1、摘要培育钻石发展至今，生产工艺技术已经较为成熟，上游厂商具备量产较高品质钻石的能力。培育钻石是人造金刚石中的宝石级大单晶，自1953年通用公司首次通过HPHT方法合成人造钻石后，培育钻石技术发展至今，已经比较成熟，成品与天然钻石的化学成分、物理、化学属性及光学性质完全相同，凭肉眼无法辨别培育钻石和天然钻石。现阶段国内外厂商已可以量产1-2克拉数的培育钻石，并且部分厂商已能培育出10克拉以上的钻石。颜色和纯净度均可以达到钻石4C标准中较高的标准（D色，VVS净度）。生产技术以HPHT和CVD为主流，其中国内以HPHT为主。培育钻石较为成熟的技术包括高温高压法（HPHT）和化学气相沉淀法（CVD）
2、，HPHT法生产周期短，效率高，颜色易控，1-5ct合成优势明显。CVD法净度及成品率高，582ct以上钻石合成优势明显。HPHT产量主要集中在中国，CVD产量多分布在印度，美国和新加坡等地，合计占比超过5%。两种技术短期内不构成替代关系，中长期取决于技术升级速度。根据贝恩数据，全球毛坯培育钻石总产量已由018年的200万克拉增至2020年的约700万克拉，2020年产量渗透率达到6%。天然钻石核心利润环节掌握在海外供应商和品牌手中，国内公司较难介入，而培育钻石的上游核心利润环节已有成熟的国内公司，下游尚未有品牌商形成绝对规模优势，国产品牌大有可为，看好培育钻石国货崛起：天然钻石产业链中利润集
3、中在上游钻石开采和下游品牌零售，而上游开采目前已经完全被海外公司垄断，下游头部钻石品牌也以海外公司为主，国内公司目前还较难参与到钻石的核心利润环节中。但在培育钻石产业链中的高毛利环节如上游生产和下游品牌（毛利率可达60%），国内公司有较大的竞争实力，也有较强的动机扩产能和品牌推广教育消费者。培育钻石价格仅为天然钻石1/3，在大众市场的渗透中具备天生优势，随着行业标准逐渐规范，年轻一代消费者接受度快速提升，需求端有望保持较高的增速：1）天然钻石产能有限，培育钻石有望填补供需缺口：我国钻石饰品消费需求规模逐年提升，但仅占到全球钻石消费的12.7%（2019年数据），从渗透率和平均消费金额来看都有较
4、大的提升空间。而目前全球天然钻石产量2017年以来逐年减少，培育钻石有望填补供需缺口。2）培育钻石价格普遍为天然钻石的1/3，而整个钻石行业现在正处于向大众市场提升渗透率的阶段，在这个阶段中培育钻石本身就具备较强的优势。3）不少头部钻石等珠宝商如戴比尔斯，施华洛世奇，Signet等纷纷布局培育钻石行业，国际权威认证机构如GIA等也在规范培育钻石的认证分级制度，培育钻石的行业认知度在提升，推动培养消费者信任度。4）Z世代自我意识彰显的诉求强烈，或更容易为培育钻石的ESG故事买单。标的和品牌推荐：1）上游生产：我国的培育钻石上游生产已经比较成熟，建议关注HPHT法生产商中兵红箭（子公司中南钻石），
5、黄河旋风和力量钻石，以及设备供应商国机精工，CVD法生产商沃尔德等。2）下游品牌端目前仍处于发展初期，还没有成熟的上市公司，大部分品牌为2016年以来新成立，建议关注施华洛世奇旗下的Diama，戴比尔斯旗下的Lightbox，国产新锐品牌小白光（LightMark）以及已经上市的Brilliant Earth。风险提示：全球疫情反复，培育钻石厂商产能扩张不及预期，消费者接受度不及预期等。目录1、培育钻石高速发展：其器已成，其道大光1.1 培育钻石生产工艺已经成熟，开始大规模量产11.2 上游生产中HPHT和CVD技术为主流.3 天然钻石核心利润环节掌握在海外供应商手中，培育钻石核心利润环节有望
6、回归国内1.4 供需分析：价格优势突出，消费者认知逐渐建立，渗透空间广阔1.5 市场规模测算：我们预计2025年终端消费市场规模约1000亿元，2021-25年CAGR达17%2、培育钻石相关标的及品牌222.1 上游生产制造厂商.2 下游主要品牌.3 重点标的估值表3、风险提示31.培育钻石高速发展：其势已成，其道大光41.1 培育钻石生产工艺已经成熟，开始大规模量产51.1.1 品类简介：实验室培育的真钻石，与天然钻石别无二致品类简介：实验室培育的真钻石，与天然钻石别无二致培育钻石是人造金刚石中的宝石级大单晶，与天然钻石培育钻石是人造金刚石中的宝石级大单晶，与天然钻石的化学成分、物理、化学
