1、1第六章資產配置2章節大綱資產配置的意義與原因現代投資組合理論行為財務學國際投資決策方法資產類別特性介紹戰略性資產配置 vs.戰術性資產配置3資產配置 基本概念資產配置(Asset allocation)意義：透過有邏輯系統的方式，將投資組合的資金分配為股票、債券與現金等並考慮更細的分類。考慮因素：年齡、投資時間長度、風險容忍程度與資金規模等等。主要目的是減少資產類別的風險，以求得更大的利益空間。4投資規劃三大原則長期投資分散(全球)投資持續投資股票投資方法選擇飆股類股輪動市場擇時資料來源：1991 年 Financial Analysts 一篇研究報告將 1977-1987 年間美國前 82
2、 大退休基金計劃分析出決定投資獲利績效的因素。影響投資績效的因素之百分比資產配置 基本概念5現代投資組合理論1.資產配置範例2.理論簡介馬可維茲理論相關係數多角化的內涵風險分散的極限6資產配置小範例(一)時間ABC1 35%4%-1.82%2 -20%3.85%10%7資產配置小範例(二)0.40.60.811.21.41.61.822000/4/282000/8/312000/12/292001/4/302001/8/312001/12/312002/4/302002/8/302002/12/312003/4/302003/8/292003/12/312004/4/302004/8/3120
3、04/12/312005/4/292005/8/312005/12/30Ti m e$台指加權2000/01/01投入$1到2005/10/31的表現唉!怎麼都賠錢呢？註：以月報酬累積計算8資產配置小範例(二)0.40.60.811.21.41.61.822000/4/282000/8/312000/12/292001/4/302001/8/312001/12/312002/4/302002/8/302002/12/312003/4/302003/8/292003/12/312004/4/302004/8/312004/12/312005/4/292005/8/312005/12/30Ti m
4、 e$S&P 500台指加權2000/01/01投入$1到2005/10/31的表現看看美國股市，似乎也沒有比較好!記得有人提過資產配置把一部分的錢投資在其他相關性的資產以分散風險，投資在美國債券試試看吧!註：以月報酬累積計算9資產配置小範例(二)0.40.60.811.21.41.61.822000/4/282000/8/312000/12/292001/4/302001/8/312001/12/312002/4/302002/8/302002/12/312003/4/302003/8/292003/12/312004/4/302004/8/312004/12/312005/4/292005
5、/8/312005/12/30Ti m e$Lehm an Bondcom posi t e USS&P 500台指加權2000/01/01投入$1到2005/10/31的表現看起來不錯喔！註：以月報酬累積計算10資產配置小範例(二)0.40.60.811.21.41.61.822000/4/282000/8/312000/12/292001/4/302001/8/312001/12/312002/4/302002/8/302002/12/312003/4/302003/8/292003/12/312004/4/302004/8/312004/12/312005/4/292005/8/3120
6、05/12/30Ti m e$Lehm an Bondcom posi t e USS&P 500台指加權等權重2000/01/01投入$1到2005/10/31的表現比只投資在股票上面好耶!註：以月報酬累積計算11資產配置小範例(二)0.40.60.811.21.41.61.822000/4/282000/8/312000/12/292001/4/302001/8/312001/12/312002/4/302002/8/302002/12/312003/4/302003/8/292003/12/312004/4/302004/8/312004/12/312005/4/292005/8/312
7、005/12/30Ti m e$Ci t i groupEuroBIGLehm an Bondcom posi t e USM SCI EUROPEINDEX S&P 500台指加權2000/01/01投入$1到2005/10/31的表現試試看再加上歐洲市場呢？註：以月報酬累積計算12資產配置小範例(二)0.400.600.801.001.201.401.601.802.001611162126313641465156616671Ti m e$台股+美國+歐洲台股+美國台指加權2000/01/01投入$1到2005/10/31的表現果然全球配置有效果!但這還只是把不同資產等權重投資而已，更厲害
8、的還在後頭呢！註：以月報酬累積計算13簡介馬可維茲理論1952年馬可維茲(Markowitz)博士提出了他的平均數/變異數投資組合理論投資必然含有風險，故投資人不能只考慮報酬率的高低只有透過適當的資產配置，才能夠有效的降低投資組合風險，並提高投組的預期報酬率。1990年與夏普(Sharpe)博士及米勒(Miller)博士共同得到了諾貝爾經濟學獎。14簡介馬可維茲理論平均數平均數/變異數投資組合理論變異數投資組合理論風險應該以整個投資組合的風險來看，投資商品除了看風險與報酬外，還要關心第三個變數相關係數。相關係數相關係數-1相關係數1正相關：相關係數0，標的物同向變動 例如台積電與聯電股價、第一
