1、第三章第三章 资本资本市市场场第第一一节节 债券市场债券市场发行机构与投资人之间的债权债务关系，予以证券化，得发行机构与投资人之间的债权债务关系，予以证券化，得 以在以在资本市场交易。资本市场交易。规范彼此权利与义务的一种契约，契约内容包含付款金额规范彼此权利与义务的一种契约，契约内容包含付款金额 、到期日及、到期日及保护条款等。保护条款等。投资债券也就是將钱借给发行机构。投资债券也就是將钱借给发行机构。债券构成的要素债券构成的要素(1)债券的名称债券的名称(2)债券的面值债券的面值 币种和金额币种和金额本国投资者用本币注明面值本国投资者用本币注明面值外国投资者相应的外币外国投资者相应的外币(
2、3)债券的偿还期限债券的偿还期限 债券的发行日债券的发行日还本付息日止的时间间隔还本付息日止的时间间隔一般：一般：3个月、个月、6个月、个月、9个月、个月、1年，年，3年，年，5年，年，10年，年，15年年（4）利率和付息方式）利率和付息方式债券利息与债券面值的比率债券利息与债券面值的比率一般为年利率一般为年利率 利率高低影响债务人的筹资成本和债权人的利率高低影响债务人的筹资成本和债权人的投资收益投资收益（5）发行者的名称地址）发行者的名称地址债券的特点债券的特点债券作为一种重要的融资手段和金融工具，具有如下特征：债券作为一种重要的融资手段和金融工具，具有如下特征：1、流通性、流通性 债券一般
3、都可以在流通市场上自由转让。债券一般都可以在流通市场上自由转让。2、风险较小、风险较小 与股票相比，债券风险较小。在企业破产时，债券持有者享与股票相比，债券风险较小。在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。债券投资者所债券投资者所面临的风险主要包括信用风险、利率风险和通货膨胀风险。面临的风险主要包括信用风险、利率风险和通货膨胀风险。前前一种风险是指债券的发行人不能充分和按时支付利息或偿付本一种风险是指债券的发行人不能充分和按时支付利息或偿付本金的风险，这种风险主要决定于发行者的资信程度。一般来说，金的风险，这种风险主要决定于
4、发行者的资信程度。一般来说，政府的资信程度最高，其次为金融公司和企业。市场风险是指政府的资信程度最高，其次为金融公司和企业。市场风险是指债券的市场价格随资本市场的利率上涨而下跌，因为债券的价债券的市场价格随资本市场的利率上涨而下跌，因为债券的价格是与市场利率呈反方向变动的。当利率下跌时，债券的市场格是与市场利率呈反方向变动的。当利率下跌时，债券的市场价格便上涨；而当利率上升时，债券的市场价格就下跌。而债价格便上涨；而当利率上升时，债券的市场价格就下跌。而债券距离到期日越远，其价格受利率变动的影响越大。券距离到期日越远，其价格受利率变动的影响越大。此外，此外，还有通货膨胀风险。还有通货膨胀风险。
5、3、收益较稳定、收益较稳定 与股票相比，债券通常规定有固定的利率，与企与股票相比，债券通常规定有固定的利率，与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定。债券的收益业绩效没有直接联系，收益比较稳定。债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入；二是投资者可以者定期或不定期地带来利息收入；二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。4、期限性、期限性债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。条件偿还本金并支付利息