7、属性及光学性质完全相同。的化学成分、物理、化学属性及光学性质完全相同。LightMark 1克拉培育钻石克拉培育钻石 VS Tiffany 1克拉钻戒克拉钻戒培育钻石：培育钻石：人造金刚石中颜色、重量和纯净度达到一定标准的宝石级金刚石大单晶，与天然钻石仅有生长环境不同，属于真钻石属于真钻石。仿钻材料仿钻材料“莫桑钻莫桑钻”：化学成分为SiC，折射率高于天然钻石，肉眼即可分辨。仿钻材料仿钻材料“锆石锆石”：化学成分为ZrO2，硬度远低于天然钻石。LightMark 1克拉培育钻石克拉培育钻石Tiffany 1克拉钻戒克拉钻戒天然钻石、培育钻石与仿钻材料比较天然钻石、培育钻石与仿钻材料比较天然钻石
8、天然钻石培育钻石培育钻石莫桑石莫桑石立方氧化锆立方氧化锆化学成分CCSiCZrO2折射率2.423.520.044102.423.520.044102.653.210.1049.252.18相对密度（g/cm3）火彩5.6-6.00.055莫氏硬度7.5-8.5发光性无色到蓝白色、黄色 无色到蓝白色、黄色100%35%无橙色、绿黄或橙黄0.10%价格（以天然钻石为基准）0.5%-1%外观数据来源：GIA官网，贝恩咨询，我爱钻石网，小红书LightMark官方账号，注：价格比例为贝恩咨询2020年估计1克拉（G色VS净度）裸钻培育钻石价格占天然钻石价格比例61.1.1 品类简介：品类简介：4C分
9、级标准下，品质已不逊于天然钻石分级标准下，品质已不逊于天然钻石克拉数：克拉数：国内外厂商已可以量产1-2克拉数的培育钻石，并且部分厂商已能培育出10克拉以上的钻石。颜色：颜色：培育钻石最高可达4C色泽中的最高等级D色。纯净度：纯净度：市场中的培育钻石净度以4C 净度中的第二、三档次VVS/VS为主。钻石钻石4C分级标准（分级标准（IGI）4C具体标准具体标准从左到右净度降低，从左到右净度降低，净度越高越贵净度越高越贵净度D色为最佳，价格最贵，色为最佳，价格最贵，Z色最差，价格最便宜色最差，价格最便宜颜色克拉1克拉克拉=0.2克克=100分，从左分，从左到右钻石越大到右钻石越大GIA的切工分为的
10、切工分为Excellent（EX），），Very Good（VG），），Good（GD），），Fair（F）和）和Poor（P）5个等级个等级切工数据来源：IGI官网，力量钻石招股说明书，71.1.2 发展历程：从技术驱动到需求驱动，发展历程：从技术驱动到需求驱动，2018年起快速发展，市场认知年起快速发展，市场认知度持续提升度持续提升培育钻石行业发展历程主要分为三个阶段：培育钻石行业发展历程主要分为三个阶段：1）培育技术起步期（）培育技术起步期（1953-2002）：）：HPHT法和CVD法问世后，各国均开始了对培育钻石技术的探索。2）技术逐渐成熟期（）技术逐渐成熟期（2003-2017）：
11、）：技术开始成熟并量产，部分国家开始试水培育钻石饰品，价格较高，因此没有大规模进入消费市场。3）行业快速发展期（）行业快速发展期（2018至今）至今）：生产成本进一步下降，世界各国钻石零售商开始进入赛道，行业规范性日益提高，生产成本持续下降，根据贝恩数据，2018-2019年全球培育钻石产量增速达15-20%。培育钻石发展历史培育钻石发展历史1953-2002：培育技术起步期：培育技术起步期2003-2017：技术逐渐成熟期：技术逐渐成熟期2018至今：行业快速发展期至今：行业快速发展期戴比尔斯子公司多国宝石级人工多国宝石级人工钻石技术成熟，钻石技术成熟，可以量产，可以量产，价格为天然钻石70
12、-80%培育钻石技术持续精进，价格下降到天然钻石的20-30%潘多拉等多家零售商进入赛道，市场进一步火热施华洛世奇旗下培育钻石品牌Diama在北美地区开售我国可以大规模生产工业金刚石，并研制出优质钻石大单晶Lightbox推出培育钻石，最低价格800美金/克拉，企图确定其价格与饰品定位阿波罗等公司通过CVD法合成宝法合成宝石级钻石，少量石级钻石，少量流入市场流入市场CVD法钻石培育技术问世1953年1970年1991年2012-2015年2016年2016年2018年2019年2020年1960年代1974年2002年2017年2018年美国联邦贸易委世界珠宝联合会（CIBJO）创立培育钻石培
13、育钻石委员会委员会2020年2021年美国宝石学院通用公司首次HPHT法合成钻石，仅能工业用部分国家消部分国家消戴比尔斯宣称可以大员会修改钻石定修改钻石定义，承认培育钻义，承认培育钻石石，使用4C等标准，最终名称做区隔第一枚宝石等第一枚宝石等级人工培育钻级人工培育钻石问世石问世（GIA）推出数字化全新实验室培育钻石分级报告国际培育国际培育钻石协会钻石协会成立成立量生产3ct以上钻石，但不会作为宝石销售，并申请专利并申请专利费市场费市场中开始出现培育钻石的身影数据来源：力量钻石招股说明书，81.2 上游生产中HPHT和CVD技术为主流91.2.1 主要技术：主要技术：HPHT国内技术领先，生产周
