1、2022-6-7财务管理的价值观念财务管理的价值观念财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标学习目标l掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。l掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。模型。l理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。的价值评估方法。2022-6-7财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2022-6-72.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念
2、时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-6-72.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 时间价值的作用时间价值的作用： 自自2008年年12月月23日起，五年期以上商业贷款日起，五年期以上商业贷款利率从原来的利率从原来的6.12%降为降为5.94%，以个人住房商业，以个人住房商业贷款贷款50万元（万元（20年）计算，降息后每月还款额将减年）计算，降息后每月还款额将减少少52元。但即便如此，在元。但即便如此，在
3、12月月23日以后贷款日以后贷款50万元万元（20年）的购房者，在年）的购房者，在20年中，累计需要还款年中，累计需要还款85万万5千多元，需要多还银行千多元，需要多还银行35万元余元万元余元.2022-6-7这就是资金的时间价值在其中起作用。这就是资金的时间价值在其中起作用。2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2022-6-7 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。间的换算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天天1元钱的价值亦大
4、于元钱的价值亦大于1年以后年以后1元钱的价值。元钱的价值。股东投资股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。代价或投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者如果资金所有者把钱埋入地下保把钱埋入地下保存是否能得到收存是否能得到收益呢？益呢？2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2022-6-7时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的
5、增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式： 相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l需要注意的问题：资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即值，即资金在生产经营中带来的增值额；资金在生产经营中带来的增值额；时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中;是资金周转使用是资金周转使用后由于后由于创造了新的价值创造了新的价值（利润）而
6、产生的增值额（利润）而产生的增值额；时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢2022-6-7思考：思考： 1 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？ 2 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？、停顿中的资金会产生时间价值吗？ 3 3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗、企业加速资金的周转会增值时间价值吗? ?2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中
7、的几个特殊问题2022-6-7范例范例：2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。的时间和方向。2022-6-71000600600t=0t=1t=22.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问
8、题2022-6-72.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l利息的计算利息的计算 单利单利指一定期间内只根据本金计算利息，当指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。利息。 复利复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的息，即通常所说的“利滚利利滚利”。 复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。 在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2022-6-7二、一次性收付款项终值和现
9、值的计算二、一次性收付款项终值和现值的计算( (一一) )单利终值和现值的计算单利终值和现值的计算1单利终值单利终值(Future Value) 本金带来利息本金带来利息 计算公式为：计算公式为：FVFV n n=PV=PV0 0(1+i(1+in)n)2 2单利现值单利现值(Present Value) 现值：就是以后年份收到或付出资金的现在现值：就是以后年份收到或付出资金的现在价值，可用倒求本金的方法计算。价值，可用倒求本金的方法计算。 由终值求现值，叫做由终值求现值，叫做折现折现(Discount)011nPVFVin 2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利终值 终值是指
10、当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。 2022-6-7时 间 （ 年 ）1元人民币的终值 复复 利利 的的 终终 值值2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值2022-6-7代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值niPVFVn0复利终值的计算公式复利终值的计算公式：复利终值系数复利终值系数(Future Value Interest Factor)其简略表示形式分别为其简略表示形式分别为FVIF i,nFV n = PV 0 FVIF i,n(1)niFV n=PV o(1+i)n2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l
11、复利现值复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。2022-6-7一 元 人 民 币 的 现 值时 间 （ 年 ） 复复 利利 现现 值值 与与 利利 率率 及及 时时 间间 之之 间间 的的 关关 系系2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。 2022-6-7nnnniFVPVoiPVoFV)1()1(复利现值系数复利现值系数(Present Value Interest Factor)其简略表示形式分别为其简略表示形式分别为PVIF i,nPV 0 = FV n PVI
12、F i,n01(1)nnPVFVi1( 1)ni2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-6-72.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金后付年金（Ordinary Annuity） 的终值和现值的终值和现值l先付年金先付年金（Annuity Due） 的终值和现值的终值和现值l延期年金延期年金（Deferred Annuity）现值的计算现值
13、的计算l永续年金永续年金（Perpetual Annuity）现值的计算现值的计算2022-6-7年金年金（Annuity）是指一定时期内是指一定时期内每期相等金额的每期相等金额的收付款项。收付款项。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值（已知年金（已知年金A A，求年金终值，求年金终值FVAFVAn n） 例如：零存整取的本利和，是一定时期内例如：零存整取的本利和，是一定时期内每期期每期期末收付款项末收付款项的复利终值之和的复利终值之和2022-6-7后付年金后付年金每期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。,(1)1nni niFVAAA