6、。5、资金使用的灵活性。、资金使用的灵活性。6、债券是一种非常重要的宏观调控工具。、债券是一种非常重要的宏观调控工具。二、债券的分类二、债券的分类1、根据发行主体不同，债券可分为政府债券、金、根据发行主体不同，债券可分为政府债券、金融债券和公司债券。融债券和公司债券。政府债券政府债券(Government Bond)是政府或政府有关机是政府或政府有关机构为筹集财政和建设资金而发行的债券。政府债券构为筹集财政和建设资金而发行的债券。政府债券通常具有安全性高以及可享受税收优惠的特点，并通常具有安全性高以及可享受税收优惠的特点，并常常被作为抵押品来接受。常常被作为抵押品来接受。金融债券是指银行或其他
7、金融机构凭借自身的信用金融债券是指银行或其他金融机构凭借自身的信用向投资者发行的借债凭证，目的在于筹措中长期贷向投资者发行的借债凭证，目的在于筹措中长期贷款的资金来源。款的资金来源。正面 背面1990年工行金融债券公司债券公司债券（Corporate Bonds）是股份公司、私营是股份公司、私营公司、合伙公司等企业所发行的债券，是公司保证公司、合伙公司等企业所发行的债券，是公司保证在将来的特定时期还本付息的书面承诺。公司债券在将来的特定时期还本付息的书面承诺。公司债券收入固定，风险性较小，其关系人除了发行者和投收入固定，风险性较小，其关系人除了发行者和投资者外，还包括委托人。资者外，还包括委托
8、人。公司债券的种类多种多样，主要包括：公司债券的种类多种多样，主要包括：参与公司债券和非参与公司债券；参与公司债券和非参与公司债券；分红公司债券；分红公司债券；附新股认购权公司债券；附新股认购权公司债券；可转换公司债券。可转换公司债券。2、根据期限长短，债券可分为短期债券、中、根据期限长短，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。期债券和长期债券。短期债券一般指偿还期在一年以内的债券。短期债券一般指偿还期在一年以内的债券。中期债券是指偿还期为一至十年的债券。中期债券是指偿还期为一至十年的债券。长期债券是指偿还期在十年以上的债券长期债券是指偿还期在十年以上的债券。3、根据债券的票面币种，债券可分
9、为本币债、根据债券的票面币种，债券可分为本币债券和外币债券。券和外币债券。本币债券是在本国境内发行的以本国货币为本币债券是在本国境内发行的以本国货币为面额，并以本币还本付息的债券。面额，并以本币还本付息的债券。外币债券是以外国的货币为面额并以外币还外币债券是以外国的货币为面额并以外币还本付息的债券。近年来，又出现两类新兴的本付息的债券。近年来，又出现两类新兴的外币债券，即双重货币债券和与另一种货币外币债券，即双重货币债券和与另一种货币挂钩的债券。挂钩的债券。双重货币债券双重货币债券(Dual currency bonds)是以某一种货是以某一种货币计价币计价(例如以人民币发售例如以人民币发售)
10、,到期按预定汇率以另外到期按预定汇率以另外一种货币偿还本金一种货币偿还本金(例如以美金还本例如以美金还本)的债券。的债券。例如，中国某银行某年例如，中国某银行某年4月发行月发行200亿日元亿日元,10年期年期的日元双重货币债券的日元双重货币债券,发行时日元兑美元为发行时日元兑美元为179:1。但发行文件规定但发行文件规定,10年后债券期满时年后债券期满时,按按169:1的汇率的汇率偿还债券本金偿还债券本金1.1834亿美元，票面利率为亿美元，票面利率为7.2。4、根据利率的规定，债券可分为固定利率债券和、根据利率的规定，债券可分为固定利率债券和浮动利率债券、累进利率债券。浮动利率债券、累进利率
11、债券。固定利率债券也称定息债券。此类债券在发行时就固定利率债券也称定息债券。此类债券在发行时就确定了债券利率，并且该利率在整个有效期内固定确定了债券利率，并且该利率在整个有效期内固定不变。不变。浮动利率债券浮动利率债券（Floating rate bonds）主要是中期主要是中期债券，是指发行人在发行债券时，规定债券利率以债券，是指发行人在发行债券时，规定债券利率以预先选定的某一市场利率为参考指标，并随参考利预先选定的某一市场利率为参考指标，并随参考利率的波动而变化。这种债券有助于降低利率风险。率的波动而变化。这种债券有助于降低利率风险。有的浮动利率债券存在某个利率下限，在一定程度有的浮动利率