14、期短，颜色易控，更适用于国内技术领先，生产周期短，颜色易控，更适用于生产常见的小克拉钻石生产常见的小克拉钻石与工业用金刚石类似，现有主要的培育钻石技术为高温高压法（与工业用金刚石类似，现有主要的培育钻石技术为高温高压法（HPHT）与化学气相沉积法（）与化学气相沉积法（CVD）。）。高温高压法（高温高压法（HPHT）：模拟钻石在自然界的形成环境，整个结晶过程发生在一个拥有超高压力的装置中的小胶囊内。HPHT在生产小克拉钻石时有成本优势，颜色易控制，在生产小克拉钻石时有成本优势，颜色易控制，HPHT技术国内厂商更加领先，也是未来国内厂商的主要扩产技术国内厂商更加领先，也是未来国内厂商的主要扩产能方
15、向。相关标的包括生产技术和规模领先的中兵红箭，黄河旋风等，以及领先设备厂商国机精工。能方向。相关标的包括生产技术和规模领先的中兵红箭，黄河旋风等，以及领先设备厂商国机精工。高温高压法（高温高压法（HPHT）培育钻石工艺流程）培育钻石工艺流程石墨芯柱制备石墨芯柱制备合成块组装合成块组装单晶合成单晶合成提纯处理提纯处理分选和检测分选和检测石墨粉触媒粉石墨芯柱合成块合成柱未选型单晶按设定曲线升温升压破碎筛分精选复合块辅件电解球磨添加剂停热泄压去除辅件组装混合压制检验摇床分离化学除杂烘干高温干燥合成块真空还原合成柱包装入库检验称重石墨芯柱未选型单晶10数据来源：力量钻石招股说明书，1.2.1 主要技术
16、：主要技术：CVD技术海外领先，国内仍处于研发阶段，生产的产品技术海外领先，国内仍处于研发阶段，生产的产品净度高，但需改色，多用于特殊用途的大克拉钻石净度高，但需改色，多用于特殊用途的大克拉钻石与工业用金刚石类似，现有主要的培育钻石技术为高温高压法（与工业用金刚石类似，现有主要的培育钻石技术为高温高压法（HPHT）与化学气相沉积法（）与化学气相沉积法（CVD）。）。化学气相沉积法（化学气相沉积法（CVD）：将含碳气体充满钻石生长室，在高温环境下，碳等离子体会在底部的碳底层上结晶。合成出来的碳晶体主要为褐色或者浅灰色，需要后期改色，但这种方法生产的钻石净度较高，同时生产大克拉钻石的成本较需要后期
17、改色，但这种方法生产的钻石净度较高，同时生产大克拉钻石的成本较HPHT更有优势，更有优势，CVD技术海外相对领先。国内上游厂商产能布局较少，短期内产能有限，相关标的包括国机精工和沃尔德等。技术海外相对领先。国内上游厂商产能布局较少，短期内产能有限，相关标的包括国机精工和沃尔德等。化学气相沉积法（化学气相沉积法（CVD）培育钻石工艺流程）培育钻石工艺流程氮气甲烷氢气选料切割加热至900-置于钻石生长室（真空环境）启动高频率微波结晶晶种1200C加工+切割激光处理生长培育钻石11数据来源：中国超硬材料网，培育钻石信息网，1.2.1 主要技术：两种技术各有优劣，短期内不构成替代关系，中长期取决主要技
18、术：两种技术各有优劣，短期内不构成替代关系，中长期取决于技术升级速度于技术升级速度当前两种方法各有侧重当前两种方法各有侧重，HPHT更适用于生产常见的小克拉钻石，更适用于生产常见的小克拉钻石，CVD多用于特殊用途的大克拉钻石。短期内基本多用于特殊用途的大克拉钻石。短期内基本不构成替代关系，中长期趋势取决于技术升级速度。不构成替代关系，中长期趋势取决于技术升级速度。HPHT法：法：生产周期短，颜色易控，1-5ct合成优势明显。国内厂商技术领先，也是国内厂商的主要扩产方向。相关相关标的包括规模达到标的包括规模达到1-10亿量级的中兵红箭，黄河旋风，力量钻石等，以及领先的亿量级的中兵红箭，黄河旋风，
19、力量钻石等，以及领先的HPHT设备厂商国机精工。设备厂商国机精工。CVD法：法：净度及成品率高，5ct以上钻石合成优势明显，海外厂商技术更加领先，国内尚处研究阶段，产能有限，相关标的包括相关标的包括CVD钻石厂商国机精工和沃尔德等（收入为钻石厂商国机精工和沃尔德等（收入为1000万万-1亿量级）。亿量级）。高温高压法（高温高压法（HPHT）与化学气相沉积法（）与化学气相沉积法（CVD）对比）对比HPHT石墨粉、金属触媒粉六面顶压机高温高压环境塔状CVD含碳气体（CH4）、氢气CVD沉积设备主要原料生产设备合成环境特征合成技术合成产品高温低压环境板状，颜色不易控制较高，一般为VVS1-SI1,大
