、债券的定价原理1.1.如果一种债券的市场价格上涨，则其到期收益率必然下降；反之，如果债券的市场价格下降，则其到期如果一种债券的市场价格上涨，则其到期收益率必然下降；反之，如果债券的市场价格下降，则其到期收益率必然提高。收益率必然提高。2.2.如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则价格折扣或升水会随着到期日的接近而减少，或说其如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则价
20、格折扣或升水会随着到期日的接近而减少，或说其价格日益接近面值。价格日益接近面值。3.3.如果一种债券的收益率在整个期限内没有变化，则其价格折如果一种债券的收益率在整个期限内没有变化，则其价格折扣或升水会随着债券期限的缩短而以一个不断增加的比率减少。扣或升水会随着债券期限的缩短而以一个不断增加的比率减少。4.4.债券收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升幅度要超债券收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升幅度要超过债券收益率以相同幅度上升时所引起的债券价格下跌的幅度。过债券收益率以相同幅度上升时所引起的债券价格下跌的幅度。5.5.如果债券的息票利率越高，则因其收益率变动而引起的债券价如果债券的
21、息票利率越高，则因其收益率变动而引起的债券价格变动的百分比就会越小。格变动的百分比就会越小。资本市场理论资本市场理论 2.2.用用F F和和M M分别代表一种无风险资产和市场组合，分别代表一种无风险资产和市场组合，则新的资产组合等于则新的资产组合等于F+MF+M。 mmffprwrwr资产组合的风险：资产组合的风险：mmfmmfmfmmffpwwwww2122222资产组合的收益：资产组合的收益：rr期望收益率期望收益率ww比重比重 f f =0=0，从而相关系数，从而相关系数 f,mf,m =0=0资本市场理论资本市场理论 5. .资本市场线的代数式：资本市场线的代数式： 公式右边分为两部分
22、：用无风险利率表示投资公式右边分为两部分：用无风险利率表示投资的机会成本补偿；投资的风险溢价的机会成本补偿；投资的风险溢价 资产组合的期望收益率资产组合的期望收益率 即可依据这个公式计算。即可依据这个公式计算。 pmfmfprrrrpr资本资产定价模型资本资产定价模型 3.3.单个资产对整个市场组合风险的影响用单个资产对整个市场组合风险的影响用系数系数表示。这一系数相当于资产表示。这一系数相当于资产i i 与市场组合（资与市场组合（资产产i i 包括在内的市场组合）的协方差同市场组包括在内的市场组合）的协方差同市场组合方差之比：合方差之比：2,mmii i i 即代表第即代表第i i 种资产的市场风险溢价系数。种资产的市场风险溢价系数。 资本资产定价模型资本资产定价模型 4. .单个资产的期望收益率就可以表示为：单个资产的期望收益率就可以表示为：fmifirrrr即为：资本资产定价模型。即为：资本资产定价模型。从这个模型可以知道：从这个模型可以知道：1)1)无风险资产的无风险资产的系数为零，即系数为零，即 f f = 0= 0；2)2)市场组合的市场组合的系数为系数为1 1，即，即 m m = 1= 1。