12、债券存在某个利率下限，在一定程度上保障了投资者的收益。上保障了投资者的收益。此外，还有累进计息债券，其利率随投资期限的延此外，还有累进计息债券，其利率随投资期限的延长，而相应上浮。长，而相应上浮。5、按利息支付方式，债券可分为剪息债券、按利息支付方式，债券可分为剪息债券、贴现债券和到期支付债券。贴现债券和到期支付债券。剪息债券，亦称附息债券或联票式债券，在剪息债券，亦称附息债券或联票式债券，在券旁附有称为息票的小指券，记录着付息日券旁附有称为息票的小指券，记录着付息日期和金额，持票人按照约定期限，凭剪下的期和金额，持票人按照约定期限，凭剪下的息票领取利息。剪息债券的特点是期限较长，息票领取利息
13、。剪息债券的特点是期限较长，且还本之前分次付息。且还本之前分次付息。贴现债券，指发行时不规定利率息，也不附贴现债券，指发行时不规定利率息，也不附有息票，只是以一定折扣出售有息票，只是以一定折扣出售,又被称为零息又被称为零息债券债券（Zero coupon bonds）。贴现债券期。贴现债券期限较短。限较短。到期按面额还本的债券，是在债券到期时一到期按面额还本的债券，是在债券到期时一次性支付全部利息。次性支付全部利息。6、按债券募集的方式，债券可分为公募债、按债券募集的方式，债券可分为公募债券和私募债券。券和私募债券。公募债券由于公开向社会发行，所以需要公募债券由于公开向社会发行，所以需要更高的
14、发行条件。其优点是具有广告效应，更高的发行条件。其优点是具有广告效应，可以分散债务，达到社会资金的合理配置。可以分散债务，达到社会资金的合理配置。私募债券由于面向特定的投资者发行，同私募债券由于面向特定的投资者发行，同公募债券相比既具有优点，也存在缺点。公募债券相比既具有优点，也存在缺点。7、按债券记名与否，债券可分为注册债券，、按债券记名与否，债券可分为注册债券，记名债券和不记名债券。记名债券和不记名债券。注册债券是债券发行人委托有关机构，将债注册债券是债券发行人委托有关机构，将债券购买者的姓名、地址等登记在册，并发给券购买者的姓名、地址等登记在册，并发给购买者注册证书以代替发行债券本身的债
15、券。购买者注册证书以代替发行债券本身的债券。这种债券转让时，必须重新登记注册。注册这种债券转让时，必须重新登记注册。注册债券可以降低筹资者的发行成本，并且便于债券可以降低筹资者的发行成本，并且便于投资者保管投资者保管。记名债券是指在券面上注明债权人的姓名，记名债券是指在券面上注明债权人的姓名，同时在发行公司登记注册的债券。同时在发行公司登记注册的债券。不记名债券是券面上不载明债权人姓名，也不记名债券是券面上不载明债权人姓名，也无需在发行公司注册登记的债券。无需在发行公司注册登记的债券。8、按照债券的信用保证程度，债券可分为信、按照债券的信用保证程度，债券可分为信用债券和担保债券。用债券和担保债
16、券。信用债券是指发行债券的公司不以特定的资信用债券是指发行债券的公司不以特定的资产或他人的信用作担保，而完全凭借自身的产或他人的信用作担保，而完全凭借自身的信用来发行的债券。信用来发行的债券。担保债券是以特定的财产或他人的信用作为担保债券是以特定的财产或他人的信用作为担保而发行的债券，包括抵押债券、质押债担保而发行的债券，包括抵押债券、质押债券和保证债券。抵押债券是以不动产为抵押券和保证债券。抵押债券是以不动产为抵押品，质押债券是以有价证券为担保品，而保品，质押债券是以有价证券为担保品，而保证债券则是以他人信用作为担保。证债券则是以他人信用作为担保。9、从债券的形式来看：可以分为凭证式债券、从