20、部分可在VS2以上近1月净度较差，一般为VS和SI几天1克拉培育周期适用范围主要使用国家1-5ct合成优势明显中国5ct以上钻石合成美国、印度等应用情况技术成熟，国内应用广泛且在全球具备 国外技术相对成熟，国内尚处研究阶段，应用国内应用程度明显优势100-200万元1200成果较少100-200万元1000机器售价年产量（克拉）收入中等技术下单机器模型100万元60%130万元50%毛利率毛利润60万元65万元生产商中兵红箭，黄河旋风，力量钻石生产商国机精工、沃尔德（1000万-1亿收入量上市标的等（培育钻石1-10亿收入量级），设备商国机精工（设备销售收入2-3亿量级）级）注：国机精工既提供
21、HPHT设备，也生产CVD钻石12数据来源：力量钻石招股说明书，培育钻石信息网，1.2.1 主要技术：我国主要技术：我国HPHT法合成制霸全球，国外以法合成制霸全球，国外以CVD法为主法为主我国培育钻石产量占全球产量的我国培育钻石产量占全球产量的40%-50%，是培育钻石最大的生产国。，是培育钻石最大的生产国。根据贝恩咨询，2020年我国培育钻石产量占全球产量的40-50%。分技术来看，分技术来看，HPHT产量主要来自于中国，产量主要来自于中国，CVD技术则以印度，美国和新加坡为主技术则以印度，美国和新加坡为主。我们粗略估算，两种技术分开来看，HPHT技术约90%产量来自于中国，CVD合成法产
22、量则主要分布于印度、美国、新加坡等地。培育钻石中培育钻石中HPHT产量主要来自于中国（产量主要来自于中国（2020E）13数据来源：贝恩咨询，1.3 天然钻石核心利润环节掌握在海外供应商手中，培育钻石核心利润环节有望回归国内141.3.1 天然钻石产业链：天然钻石矿产资源主要集中在国外天然钻石产业链：天然钻石矿产资源主要集中在国外天然钻石上游几大海外开采商基本形成垄断格局，前五大开采商控制了近天然钻石上游几大海外开采商基本形成垄断格局，前五大开采商控制了近70%的钻石产量。的钻石产量。2020年，埃罗莎（ALROSA，俄罗斯）、戴比尔斯（De Beers，博茨瓦纳）、力拓（Rio Tinto，
23、澳大利亚）、佩特拉钻石（PetraDiamond，南非）和Mountain Province（加拿大）五大钻石开采商毛坯钻产量占全球产量的七成。龙头ALROSA2020的毛坯钻储备占全球的28%。天然钻石的主要产出国也集中在海外天然钻石的主要产出国也集中在海外。从国家分布情况来看，2020年俄罗斯，博茨瓦纳，加拿大，刚果（布）和澳大利亚是全球前五大毛坯钻石产出国。合计占比超过约70%的产量。2018-2020年全球年全球Top5钻石开采商毛坯钻产量接近七成钻石开采商毛坯钻产量接近七成全球天然钻矿主要分布国家情况（亿克拉）全球天然钻矿主要分布国家情况（亿克拉）其他Rio TintoMountai
24、n ProvinceDe BeersPetra DiamondsALROSA100%30.1%324.1%.3%32.3%86420%0%0%0%2.9%2.4%313.5%.0%2.8%2.7%122.3%2.3%12.4%23.0%23.8%4.7%27.9%27.5%202020%201520162017201820192020E20182019数据来源：贝恩咨询，Alrosa公告，151.3.1 天然钻石产业链：议价权主要掌握在上游毛坯钻石开采商手中天然钻石产业链：议价权主要掌握在上游毛坯钻石开采商手中天然钻石的产业链主要可以分为上游毛坯钻石生产、中游钻石切割、抛光和下游钻石珠宝制造、
25、销售。天然钻石的产业链主要可以分为上游毛坯钻石生产、中游钻石切割、抛光和下游钻石珠宝制造、销售。其中上游毛坯钻石的开采被寡头所垄断，根据贝恩数据，前五名厂商掌握约70%的钻石产量。中游印度持续主导着钻石切割和抛光行业，占据约95%的市场。下游大型钻石珠宝零售商品牌效应显著，大型零售商掌握约35%钻石珠宝的市场。天然钻石主要产业链情况天然钻石主要产业链情况上游：毛坯钻石中游：抛光钻石下游：钻石珠宝毛坯钻石开采毛坯钻石销售切割、抛光抛光钻石销售珠宝制造珠宝销售印度占据约95%的钻石切割和抛光市场毛坯钻石开采毛坯钻石销售切割抛光抛光钻石销售珠宝制造珠宝销售前五名厂商掌握大型零售商掌握约35%的市场产