14、FVIFAi后付年金终值的计算公式：后付年金终值的计算公式：每年存款每年存款1 1元，年利率元，年利率10%10%，经过，经过5 5年，年金终值可表示如图所示年，年金终值可表示如图所示1 1元元1 1年的终值年的终值=1.000=1.000（元）（元）1 1元元2 2年的终值年的终值=1=1（1+10%1+10%）1 1=1.100=1.100（元）（元）1 1元元3 3年的终值年的终值=1=1（1+10%1+10%）2 2=1.210=1.210（元）（元）1 1元元4 4年的终值年的终值=1=1（1+10%1+10%）3 3=1.331=1.331（元）（元）1 1元元5 5年的终值年的终
15、值=1=1（1+10%1+10%）4 4=1.464=1.464（元）（元）所以：所以：1 1元年金元年金5 5年的终值年的终值=6.105=6.105（元）（元）1元元01年末年末 2年末年末 3年末年末 4年末年末 5年末年末1元元1元元1元元1元元1.000元元1.100元元1.210元元1.331元元1.464元元6.105元元1元年金元年金5年的终值年的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2022-6-7l后付年金的终值后付年金的终值A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；年金终值的一般年金终值的一般计算公式计算公式为：为：FVAn FVAn ：年金终值；：年金终值；
16、A A ：每次收付款项的金额；：每次收付款项的金额；I I ：利率；利率；T T ：为每笔收付款项的计息期数；：为每笔收付款项的计息期数；n n ：全部年金的计息期数。：全部年金的计息期数。以上公式中以上公式中 称为称为年金终值系数年金终值系数（Future Future Value Interest Factors for AnnuityValue Interest Factors for Annuity），表示形式为），表示形式为FVIFA i,nFVIFA i,n。则年金终值的计算公式可写成：则年金终值的计算公式可写成： FVA FVA n n = A = A FVIFA FVIFA i
17、,ni,n11(1)ntntF V AAi11(1)ntti2022-6-7某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，年存款利率为元，年存款利率为8%8%，复利计，复利计息，则第息，则第5 5年年末年金终值为：年年末年金终值为： 例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值（已知年金（已知年金A，求年金现值，求年金现值PVA0）。）。 通常为通常为每年投资收益的现值总和每年投资收益的现值总和，它是一，它是一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。定时期内每
18、期期末收付款项的复利现值之和。2022-6-7后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式：011(1)nttPVAAiPVA o = A PVIFA i,n每年取得收益每年取得收益1元，年利率为元，年利率为10%，为期，为期5年，年金现值如图所示：年，年金现值如图所示：1元元01年末年末2年末年末 3年末年末4年末年末5年末年末1元元1元元1元元1元元3.790元元0.909元元0.826元元0.751元元0.683元元0.621元元1元年金元年金5年的现值年的现值1年年1元的现值元的现值=1/（1+10%）1=0.909(元元)2年年1元的现值元的现值=1/（1+10%）2=0.826(
19、元元)3年年1元的现值元的现值=1/（1+10%）3=0.751(元元)4年年1元的现值元的现值=1/（1+10%）4=0.683(元元)5年年1元的现值元的现值=1/（1+10%）5=0.621(元元)所以：所以：1元年金元年金5年的现值年的现值=3.790（元）（元）2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2022-6-7l后付年金的现值后付年金的现值2022-6-72.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2022-6-7某人准备在今后某人准备在今后5 5年中每年年末从年中每年年末从银行取银行取10001000元，如果年利息率为元，如果年利息率为10%10%，
20、则现在应存入多少元？则现在应存入多少元？ 例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2022-6-7先付年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。)1 (,iFVIFAAXFVAnin2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值先付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式：1 1、先付年金终值、先付年金终值：n期先付年金终值和期先付年金终值和n期后付年金终期后付年金终值之间的关系如图值之间的关系如图 ：2022-6-7另一种算法：另一种算法： n n期先付年金与期先付年金与n+1n+1期后付年金比较，
21、两期后付年金比较，两者计息期数相同，但者计息期数相同，但n n期先付年金比期先付年金比n+1n+1期后付年金期后付年金少付一次款。因此，只要将少付一次款。因此，只要将n+1n+1期后付年金的终值期后付年金的终值减去一期付款额，便可求得减去一期付款额，便可求得n n期先付年金终值。期先付年金终值。) 1(1,1,nininFVIFAAAFVIFAAXFVA2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值先付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式：)1 (,iFVIFAAXFVAnin2022-6-7 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行元，银行年存款利率为年存款利率为8%
22、8%，则第十年末的本利，则第十年末的本利和应为多少？和应为多少？例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2022-6-7先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：ln n期先付年金现值和期先付年金现值和n n期后付年金现值比较期后付年金现值比较，两者付款次数相同，但先付年金现值比，两者付款次数相同，但先付年金现值比后付年金现值少折一期。为求得后付年金现值少折一期。为求得n n期先付期先付年金的现值，可在求出年金的现值，可在求出n n期后付年金现值期后付年金现值后，再乘以后，再乘以
23、(1+i)(1+i)。计算公式如下：。计算公式如下：)1 (,iPVIFAAXPVAnin2022-6-7另一种算法另一种算法: n n期先付年金与期先付年金与n n1 1期后付年金比较，两者贴现期后付年金比较，两者贴现期数相同，但期数相同，但n n期先付年金比期先付年金比n n1 1期后付年金多期后付年金多一期不需折现的付款。因此，先计算出一期不需折现的付款。因此，先计算出n n1 1期后期后付年金的现值再加上一期不需折现的付款，便付年金的现值再加上一期不需折现的付款，便可求得可求得n n期先付年金现值。计算公式如下：期先付年金现值。计算公式如下：) 1(1,1,nininPVIFAAAPV
24、IFAAXPVA2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2022-6-7 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年中每年年初要支付租金年初要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则这些租金的现值为：，则这些租金的现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2022-6-7延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。若干期等额的系列收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计
25、算公式：延期年金现值的计算公式：0,()i ni mi m ni mVA PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA2022-6-7 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为息率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付息，但年不需还本付息，但从第从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，元，则这笔款项的现值应是：则这笔款项的现值应是：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值2022-6-7永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值