17、债券的形式来看：可以分为凭证式债券、实物债券、记账式债券及储蓄国债（电子式）实物债券、记账式债券及储蓄国债（电子式）凭证式债券，可记名、挂失，以凭证式债券，可记名、挂失，以“凭证式债凭证式债券收款凭证券收款凭证”记录债权，不能上市流通，从记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。在持有期内持券人如遇特购买之日起计息。在持有期内持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点按提殊情况需要提取现金，可以到购买网点按提前兑现档次计算兑现，经办机构按兑付本金前兑现档次计算兑现，经办机构按兑付本金的一定比例收取手续费。的一定比例收取手续费。凭证式国债图样；凭证式国债图样；从从1994年开始发行凭证式国债
18、年开始发行凭证式国债实物债券，以实物券的形式记录债权，面值实物债券，以实物券的形式记录债权，面值不等，不记名，不挂失，可上市流通。发行不等，不记名，不挂失，可上市流通。发行期内，投资者可直接在销售债券机构的柜台期内，投资者可直接在销售债券机构的柜台购买。在证券交易所设立账户的投资者，可购买。在证券交易所设立账户的投资者，可委托证券公司通过交易系统申购。发行期结委托证券公司通过交易系统申购。发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出，也可将束后，实物券持有者可在柜台卖出，也可将实物券交证券交易所托管，再通过交易系统实物券交证券交易所托管，再通过交易系统卖出。我国实物国债卖出。我国实物国债1997年后
19、停止发行。年后停止发行。记账式债券以记账形式记录债权，通过证券记账式债券以记账形式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记名、交易所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失。投资者进行记账式证券买卖，必须在挂失。投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。由于记帐式债券的发证券交易所设立账户。由于记帐式债券的发行和交易均无纸化，所以效率高，成本低，行和交易均无纸化，所以效率高，成本低，交易安全。交易安全。储蓄国债储蓄国债指财政部向境内中国公民发行的以电子方式指财政部向境内中国公民发行的以电子方式记录债权、不可流通的人民币债券。记录债权、不可流通的人民币债券。2006年年推出，通
20、过试点商业银行向个人投资者销售。推出，通过试点商业银行向个人投资者销售。其特点：针对个人投资者，不向机构投资者其特点：针对个人投资者，不向机构投资者发行；采用实名制，不发行；采用实名制，不 可转让流通；采用电可转让流通；采用电子方式记录债权；收益安全稳定，免缴利息子方式记录债权；收益安全稳定，免缴利息税；手续简化，付息方式多样，可按年付息税；手续简化，付息方式多样，可按年付息也可利随本清。也可利随本清。10、按发行区域不同可分为国内债券和国际债券。、按发行区域不同可分为国内债券和国际债券。国际债券（国际债券（International Bond）又可分为外国债）又可分为外国债券券(Foreig
21、n Bond)和欧洲债券和欧洲债券(Eurobond)。外国债券指外国债券指发行者在国外金融市场上发行的该市场发行者在国外金融市场上发行的该市场所在国货币为面值货币的债券，著名的有扬基债券所在国货币为面值货币的债券，著名的有扬基债券（Yankee Bond）、武士债券（）、武士债券（Samurai Bond）、）、猛犬债券（猛犬债券（Bulldog Bond）、斗牛士债券）、斗牛士债券（Toreador Bond）等。）等。欧洲债券则是发行者在本国以外的国际资本市场上欧洲债券则是发行者在本国以外的国际资本市场上发行的发行的,以第三国货币计价以第三国货币计价,并由国际包销团在各国并由国际包销团在
