1、课 后 练 习与答案第一单元项目一：一、你怎样理解财务管理目标？企业财务管理目标的观点及其优缺点 财务管理目标是财务管理尤其是财务决策所依据的最高准则，是企业财务管理的出发点和归宿。它是企业财务管理活动的导向器，决定着财务管理主体的行为模式。确立合理的财务管理目标、无论在理论上还是在实践上，都有重要的意义。有关现代企业财务管理目标，有利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化等多种界定。下面，便对这些界定逐一评价，以求为科学地设定现代企业的财务管理目标提供依据。（一）利润最大化。这一目标的渊源是亚当.斯密的企业利润最大化理论。优点：根据经济学原理，利润表示新创造的财富。企业利润越大，表明企业所
2、创造的财富越多，整个社会财富亦会因此而增大。所以，应该把追求利润最大化作为企业财务管理的目标，把利润作为评价企业管理当局经营管理业绩的依据。缺点：随着商品经济的发展，企业的组织形式和经营管理方式发生了深刻的变化，业主经营逐渐被职工经理经营代替，企业利益主体呈现多元化，在这种情况下，利润最大化作为企业财务管理目标就不合适了。这不仅因为利润最大化概念含糊不清，没有反映出利润与投入资本的比例关系，还因为即使实现了利润最大化，如果未考虑到各种利益主体的合理利益，会影响未来企业经营资本的来源。（二）净现值最大化。该观点主要关注资本在企业内部的有效分配，以及企业在资本市场中的作用。讨论如何在各类资产间分配
3、财物资源，以提高现金流动的净现值。认为如果一个企业所有各投资项目的净现值最大，企业的净收益就会最大。资本才能真正得以最大化增值。优点：考虑了时间价值对资本增值效果的影响，显然优于利润最大化目标，缺点：未从根本上克服利润最大化目标的缺陷。没有反映出利润与投入资本的比例关系。 （三）每股收益最大化。20世纪60年代，随着资本市场的逐渐完善，股份制企业的不断发展，每股收益最大化逐渐成为西方企业的财务管理目标，优点：“收益”有时间概念，且“每股”又有投入资本概念，它是一定时间内单位投入资本（每股，不是每元）所获收益额，充分体现了资本投入与资本增值之间的比例关系，用每股收益概括企业财务管理目标，把企业利
4、润与股东投入的资本联系起来，克服了以利润最大化作为企业财务管理目标而没有考虑所获利润与投入资本的关系的不足。缺点：这一目标一是未能体现资本投入所面临的风险；二是没有考虑企业股利方针对股票市价的影响。如果企业的目标只是为了每股收益最大，企业就决不会支付股利。（四）股东财富最大化。这是近几年西方财务管理中比较流行的一种观点。优点：股东投资企业的目标是以获得高额回报来扩大财富，股东财富最大化是用公司股票的市场价格来计量的，它考虑了风险因素。因为，风险的高低，会对股票价格产生重要影响；也考虑了货币时间价值，一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为。因为不管是目前利润还是预期未来的利润对股票价格都会
5、产生重要影响。缺点:过于强调股东的利益，而对企业其他关系主体的利益不够重视，不利于处理好现代企业财务活动中产生的各种财务关系。其次，股票价格是受多种因素影响的结果，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。再次，它只适合上市公司，对非上市公司很难适应。（五）企业价值最大化。所谓企业价值就是企业资产的市场价值，取决于企业潜在和未来的获利能力。优点：企业价值最大化充分考虑了资金的时间价值、风险价值和通货膨胀价值对企业资产的影响，克服了企业在追求利润上的短期行为，因此，有学者认为该观点体现了对经济效益的深层认识。缺点：一是概念上的模糊。大部分学者认为，企业价值最大化就是股东财富最大
6、化。但有学者认为企业价值与股东财富不是同一概念。认为企业价值相当于资产负债表左方的资产价值，而股东财富应相当于资产负债表右方的所有者权益的价值。二是测算上的困难。如果用未来企业报酬贴现值计量企业价值，在实践的可操作上存在着难以克服的缺陷。如果用资产评估值来计量，方法上虽然科学，但是资产评估通常在企业经营方式变更、资产流动、产权变更时采用，在企业日常管理、业绩评价中费时费力，事实上也难行得通。（六）持续发展能力最大化。该观点认为，企业财务管理目标必须是经济性目标与超经济性目标的高度统一，是所有者利益与其它主体利益的最佳兼顾，绝不能只是一项非常具体化、定量化、具有明显倾向性的财务指标；必须具有综合