26、家数量进入壁垒议价能力约100家高约5,000家大于10,000家70%产量高低低低低中等低中等中等高中等数据来源：贝恩咨询，161.3.1 天然钻石产业链：利润分成集中在上游钻石开采和下游品牌零售，国天然钻石产业链：利润分成集中在上游钻石开采和下游品牌零售，国内公司较难介入内公司较难介入从产业链利润分成来看，整个天然钻石产业链的利润集中在上游钻石开采和下游品牌零售，而上游开采目前已经完全从产业链利润分成来看，整个天然钻石产业链的利润集中在上游钻石开采和下游品牌零售，而上游开采目前已经完全被海外公司垄断，下游头部钻石品牌也以海外公司为主，国内公司目前还较难参与到钻石的核心利润环节中。被海外公司
27、垄断，下游头部钻石品牌也以海外公司为主，国内公司目前还较难参与到钻石的核心利润环节中。2019年全球天然钻石各环节利润分成情况年全球天然钻石各环节利润分成情况1400元元3000元元3750元元5000元元8000元元天然圆钻开采商&交易商原钻切割和抛光，交易等珠宝制造业珠宝零售商消费者国内公司大多只在这两个环节国内公司大多只在这两个环节有参与，且不属于头部公司。有参与，且不属于头部公司。2019年天然钻石产业链各环节净利润率年天然钻石产业链各环节净利润率25%0%5%0%21119-21%8-10%50%2-4%2-4%-3-2%-5%注：2020年产业链受疫情影响较大，故2019年数据更有
28、参考价值数据来源：贝恩咨询，171.3.2 培育钻石上下游产业链情况培育钻石上下游产业链情况培育钻石按照产业链上下游划分主要分为：上游毛坯钻石生产，中游钻石切割加工和下游零售品牌培育钻石按照产业链上下游划分主要分为：上游毛坯钻石生产，中游钻石切割加工和下游零售品牌。其中上游毛坯钻石生产我国技术已经比较成熟，中游90%+的钻石切割加工均在印度，下游品牌端主要以传统钻石珠宝品牌旗下的培育钻石为主，但国产品牌中也有初具规模的品牌如Light Mark小白光等。培育钻石产业链培育钻石产业链中游钻石切割加工上游毛坯钻石生产下游零售品牌海外品牌HPHT法A股主要上市公司集中在上股主要上市公司集中在上游生产
29、环节游生产环节国产品牌印度承包了印度承包了90%+的钻石切割的钻石切割CVD法18数据来源：力量钻石招股说明书，De Beers，1.3.2 培育钻石产业链：上游生产和下游品牌享有较高毛利率培育钻石产业链：上游生产和下游品牌享有较高毛利率制造商和品牌商享有更高利润率，我们预计其毛利率可达到制造商和品牌商享有更高利润率，我们预计其毛利率可达到60%，中游环节相对利润率较低，毛利率约在，中游环节相对利润率较低，毛利率约在10%左右的左右的水平。水平。2021年培育钻石产业链：制造商和品牌商毛利较高年培育钻石产业链：制造商和品牌商毛利较高1400元元3500元元 3900元元 10000元元培育钻石
30、生产制造商切割加工等钻石零售品牌消费者注：图中产业链各环节金额为预测2021年培育钻石产业链利润分配年培育钻石产业链利润分配2021年培育钻石产业链各环节毛利率情况年培育钻石产业链各环节毛利率情况86420%60%60%0%0%0%10%0%上游毛利率中游毛利率下游毛利率19数据来源：lightbox官网，力量钻石招股说明书，1.3.2 培育钻石产业链：上游中国内制造公司提供了全球培育钻石产业链：上游中国内制造公司提供了全球40%+产量产量国内培育钻石产量集中在河南。国内培育钻石产量集中在河南。根据贝恩报咨询发布的2020年全球钻石行业报告，2020年中国培育钻石产量达到300万克拉，占全球产
31、量比重超过40%。其中，河南省又占据了国内培育钻石80%的产量，河南是中国培育钻石的制造中心。在强大的产业集群效应下，河南已经诞生了豫金刚石、黄河旋风、中兵红箭（中南钻石母公司）、力量钻石四家涉足培育钻石的上市公司。国内培育钻石产量集中在河南国内培育钻石产量集中在河南豫金刚石力量钻石黄河旋风中南钻石数据来源：豫金刚石、黄河旋风、中兵红箭、力量钻石公司公告，201.3.2 培育钻石产业链：下游尚未有品牌商形成绝对规模优势，国产品牌大培育钻石产业链：下游尚未有品牌商形成绝对规模优势，国产品牌大有可为有可为全球培育钻石下游尚未有品牌商形成绝对规模优势，国产培育钻石品牌大有可为。全球培育钻石下游尚未有