22、各国推销的债券。例如推销的债券。例如,我国在日本发行以日元计价并且我国在日本发行以日元计价并且由日本的包销团在日本国内包销的债券即称为发行由日本的包销团在日本国内包销的债券即称为发行外国债券。而如果我国在日本东京国际资本市场上外国债券。而如果我国在日本东京国际资本市场上发行以美元计价并由国际包销团在世界范围内推销发行以美元计价并由国际包销团在世界范围内推销的债券则称为发行欧洲债券。的债券则称为发行欧洲债券。三、债券的信用评级三、债券的信用评级即指专门从事信用评级的机构依据一定的标准对债即指专门从事信用评级的机构依据一定的标准对债券的信用等级进行评定。券的信用等级进行评定。1 1、评级的目的：、
23、评级的目的：（1 1）向投资者提供有关债券发行）向投资者提供有关债券发行者的资信、债券发行质量以及购买债券可能承担的者的资信、债券发行质量以及购买债券可能承担的风险等方面的参考，保障投资者的利益；（风险等方面的参考，保障投资者的利益；（2 2）有利）有利于投资者正确合理地选择投资对象与进行投资组合，于投资者正确合理地选择投资对象与进行投资组合，提高投资的流动性、安全性和收益性；（提高投资的流动性、安全性和收益性；（3 3）有利于）有利于提高发行者的经济地位和社会知名度、从而降低筹提高发行者的经济地位和社会知名度、从而降低筹资成本，方便债券的销售和流通资成本，方便债券的销售和流通 2、评级时分析
24、的依据、评级时分析的依据（1 1）发行公司的概况，包括公司法律性质、资产规）发行公司的概况，包括公司法律性质、资产规模、以往业绩、所在行业的发展状况及前景、公司模、以往业绩、所在行业的发展状况及前景、公司在行业中的地位、业务能力和商业信誉等；（在行业中的地位、业务能力和商业信誉等；（2 2）资）资产流动性，包括流动资产与流动负债的比率、现金产流动性，包括流动资产与流动负债的比率、现金资产的比率、速动比率等；（资产的比率、速动比率等；（3 3）负债比率，包括总）负债比率，包括总负债率、流动负债比率等；（负债率、流动负债比率等；（4 4）金融风险，包括纯）金融风险，包括纯资产与债券发行额的比例、盈
25、利对债券利息的比例。资产与债券发行额的比例、盈利对债券利息的比例。当年盈利对股利的比例等；（当年盈利对股利的比例等；（5 5）资本效益，包括销）资本效益，包括销售毛利率、销售成本率、销售纯盈利率、投资盈利售毛利率、销售成本率、销售纯盈利率、投资盈利率等；（率等；（6 6）公司债务的法律性质，包括公司债务的）公司债务的法律性质，包括公司债务的性质（有无抵押等）、债券随时偿还规定、偿债基性质（有无抵押等）、债券随时偿还规定、偿债基金等；（金等；（7 7）公司领导、管理人员及职工素质）公司领导、管理人员及职工素质。我国比较著名的信用评级机构有：我国比较著名的信用评级机构有：安博尔信用评估有限公司；安
26、博尔信用评估有限公司；中诚信信用评估有限公司；中诚信信用评估有限公司；中诚信国际信用评级有限公司；中诚信国际信用评级有限公司；大公国际资信评估有限公司；大公国际资信评估有限公司；联合资信评估有限公司等联合资信评估有限公司等债券筹资的特点债券筹资的特点优点优点1.资金成本低资金成本低2.具有财务杠杆作用具有财务杠杆作用3.所筹资金属于长期资金所筹资金属于长期资金4.筹资范围广筹资范围广债券筹资的特点债券筹资的特点缺点缺点1.财务风险大财务风险大2.限制性条款多，使用缺乏灵活性限制性条款多，使用缺乏灵活性四、四、债券市场的功能债券市场的功能1、债券市场为政府、企业、金融机构及公共团体、债券市场为政