7、性、兼容性，能够全面反映企业的持续经营和稳定发展能力，而有利于企业可持续发展的理财目标就是“持续发展能力最大化”。优点：第一，能够在理财目标中充分考虑企业管理的最高目标；第二，使企业的理财思路跳出资金管理的局限。缺点：企业持续发展能力最大化是一种高度综合性的企业目标，不是企业理财目标所能涵盖的。“持续发展能力最大化”本质上是企业经营的最高目标，企业理财目标应当充分体现企业的经营目标，但两者之间不能等同。（七）EVA最大化。该观点认为企业财务管理目标应是企业经济附加值EVA最大化。EVA是公司营业利润与资本成本的差值，它是衡量企业在某个特定年份中盈利抵偿资本机会成本后的经济利润。优点：EVA最大
8、化的理财目标能将所有者的财务管理目标与经营者的财务管理目标紧密衔接在一条纽带上，所有者主要基于企业EVA的增长给经营者进行奖励，妥善地处理了经营者与股东的代理冲突。EVA考虑了企业所有投入资本的成本，有利于经营者千方百计提高资金营运效果，并授予经营者更大的灵活机动权；EVA最大化的实质是企业的经济利润最大化，也是权衡了经营者利益下的股东财富最大化。缺点：过分注重EVA易使企业忽视与其他契约关系的主体利益以及企业的社会责任感。二、你如何理解财务管理的内容？我们所讲的财务管理笼统上包括有资本的融通（筹资），公司资产的购置及管理，资金筹措及管理，公司运营资金管理，已经最终的利润分配管理。简单的说，财
9、务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。 资本的融通（筹资），指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资本（金）市场，运用筹资方式，经济有效地筹集为企业所需的资本（金）的财务行为。筹资的方式主要有筹措股权资金和筹措债务资金。筹资管理的目的为满足公司资金需求，降低资金成本，增加公司的利益，减少相关风险。 公司资产的购置及管理，我们再以前的文章中有讲的，这里不再赘述。 资金筹措及管理，也叫做公司融资又称企业融资，是指由现有企业筹集资金并完成项目的投资建设，无论项目建成之前或之后，都不出现新的独立法人。其特点就是公司作为投资者，做出投资决策，承担投资风险，
10、也承担决策责任。虽然贷款和其他债务资金实际上是用于项目投资，但是债务方是公司而不是项目，整个公司的现金流量和资产都可用于偿还债务、提供担保；也就是说债权人对债务有完全的追索权，即使项目失败也必须由公司还贷，因而贷款的风险程度相对较低。根据公司资本需求，制定并实施短、中、长期相配比，银行授信、贷款、委托贷款、信用凭证等方式相结合的融资计划等。 公司运营资金管理，是对企业流动资产及流动负债的管理。一个企业要维持正常的运转就必须要拥有适量的营运资金，因此，营运资金管理是企业财务管理的重要组成部分。其特点就是：1. 周转时间短。根据这一特点，说明营运资金可以通过短期筹资方式加以解决。2 非现金形态的营
11、运资金如存货、应收账款、短期有价证券容易变现，这一点对企业应付临时性的资金需求有重要意义。3 数量具有波动性。流动资产或流动负债容易受内外条件的影响，数量的波动往往很大。4 来源具有多样性。营运资金的需求问题既可通过长期筹资方式解决，也可通过短期筹资方式解决。仅短期筹资就有：银行短期借款、短期融资、商业信用、票据贴现等多种方。 利润分配管理，利润分配的一般程序是指企业实现企业经营所得后，应先用于哪些方面，后用于哪些方面的先后顺序问题，也可以说是利润的确认和计量。企业年度决算后实现的利润总额，要在国家、企业的所有者和企业之间进行分配。利润分配关系着国家、企业、职工及所有者各方面的利益，是一项政策
12、性较强的工作，必须严格按照国家的法规和制度执行。利润分配的结果，形成了国家的所得税收入，投资者的投资报酬和企业的留用利润等不同的项目，其中企业的留用利润是指盈余公积金、公益金和未分配利润。由于税法具有强制性和严肃性，缴纳税款是企业必须履行的义务，从这个意义上看，财务管理中的利润分配，主要指企业的净利润分配，利润分配的实质就是确定给投资者分红与企业留用利润的比例。三、你认为财务的本质是什么？综观财务本质的研究史，理论上对财务本质的认识经历了一个逻辑的、 历史的发展过程， 曾出现过货币收支活动论、货币关系论、 资金运动论、 价值分配论或分配论、 价值运动论、财务活动与财务关系论、 财务职能论、 本
13、金投入与收益论以及所有者经营者财务论等观点。1. 货币收支活动论。货币收支活动论认为， 财务是企业或单位生产经营过程中的货币资金运动。货币资金贯穿于企业或单位生产经营活动的始终，从而企业财务包括资金运动的四个环节， 即货币资金筹集环节、 货币资金使用环节、 货币资金收回环节和货币资金分配环节。2. 货币关系论。这是前苏联学者较早提出并长期坚持的观点。 毕尔曼指出： 在国民经济各部门中存在的货币关系的总体， 标明生产的财务方面， 构成苏联国民经济各部门的财务。苏联学者N.日夫加克指出： 企业、 联合公司和国民经济各部门的财务是一种特定的货币关系体系，这种货币关系体系客观存在于货币基金形成和使用过