32、品牌商形成绝对规模优势，国产培育钻石品牌大有可为。当前国际主要培育钻石品牌线下门店数在50-150家规模，尚未形成绝对规模优势。国产品牌有望通过产业链优势把握时机，讲好品牌故事，积极抢占市场。国内外主要培育钻石品牌概况及当前规模国内外主要培育钻石品牌概况及当前规模品牌名称品牌名称所属国家所属国家美国简介简介创立时间创立时间2018年2016年门店数门店数LightboxDiama天然钻石开采商戴比尔斯旗下品牌奥地利时尚珠宝品牌施华洛世奇旗下品牌美国112家，加拿大2家美国51家，加拿大10家奥地利全球10个国家共有门店133家，其中美国112家；此外旗下VRAI品牌在中国大陆及中国台湾共有10
33、家门店DiamondFoundryCVD培育钻石生产商Diamond Foundry垂直整合品牌美国2016年LightMark小白光 中国国内新锐培育钻石品牌2020年2015年国内上海、南京共3家门店国内南京、广州2家门店CARAXY凯丽希中国最早将培育钻石引入国内市场的中国品牌数据来源：各品牌官网，211.4 供需分析：价格优势突出，消费者认知逐渐建立，渗透空间广阔221.4 供需分析：价格优势突出，消费者认知逐渐建立，渗透空间广阔供需分析：价格优势突出，消费者认知逐渐建立，渗透空间广阔培育钻石需求端主要增长驱动培育钻石需求端主要增长驱动天然钻石产能有限，培育钻石有望填补供需缺口天然钻石
34、产能有限，培育钻石有望填补供需缺口：我国钻石饰品消费需求规模逐年提升，但仅占到全1球钻石消费的12.7%（2019年数据），从渗透率和平均消费金额来看都有较大的提升空间。而全球天然钻石产量2017年以来逐年减少，培育钻石有望填补供需缺口。培育钻石价格优势明显，在下沉市场的渗透中本身更具优势，同时更符合饰品市场的定位，空间进一培育钻石价格优势明显，在下沉市场的渗透中本身更具优势，同时更符合饰品市场的定位，空间进一2步打开步打开。培育钻石价格普遍为天然钻石的1/3，而整个钻石行业现在正处于向大众市场提升渗透率的阶段，在这个阶段中培育钻石本身就具备较强的优势。同时饰品市场需求旺盛，培育钻石在价格定位
35、上更符合饰品市场定位，成长空间进一步打开。34行业头部品牌和权威认证机构都在不断完善培育钻石的产业链体系，提升消费者认知行业头部品牌和权威认证机构都在不断完善培育钻石的产业链体系，提升消费者认知。不少头部钻石等珠宝商如戴比尔斯，施华洛世奇，Signet等纷纷布局培育钻石行业，国际权威认证机构如GIA等也在规范培育钻石的认证分级制度，培育钻石的行业认知度在提升，推动培养消费者信任度。培育钻石的环保，节能等要素，更契合培育钻石的环保，节能等要素，更契合Z世代的消费诉求世代的消费诉求。悦己型消费兴起，Z世代自我意识彰显的诉求强烈，或更容易为培育钻石的ESG故事买单。数据来源：De Beers，231
36、.4.1 逻辑一：天然钻石产能有限，培育钻石有望填补供需缺口逻辑一：天然钻石产能有限，培育钻石有望填补供需缺口钻石行业需求：全球钻饰市场稳步成长需求集中，广阔地区尚待挖潜钻石行业需求：全球钻饰市场稳步成长需求集中，广阔地区尚待挖潜全球钻饰市场规模庞大且逐年成长。全球钻饰市场规模庞大且逐年成长。全球钻石珠宝销售额从2009年的591亿美元增长至2019年的790亿美元，2009-2019年均复合增长率为2.94%,新一代消费群体对钻石珠宝的消费偏好和购买习惯有望推动未来钻石珠宝消费需求的持续增长。美国、中国、日本、印度分别为全球前四大钻石需求市场。美国、中国、日本、印度分别为全球前四大钻石需求市
37、场。根据戴比尔斯的统计，2019年全球钻石饰品需求分布中美国占比48%，为世界第一，中国、日本、印度市场分别占比13%、8%、6%。2019年销售额CR4高达75%。2009年至年至2019年全球钻石珠宝销售额（亿美元）年全球钻石珠宝销售额（亿美元）2019年全球钻石饰品销售额占比年全球钻石饰品销售额占比美国中国印度日本海湾国家其他地区760907742728 7287468000000000000000007297860821.5%654691765432153.8%.6%48.1%76.3%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
38、201912.7%注：2020年各国实际需求受疫情影响程度不太相同，故2019年数据更有参考性数据来源：De Beers，241.4.1 逻辑一：天然钻石产能有限，培育钻石有望填补供需缺口逻辑一：天然钻石产能有限，培育钻石有望填补供需缺口钻石行业需求：我国钻饰需求逐年稳步上升，渗透率仍有较大提升空间钻石行业需求：我国钻饰需求逐年稳步上升，渗透率仍有较大提升空间我国钻石饰品需求逐年上升，我国钻石饰品需求逐年上升，2020年达到年达到707亿元。亿元。根据戴比尔斯的统计，我国钻石饰品需求量逐年上升，2020年同比上升3%达到707亿元。我国钻饰市场渗透率仍处于较低水平，未来仍有广阔空间。我国钻饰市