27、府、企业、金融机构及公共团体筹集资金提供了稳定的重要渠道。筹集资金提供了稳定的重要渠道。2、债券市场提供了一种良好的投资渠道，有利于、债券市场提供了一种良好的投资渠道，有利于促进储蓄向投资的转变。促进储蓄向投资的转变。3、债券市场有利于优化资源的配置。、债券市场有利于优化资源的配置。4、债券市场为政府干预经济，实现宏观经济目标、债券市场为政府干预经济，实现宏观经济目标提供了重要的机制。提供了重要的机制。5、债券市场是中央银行进行公开市场操作，实施、债券市场是中央银行进行公开市场操作，实施货币政策的重要场所。货币政策的重要场所。五、五、债券发行市场债券发行市场 （一）债券的发行方式一）债券的发行
28、方式 债券的发行按其发行方式和认购对象，可分为私募发行与债券的发行按其发行方式和认购对象，可分为私募发行与公募发行；按其有无中介机构协助发行，可分为直接发行与公募发行；按其有无中介机构协助发行，可分为直接发行与间接发行；按定价方式，又可分为平价发行、溢价发行和折间接发行；按定价方式，又可分为平价发行、溢价发行和折价发行。价发行。1、私募发行和公募发行、私募发行和公募发行私募发行，是指面向少数特定投资者的发行。一般来说，私私募发行，是指面向少数特定投资者的发行。一般来说，私募发行的对象主要有两类：一类是有所限定的个人投资者。募发行的对象主要有两类：一类是有所限定的个人投资者。一般情况是限于发行单
29、位内部或有紧密联系的单位内部的职一般情况是限于发行单位内部或有紧密联系的单位内部的职工或股东。另一类是指定的机构投资者，如专业性基金（包工或股东。另一类是指定的机构投资者，如专业性基金（包括养老退休基金、人寿保险基金等），或与发行单位有密切括养老退休基金、人寿保险基金等），或与发行单位有密切业务往来的企业公司等。业务往来的企业公司等。公募发行是指公开向社会非特定投资者的发行，充分体现公公募发行是指公开向社会非特定投资者的发行，充分体现公开、公正的原则。也是私募发行的对称。开、公正的原则。也是私募发行的对称。债券的私募发行和公募发行各有利弊。债券的私募发行和公募发行各有利弊。2、直接发行和间接发
30、行、直接发行和间接发行直接发行是指债券发行人直接向投资人推销债券，直接发行是指债券发行人直接向投资人推销债券，并不需要中介机构进行承销的债券发行方式。采用并不需要中介机构进行承销的债券发行方式。采用这种方式，可以节省中介机构的承销、包销费用，这种方式，可以节省中介机构的承销、包销费用，节约发行成本。但要花费大量的人力和时间。节约发行成本。但要花费大量的人力和时间。间接发行是指发行人不直接向投资者推销，而是委间接发行是指发行人不直接向投资者推销，而是委托中介机构进行承购推销的发行方式。间接发行可托中介机构进行承购推销的发行方式。间接发行可以节省人力、时间及一定的发行风险，一般都能迅以节省人力、时
31、间及一定的发行风险，一般都能迅速、高效地完成发行工作，但由于发行人要支出一速、高效地完成发行工作，但由于发行人要支出一笔较大的承销费用，因此会引起发行成本增加。这笔较大的承销费用，因此会引起发行成本增加。这就需要发行人进行成本和收益比较，进行发行方式就需要发行人进行成本和收益比较，进行发行方式的选择。的选择。3、平价发行、溢价发行和折价发行平价发行、溢价发行和折价发行平价发行，即发行价格与票面金额相一致的发行。平价发行，即发行价格与票面金额相一致的发行。溢价发行是指发行价格高于票面金额的发行。溢价发行是指发行价格高于票面金额的发行。折价发行是指发行价格低于票面金额的发行。折价发行是指发行价格低