14、程中。3. 资金运动论。资金运动论认为， 财务是企业或单位的资金运动及其所体现的经济关系。企业或单位的资金运动被称为财务活动， 资金运动所体现的经济关系被称为财务关系。4. 价值分配论或分配论。张国干等人认为， 财务是企业为实现生产职能， 在社会主义国家组织经济职能作用下， 对生产要素分配以及生产成果实现和分配所形成的分配关系体系。 财务的本质是分配问题， 分配是财务活动中存在的特殊矛盾， 体现了财务关系的性质， 制约着财务活动的内容。5. 价值运动论。价值运动论是针对资金运动论提出来的， 它认为财务是价值运动及其所反映的经济关系。 资金运动论存在着只能解释资金的运动而不能解释价值的形成和增值
15、过程的缺陷。6. 财务活动与财务关系论。财务活动与财务关系论认为， 财务的本质具体包括财务活动和财务关系两个方面。 7. 财务职能论。财务职能论认为， 财务就是企业资金的筹集、 使用和分配， 财务就是企业筹资、 投资和分配活动的总称。 财务职能论通过阐明财务职能来解释财务的本质。8. 本金投入与收益论。郭复初认为， 财务是本金的投入与收益活动以及其所形成的特定经济关系。本金投入与收益论认为， 资金按经济性质与用途可分为本金与基金， 本金是各类经济组织为进行生产经营活动而垫支的资金，具有周转性与增值性等特征； 而基金是国家行政组织和各类事业单位为实现其职能而筹集与运用的专项资金，具有一次收支性与
16、无偿性等特征。这样， 可以把基金与本金加以区分， 并划清财务与财政、 信用的界线， 突出财务的经济属性。9. 所有者经营者财务论。所有者经营者财务论把财务理论分为所有者财务理论和经营者财务理论，能够更客观地描述财务的本质。 四、 你能谈谈影响企业财务管理目标实现的因素以及这些因素是如何影响企业价值实现的吗？（略）五、 试述所有者和经营者之间的矛盾及其协调。（略）六、 你认为应该树立哪些基本的财务管理观念？（略）第一单元项目二：一、单项选择题1一项600万元的借款，借款期3年，年利率8%，若半年复利一次，年实际利率会高出名义利率( C )。A4%B0.24% C0.16%D0.8%2某人年初存入
17、银行10000元，假设银行按每年8%的复利计息，每年末取出2000元，则最后一次能够足额(2000元)提款的时间是( B )。A6年B7年末 C8年D9年末3某企业拟建立一项基金，每年初投100000元，若利率为10%，五年后该项基金本利和将为( D )。A671560B564100 C871600D6105104从财务的角度讲风险是指( D )。A生产经营的不确定性B不利事件发生的可能性C因借款而增加的风险性D无法达到预期报酬的可能性5一般说来，在有风险的条件下进行投资，投资人更关注( B )。A意外收益B意外损失 CAB同等重要D正常收益6普通年金是指下列哪种年金( B )。A先付年金B后
18、付年金 C递延年金D永续年金7投资者由于冒风险而进行的投资，获得超过时间价值的的额外收益，成为( B )。A风险报酬B风险收益率C投资报酬D期望报酬8事情不知道所有可能结果，或虽知道可能结果，但不知道其出现概率，这种情况下的决策称为( A )决策。A风险性B不确定性C确定性D主观9在存本付息的情况下，若想每年得到利息1000元，利率为5%情况下，现在应存入本钱( B )元。A50000B20000C500000D20000010货币时间价值是指货币经历一段时间的( C )所增加的价值。A存款B借款 C投资和再投资D经营二、多项选择题1递延年金具有如下特点：( ABCD )。A年金的第一次支付发
19、生在若干期以后B没有终值C年金的现值与递延期无关D年金的终值与递延期无关2下列有关于风险的说法正确的是(BCD )。A理论上讲风险和不确定性是一回事B投资项目的风险是一种客观存在C风险是在一定条件下，一定时期内可能发生的各种结果的变动程度D某一随机事件只有一种结果，则无风险3影响期望投资报酬率的因素有( ABCD )。A社会平均报酬率B风险程度C投资者对风险的偏好D风险报酬率4在投入的本金、利率、计息期一定的条件下，计息的次数越多，其复利息不可能( BCD )。A越大B越小 C不变D可大可小5在利息率和现值相同的情况下，若计息期为一期，则复利终值和单利终值不会( D )。A前者大于后者B不相等