39、场渗透率仍处于较低水平，未来仍有广阔空间。据戴比尔斯，我国婚庆钻饰渗透率从2005年的31%上升至22空间。017年的47%，而相较于同期美国超过70%和日本近60%的渗透率仍有较大提升空间。据戴比尔斯和世界银行，018年美国人均钻石珠宝需求为110美元/人，日本为39美元/人，中国仅为7美元/人，钻石消费市场仍具备较大的增长2013-2020年我国钻石饰品需求及增速年我国钻石饰品需求及增速2018年中、美、日三国人均钻石珠宝需求（美元年中、美、日三国人均钻石珠宝需求（美元/人）人）中国钻石饰品需求（亿元）YOY112000110776655506%5%7075%687005000500068
40、0660804%640 6406203%603%3%3%339590420002%71%1%0%0%013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国美国日本2数据来源：De Beers，世界银行，迪阿股份招股说明书，251.4.1 逻辑一：天然钻石产能有限，培育钻石有望填补供需缺口逻辑一：天然钻石产能有限，培育钻石有望填补供需缺口天然钻石供给：全球天然钻矿产资源储量有限，供应趋紧天然钻石供给：全球天然钻矿产资源储量有限，供应趋紧全球天然钻矿产资源储量有限，开采权高度垄断，全球天然钻矿产资源储量有限，开采权高度垄断，2017年以来产量呈下行趋势。年以来产量呈下行趋
41、势。2020年全球前四大钻石开采商包揽近7%的天然毛坯钻石产量。自2008 年金融危机爆发后产量呈现断崖式下降，后整体开采量并没有明显增长的趋势。6受大型天然钻矿关闭影响，未来天然毛坯钻石供应仍不容乐观。受大型天然钻矿关闭影响，未来天然毛坯钻石供应仍不容乐观。据戴比尔斯，未来将有 Argyle（2020 年）、Victor（2019 年）、Diavik（2025 年）、Komsomolskaya（2021 年）等大型天然钻石矿山因达到使用寿命而关闭。贝恩咨询预测，乐观/悲观情形下全球毛坯钻石产量2020-2030年的CAGR分别为1%至2%和-2%至-1%，天然毛坯钻石供应量有限。2008年至
42、年至2019年全球毛坯钻石总产量（亿克拉）年全球毛坯钻石总产量（亿克拉）全球毛坯天然钻石产量未来十年供给预期（亿克拉）全球毛坯天然钻石产量未来十年供给预期（亿克拉）2.01.51.00.50.01.631.521.471.391.281.28 1.301.251.27 1.261.231.201.112008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202020E2023F2026F2030F2020E2023F2026F 2030F数据来源：De Beers，贝恩咨询，261.4.1 逻辑一：天然钻石产能有限，培育钻石
43、有望填补供需缺口逻辑一：天然钻石产能有限，培育钻石有望填补供需缺口培育钻石需求端：景气度高，渗透率有望低基数下快速提升培育钻石需求端：景气度高，渗透率有望低基数下快速提升中游产业集中地印度培育钻石出口额激增，彰显下游需求高景中游产业集中地印度培育钻石出口额激增，彰显下游需求高景合成蓝宝石前期渗透率快速提升合成蓝宝石前期渗透率快速提升气度。气度。占据全球95%市场份额的钻石毛坯加工地印度，2021年1-9月培育钻石出口总额为8.08亿美元，同比增长166%。合成蓝宝石渗透率2110%5%0%全球培育钻石渗透率仅约全球培育钻石渗透率仅约6%，未来有望加速提升。，未来有望加速提升。以全球毛坯产量来看
44、，2020年培育钻石占钻石总产量比重仅6%。参考全球合成蓝宝石市场渗透率前期在1995年达5%后以平均1-2pct/年的速度提升至21世纪初的15%，培育钻石渗透率有望快速提升。1-2pct/年15%5%50%从终端消费市场格局来看，美国以外市场仍有较大提升空间。从终端消费市场格局来看，美国以外市场仍有较大提升空间。美国作为第一大市场占据80%份额，中国占据10%居于第二。19952000s2019年月至年月至2021年年9月印度培育钻石出口额（亿美元）月印度培育钻石出口额（亿美元）2019年全球培育钻石需求结构年全球培育钻石需求结构2021年以来年以来美国中国其他培育钻石出口额（亿美元）培育