9、金與華南金股價、美國科技股與台灣科技股、歐元與英磅、紐幣與澳幣。負相關：相關係數1，資產高估，賣掉；數值債券收益率加碼股票股票收益率特性與評估方法特性：為實質性資產，投資金額龐大地理位置不可移動、存在的永續性產品稀少與獨特性評估方式：成本法市場法收益還原法主要不動產指數摩根史坦利不動產指數(Morgan Stanley Real Estate Fund Index)美國不動產投資信託基金指數(NAREIT Index)全球不動產指數(EPRA/NAREIT)63不動產比較與注意事項不動產相較於其他資產：長期而言，不動產投資報酬率優於股票報酬率與通貨膨脹、利率呈現正相關，可用於規避通貨膨脹風險報
10、酬率波動小於股票、債券報酬率與股票、債券相關性不高提供固定收益實証注意事項交易頻率較小，價格參考性較低。平均週轉率為7大部分以估價方式估算價值，非以真實交易價格估算大部分以舉債融通投資，但舉債使報酬波動性大於價格波動性交易市場流動性較低價格似乎有自我相關性存在市場通常被認為較無效率64不動產種類種類素地(Raw land)公寓住宅(Apartments)辦公大樓(Office buildings)倉庫(Warehouses)購物中心(Shopping centers)旅館及汽車旅館(Hotels and motels)不動產投資信託(REIS)投資REITs好處配息率高小額投資，專業管理可規避
11、通貨膨脹風險長期收益性佳可降低投資組合風險65原物料商品特性通成與通貨膨脹呈現高度正相關通常與事件風險(event risk)呈現正相關納入投資組合，可有效降低投資風險主要原物料指數CRB期貨價格指數Goldman Sachs Commodity Index：以產值為加權平均計算Dow Jones-AIG Commodity Index：以流通交易量加權平均計算Chase Physical Commodity Index：同時考量產值及流通交易量加權平均計算Mount Lucas Management Index：以簡單平均計算66對沖基金的特性特性：投資限制極少法規限制極少通常以績效為收取費
12、用標準變現性很低產品透明度很低通常有投資規模限制風險很高，存續壽命較短對沖基金指數通常非有效標竿指數操作策略不講求分散風險對沖基金具有非常多的資料偏誤存在 自我報告偏誤 生存者偏誤 投資報告頻率 完整性 分類問題 權重使用不同67投資對沖基金的風險行業風險Business Risk6%群聚效應風險其它風險Multiple Risk6%投資風險Investment Risk38%投資商品的風險營運風險Operational Risk50%因為資訊不透明、授權範圍難掌握的管理風險68投資對沖基金的好處 資料來源：Bloomberg、普羅投顧，富盈整理相關性與股市低要求絕對報酬69對沖基金主要類型及
13、重要指數主要類型基本面多空操作(Fundamental Long/short)計量模型多空操作(Quantitative long/short)套利交易/相對價值操作(Arbitrage/relative value fund)總體經濟操作(Macro fund)基金中的基金(Fund of funds)重要指數HFRI 對沖基金指數(HFRI Monthly Indices)CSFB/Tremont 對沖基金指數(CSFB/Tremont Hedge Fund Index)標準普爾對沖基金指數(S&P Hedge Fund Index)70新興市場是指屬於開發中國家或是未開發國家的金融市場
14、新興市場產業特性傳統產業較有成長性 產業通常較無效率產業的目標不同投資新興市場的風險匯率風險相關風險政治風險課稅政策改變風險資金流動管制的風險執政權力改變的風險71新興市場的投資特性與分散風險新興市場的投資特性成長率高規模較小流動性較不足市場較為封閉資訊取得有障礙外資的稅率較高資金的管制交易成本較高匯率的影響較大新興市場在投資組合中的角色分散風險的效果不一新興市場成熟度 成熟度，分散風險機會72標竿指數的設定標竿指數的功能衡量績效風險控管設立投資風格資產配置指標 自訂標竿指數須注意事項需與現有投資組合風險相當投資類別、報酬型態相近73常用標竿指數全球股價指數摩根史坦利 MSCI 指數英國富時F
15、TSE指數債券指數花旗銀行全球債券指數（Citi Group Global Bond Index）雷曼兄弟全球債券指數（Lehman Brothers Global Bond Index）不動產指數摩根史坦利不動產指數(Morgan Stanley Real Estate Fund Index)美國不動產投資信託基金指數(NAREIT Index)EPRA/NAREIT 全球不動產指數。74常用標竿指數(續)商品指數CRB期貨價格指數。Goldman Sachs Commodity IndexDow Jones AIG Commodity IndexChase Physical Commodi
16、ty Index避險基金指數HFRI 對沖基金指數(HFRI Monthly Indices)CSFB/Tremont 對沖基金指數(CSFB/Tremont Hedge Fund Index)標準普爾對沖基金指數（S&P Hedge Fund Index）75戰略性戰略性戰術性戰術性結合投資人的風險、報酬、投資限制建立長期性的資產配置比例（一）評估適當的資產配置比例（二）考量投資人的流動性需求與投資限制（三）對現有的投資組合進行調整（四）監控投資組合，並定期評估績效（五）調整投資組合短期主動管理策略，是指偏離戰略性的資產配置，以把握短期失衡的機會以創造報酬（一）計量方法（二）使用經濟模型（三）主觀評量方法戰略性與戰術性資產配置76戰略VS戰術應用核心衛星架構星架構醫療生物網路通訊金磚四國金融商品波動度大投資比重低調整頻率高比重30%衛星型波動度小投資比重高調整頻率低比重70%核心型投資策略層面投資執行層面