26、l永续年金的现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：ni,n1 (1 i)PVIFAii,1PVIFAi01VAi2022-6-7 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元的永续年元的永续年金投资，利息率为金投资，利息率为8%，其现值为：，其现值为：例例 题题01800100008%V （元）2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值
27、和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-6-72022-6-7l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情年金和不等额现金流量混合情况下的现值况下的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计息期短于一年的时间价值的计算计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么生活中为什么总有这么多非总有这么多非常规化的事情常规化的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-6-7不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和2022
28、-6-7不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为行，其存款额如下表所示，贴现率为5%5%，求，求这笔不等额存款的现值。这笔不等额存款的现值。 例例 题题2022-6-7l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下的年金和不等额现金流量混合情况下的现值现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么生活中为什么总有这么多非总有这么多非常规化的事情常规化的事情2.
29、1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-6-7l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情年金和不等额现金流量混合情况下的现值况下的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计息期短于一年的时间价值的计算计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么生活中为什么总有这么多非总有这么多非常规化的事情常规化的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-6-7能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个年金现值和复利现值。然后加总若干个年金现
30、值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%9%，求这一系列现金流入量的现值。，求这一系列现金流入量的现值。 例例 题题（答案（答案1001610016元）元）2022-6-7l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情年金和不等额现金流量混合情况下的现值况下的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计息期短于一年的时间价值的计算计算4.时间
31、价值中的几个特殊问题生活中为什么生活中为什么总有这么多非总有这么多非常规化的事情常规化的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-6-7贴现率的计算贴现率的计算l第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数APVAPVIFAAFVAFVIFAFVPVPVIFPVFVFVIFnninninninni,l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）现率（插值法）2022-6-7贴现率的计算贴现率的计算 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，问银行存
32、款的利率为多少？元，问银行存款的利率为多少？ 例例 题题386. 04 .25910010,iPVIF查复利现值系数表，与查复利现值系数表，与1010年相对应的贴现率中，年相对应的贴现率中，10%10%的系数为的系数为0.3860.386，因此，利息率应为，因此，利息率应为10%10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？2022-6-7贴现率的计算贴现率的计算现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为元，在利率为多少时，才能保证在今后多少时，才能保证在今后1010年中每年中每年得到年
33、得到750750元。元。 667. 6750500010,iPVIFA查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为当利率为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之之间，假设所求利率超过间，假设所求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法2022-6-7l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情年金和不等额现金流量混合情况下的现值况下的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计息期短于一年的时间价
34、值的计算计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么生活中为什么总有这么多非总有这么多非常规化的事情常规化的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-6-7计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值nmtmir 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。计息期数和计息率应分别进行调整。2022-6-7计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，年元收入，年利息率为利息率为10%10%。试计算：（。试
35、计算：（1 1）每年计息一）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（次，问现在应存入多少钱？（2 2）每半年计）每半年计息一次，现在应存入多少钱？息一次，现在应存入多少钱？例例 题题5,10%,510001000 0.621 621i nPVFV PVIFPVIF（元）1025%52%10nmtmir105% ,101000 0.614 614PV FV PVIF元计算题：计算题： 某人每年初存入银行某人每年初存入银行50元，银行存款利元，银行存款利息率为息率为9。要求：计算第要求：计算第9年末的本利和为多少？年末的本利和为多少？返回 计算题计算题 XFVn=50(FVIFA 9%,9+1-1)
36、=50(15.193-1) = 709.65(元）元）或：或： XFVn=50(FVIFA 9%,9)（1+9%） = 5013.0211.09= 709.65(元）元）返回 如果你突然收到一张事先不知道的如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这件事却发生在瑞士的田纳西镇的居你一定会大吃一惊。而这件事却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。该问题源于民身上。该问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在田纳西镇的一个银行存入在田纳西镇的一个银行存入6亿美元的存款。存款协议要求银亿美元的存款。存款协议要求银行按行按1%的
37、利率复利付息（难怪该银行第二年破产！）。的利率复利付息（难怪该银行第二年破产！）。1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周年中，这笔存款应按每周1%的复利计的复利计息，而在银行清算后的息，而在银行清算后的21年中，每年按年中，每年按8.54%的复利计息。的复利计息。 思考题：思考题： 1.说明说明1260亿美元如何计算出来的？亿美元如何计算出来的？ 2.本案例对你有何启示？本案例对你有何启示？返回lFV=6(1+1%)365/77(1+8.54%)21l=1260（亿美元