45、钻石出口培育钻石出口额大幅增长额大幅增长1.61.41.2110%10%0.80.60.40.2080%数据来源：GJEPC，贝恩咨询，Alrosa投资者交流PPT，271.4.1 逻辑一：天然钻石产能有限，培育钻石有望填补供需缺口逻辑一：天然钻石产能有限，培育钻石有望填补供需缺口培育钻石供给端：产量高速增长，未来产能将持续扩张培育钻石供给端：产量高速增长，未来产能将持续扩张全球培育钻石产量高速增长。全球培育钻石产量高速增长。根据贝恩咨询的数据，全球毛坯培育钻石总产量已由2018年的200万克拉增至2020年的600-700万克拉，2018-2020年CAGR达73%-87%，2020年产量渗
46、透率超过5%。2017-2020年全球毛坯培育钻石总产量（万克拉）年全球毛坯培育钻石总产量（万克拉）8642000000000650相关企业积极加码布局，未来产能有望持续高速扩张。相关企业积极加码布局，未来产能有望持续高速扩张。现有设备调配空间充分：现有设备调配空间充分：我国主要的HPHT法培育钻石生产商多为成熟的工业用金刚石生产商，其拥有的大量六面顶压机设备既可生产工业用金刚石又可生产培育钻石，可根据下游需求灵活调节二者产能。235200170新设备购进及技术升级带来增量空间：新设备购进及技术升级带来增量空间：相关企业积极购置大压机2017201820192020E，且HPHT法合成技术近年
47、提升较大，单次产量，大克拉产量，注：2017及2019年数据根据贝恩咨询2018年数据及增速计算得到，增速及产量均取区间中值良品率等均有明显提升。2020年全球培育钻石产量分布年全球培育钻石产量分布2018年以来力量钻石设备数年以来力量钻石设备数中国印度美国新加坡欧洲和中东俄罗斯六面顶压机总数（台）六面顶压机新增数（台）.9%2.8%1000680386400000013.9%48341.7%34532026121013813.9%2000844951201920.8%201820202021H12024E数据来源：贝恩咨询，力量钻石招股说明书，281.4.2：逻辑二：价格性价比明显，渗透率还
48、有较大提升空间，同时更符合：逻辑二：价格性价比明显，渗透率还有较大提升空间，同时更符合饰品市场的定位，空间进一步打开饰品市场的定位，空间进一步打开培育钻石生产成本及零售价格随技术成熟而持续降低。培育钻石生产成本及零售价格随技术成熟而持续降低。据贝恩咨询，2016年培育钻石的零售价格约为天然钻石的0%，2019/2020年这一比例分别降至50%/35%。8高性价比使得培育钻石既可抢占天然钻石的现有份额，也可吸引支付不起天然钻石的价格敏感人群，加快钻饰整体的高性价比使得培育钻石既可抢占天然钻石的现有份额，也可吸引支付不起天然钻石的价格敏感人群，加快钻饰整体的渗透率。渗透率。2016-2020年年1
49、克拉（克拉（G色色VS净度）裸钻培育钻石价格占天然钻石价格比例净度）裸钻培育钻石价格占天然钻石价格比例零售价差批发价差9876543210%0%0%0%0%0%0%0%0%80%70%65%55%50%50%35%20%20%20%0%20162017201820192020E数据来源：贝恩咨询，291.4.2：逻辑二：价格性价比明显，渗透率还有较大提升空间，同时更符合：逻辑二：价格性价比明显，渗透率还有较大提升空间，同时更符合饰品市场的定位，空间进一步打开饰品市场的定位，空间进一步打开非婚庆类的悦己钻饰需求日益兴起，培育钻石低价占据优势。非婚庆类的悦己钻饰需求日益兴起，培育钻石低价占据优势。
50、据贝恩咨询，在美/中两国钻石消费原因中，“犒劳自己”的需求占比均为最高，尤其在中国这一比例高达46%，而婚庆场景作为传统观念中钻石消费的主要原因，在美国和中国市场中有25%/36%的消费者选择这个原因。培育钻石高性价比优势能够更好契合悦己型消费者的需求，有望借此实现快速增长。2020年美国、中国、印度消费钻石主要原因年美国、中国、印度消费钻石主要原因美国中国印度6543210%54%0%0%0%0%0%46%37%36%33%29%27%27%24%25%24%24%15%14%12%12%10%10%9%6%5%3%1%1%0%犒劳自己作为感谢礼物婚礼、订婚家庭事件其他投资社交活动工作相关数