20、C后者大于前者D相等6在利率一定的条件下，随着预期使用年限的增加，则表述不正确的是( AB )。A复利现值系数变大B复利终值系数变小C普通年金现值系数变小D普通年金终值系数变大7对于货币的时间价值概念的理解，下列表述中正确的有( ABCD )。A货币时间价值是指货币经历一定时间所增加的价值B一般情况下，货币的时间价值应按复利方式来计算C货币的时间价值是评价投资方案的基本标准D不同时间的货币收支不宜直接进行比较，只有把它们换算到相同的时间基础上，才能进行大小的比较和比率的计算8从2010年开始，每年年初存入银行10万元，年存款利率为5%，复利计息，每年复利一次，共计存款4次，到2011年初时，下
21、列说法中正确的有( BD )。A本利和=10(F/A,5%,5)-10B本利和=10(F/A,5%,5)-10(P/F,5%,1)C利息合计=10(F/A,5%,5)-10(P/F,5%,1)-10D利息合计=10(F/A,5%,5)-10(P/F,5%,1)-409如果(F/P,12%,5)=1.7623，则下述系数正确的有( ABCD )。A(P/F,12%,5)=0.5674B(F/A,12%,5)=6.3525C(P/A,12%,5)=3.6050D(A/P,12%,5)=0.277410对于确定的n和i来说，下列表达式正确的有( ABD )。A复利终值系数复利现值系数=1B普通年金终
22、值系数偿债基金系数=1C普通年金终值系数=普通年金现值系数复利终值系数D普通年金现值系数=(1-复利现值系数)/i三、判断题1递延年金终值的大小，与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。( )2在利率和计息期相同的条件下，复利现值系数与复利终值系数互为倒数。( )3计算偿债基金系数，可根据年金现值系数求倒数确定。( )4名义利率指一年内多次复利时给出的年利率，它等于每期利率与年内复利次数的乘积。( )5从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。( )6如果大家都愿意冒险，风险报酬斜率就小，风险溢价就大；如果大家都不愿意冒险，风险报酬斜率就大，风险附
23、加率就较小。( )7年度内的复利次数越多，则实际利率高于名义利率的差额越大。( )8在终值一定的情况下，贴现率越低，计算期数越少，则复利现值越大。( )9没有财务风险的企业，也没有经营风险。( )10永续年金终值与普通年金终值的计算方法相同。( )四、计算分析题，1某公司计划在未来10年每年年末投资100万元，若年利率为8%，未来10年的投资相当于现在一次性投资多少元?年金现值：（P/A,8%,10）=671.012张某购商品房，有两种付款方式可供选择:一是现在一次付款50万元; 二是首付10万元，余款每年末支付3万元，连续支付20年。若年利率10%，张某应选择哪种付款方式更为有利?年金现值：
24、（P/A,10%,20）=25.45 10+25.45=35.4550 选第二种3某企业拟更新设备一台，更新后每年可节省费用500元，但新设备的价格高于旧设备2500元。若利率为9%，那么新设备应使用多少年合算? 2500=500（P/A,9%,N） N=64某项医疗保险现在购买支付3200元，则10年内每年年初可得定额保险金，利率6%，又据统计某人每年年初医药费开支为400元。计算该保险是否合算?年金现值=400（P/A，6%，9）+1 =3121(元) 31213200 不合算5某大学欲建立一项永久性奖学基金，计划每年从奖学基金中提取10万元发放奖学金，若利率为10%，则该项奖学基金基金应
25、存入的款项应为多少?永续年金的现值=10/10%=100 即现在存入100万元6. 某企业投资项目有A,B两个方案，投资额均为10000元，其收益的概率分布如下表：经济情况概率(P)投资收益A方案B方案繁荣P=0.320%30%一般P=0.510%10%萧条P=0.25%-5%要求:（1）分别计算甲乙两个项目收益率的期望值。（2）分别计算甲乙两个项目收益率的标准差。（3）比较甲乙两个投资项目风险的大小。（4）如果无风险收益率为6%，甲项目的风险价值系数为10%，计算甲项目投资的总收益率。（1）甲项目收益率的期望值0.3200.5100.2512乙项目收益率的期望值0.3300.5100.2（5）13（2）甲项目收益率的标准差（2012）20.3（1012）20.5（512）20.21/25.57%乙项目收益率的标准差（3013）20.3（1013）20.5（513）20.21/212.49%（3）因为甲乙两个项目的期望值不同，所以应当比较二者的标准离差率进而比较风险的大小甲项目的标准离差率5.57/120.46乙项目的标准离差率12.49/130.96因为乙项目的标准离差率大于甲项目的标准离差率，所以乙项目的风险大于甲项目（4）风险收益率风险价值系数标准离差率100.464.6甲项目投资的总的收益率无风险收益率风险收益率64.610.6