38、）财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2022-6-72.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-6-72.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念风险风险是指在是指在一定条件下一定条件下和和一定时期内一定时期内可能发生的各种可能发生的各种结果的变动程度。结果的变动程度。l收益收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项
39、目财务为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。l收益确定收益确定购入短期国库券购入短期国库券l收益不确定收益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司l公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。司报酬的高低。2022-6-7l风险是客观存在的，按风险的程度，可以风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：把公司的财务决策分为三种类型
40、： 1. 确定性决策确定性决策 2. 风险性决策风险性决策 3. 不确定性决策不确定性决策2022-6-72.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-6-72.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。因此对
41、风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。 1. 确定概率分布确定概率分布 2. 计算预期收益率计算预期收益率 3. 计算标准差计算标准差 4. 利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5. 计算变异系数计算变异系数 6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益2022-6-7l1. 确定概率分布确定概率分布l从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为适中。而市场需求低迷的概率
42、为30%，此时两家公司的股东都将获得，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2022-6-72.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2. 计算预期收益率计算预期收益率2022-6-72.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的预期收益两家公司的预期收益率分别为多少？率分别为多少？1 .计算期望报酬率计算期望报酬率 (expectation) 反映集中趋势反映集中趋势l3. 计算标准差计算标准差 （1）计算预期收益率）计算预期收益率 （3）计算方差）计算方差 （2）计算离差）计算离差 （4） 计算标准
43、差计算标准差 2022-6-72.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的标准差分别为多少？两家公司的标准差分别为多少？3.计算标准离差(standard deviation) 反映离散程度反映离散程度结论：结论： 标准离差越小，说明离散程度越小，标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小。风险也越小。因此东京公司比西京公司风险小。因此东京公司比西京公司风险小。l4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：收益率的标准差可利用如下公式估算：2022-
44、6-72.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益112nrrntt估计是指第是指第t期所实现的收益率，期所实现的收益率，是指过去是指过去n年内获得的平均年度收益率。年内获得的平均年度收益率。rtrl5. 计算变异系数计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢低，投资者该如何抉择呢？2022-6-72.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益CVr变异系数变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。更有意义的比较基
45、础。西京公司的变异系数为西京公司的变异系数为65.84/15 = 4.39，而东方公司的变，而东方公司的变异系数则为异系数则为3.87/15 = 0.26。可见依此标准，。可见依此标准，西京公司的西京公司的风险约是东方公司的风险约是东方公司的17倍。倍。l6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益l假设通过辛勤工作你积攒了假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得的短期国库券，第一年末将能够获得确定的确定的0.5万元收益；第二个项目是购买万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。
46、如果公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到万元将增值到21万，万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如，你将血本无归。如果预测果预测A公司研发成功与失败的概率各占公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的，则股票投资的预期价值为预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除万元。扣除10万元的初始投万元的初始投资成本，预期收益为资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为万元，即预期收益率为5%。2022-6-72.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两
47、个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。都是风险规避投资者。2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-6-72.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l1. 证券组合的收益证券组合的收益l2. 证券组合的风险
48、证券组合的风险l3. 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l4. 最优投资组合最优投资组合2022-6-7证券的投资组合证券的投资组合同时投同时投资于多种证券的方式，会减资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的抵消收益率低的证券带来的负面影响。负面影响。l1. 证券组合的收益证券组合的收益l证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。证券的资金占总投资额的比重。2022-6-72.2.
49、3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益1 12 21pn nni iirw rw rw rw r l2. 证券组合的风险证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2022-6-72.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合构成投资组合WM时却不再具有风险。时却不再具有风险。l完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况2022-6-72.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l完全
50、正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况2022-6-7 Copyright RUC2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l从以上两张图可以看出，当股票收益完全从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关正相关时，风险无法分散。时，风险无法分散。l若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。降低。2022-6-72.2.3 证券组合