32、于票面金额的发行。（二）发行条件二）发行条件1、债券利率、债券利率 2、计息方式，包括计息次数和计息方法、计息方式，包括计息次数和计息方法 3、偿还期限、偿还期限 4、发行价格，包括中介机构承销价格或中标价格、发行价格，包括中介机构承销价格或中标价格以及普通投资者的认购价格。以及普通投资者的认购价格。（三）发行程序（三）发行程序1、可行性分析；、可行性分析；2、信用评级；、信用评级；3、选择承销商；、选择承销商；4、申请批准；、申请批准；5、发布公告；、发布公告；6、销售。、销售。六、六、债券流通市场债券流通市场债券流通市场，又称二级市场，指己发行债债券流通市场，又称二级市场，指己发行债券买卖
33、转让的市场。债券一经认购，即确立券买卖转让的市场。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。债券发行市场和流通市场相辅相成，是互相债券发行市场和流通市场相辅相成，是互相依存的整体。发行市场是整个债券市场的源依存的整体。发行市场是整个债券市场的源头，是债券流通市场的前提和基础。发达的头，是债券流通市场的前提和基础。发达的流通市场是发行市场的重要支撑，流通市场流通市场是发行市场的重要支撑，流通市场的发达是发行市场扩大的必要条件。的发达是发行市场扩大的必要条件。（一）
34、场内交易市场（一）场内交易市场债券场内交易的程序：债券场内交易的程序：第一阶段，准备阶段，包括联系证券经纪人，开立委托买第一阶段，准备阶段，包括联系证券经纪人，开立委托买卖帐户及下达委托指令，委托指令包括是买人还是卖出，卖帐户及下达委托指令，委托指令包括是买人还是卖出，买卖的数量种类，交易结算方式和时间（是现金还是转帐买卖的数量种类，交易结算方式和时间（是现金还是转帐结算），委托价格，交易方式（是现金交易，信用交易，结算），委托价格，交易方式（是现金交易，信用交易，还是期货交易，期权交易），买人或卖出的时间（是开盘还是期货交易，期权交易），买人或卖出的时间（是开盘还是收盘时买卖），委托指令的有
35、效期等。还是收盘时买卖），委托指令的有效期等。第二阶段，成交阶段，包括传递委托指令，买卖成交（按第二阶段，成交阶段，包括传递委托指令，买卖成交（按时间优先，价格优先原则选择合适的买卖对象，决定成交时间优先，价格优先原则选择合适的买卖对象，决定成交价格和数量，包括报价，竞争和成交三个环节），确认公价格和数量，包括报价，竞争和成交三个环节），确认公布（经纪人一方面将通过证券公司告知交易达成情况，另布（经纪人一方面将通过证券公司告知交易达成情况，另一方面应把成交信息告知交易所营业员，经确认后将其显一方面应把成交信息告知交易所营业员，经确认后将其显示在交易厅交易行情牌上）。示在交易厅交易行情牌上）。第
36、三阶段，清算阶段，包括两个环节一是由客户向证券商第三阶段，清算阶段，包括两个环节一是由客户向证券商支付佣金，二是债券交割。支付佣金，二是债券交割。证券交易程序证券交易程序选择证券营业部选择证券营业部开立证券账户开立证券账户填写填写证券帐户开户登记表证券帐户开户登记表出示有关证件与文件出示有关证件与文件缴纳开户费、取得证券账户卡缴纳开户费、取得证券账户卡证券交易流程图证券交易流程图营业部营业部柜台委托柜台委托营业部自动营业部自动委托电脑终端委托电脑终端电话传输电话传输交易大厅内交易大厅内“红马甲红马甲”卫 星卫 星通 讯通 讯网 络网 络及及 光 纤光 纤数 据数 据传 输传 输网网买卖指令传输
37、买卖指令传输即时成交回报、行情传输即时成交回报、行情传输中央结算系统中央结算系统信息发布系统信息发布系统数据传输数据传输买卖指令买卖指令买卖指令买卖指令输入指令输入指令成交回报成交回报证券交易证券交易之买卖方循环周期之买卖方循环周期B：买方委托：买方委托M：撮合：撮合R：成交：成交C：清算交收：清算交收P：支付价款：支付价款B：卖方委托：卖方委托M：撮合：撮合R：成交：成交C：清算交收：清算交收G：交付证券：交付证券委托指令的形式委托指令的形式 整数委托整数委托)和和 零零数委托）数委托）买入委托）和买入委托）和卖出委托）卖出委托）市价委托）、市价委托）、限价委限价委托）托）、止损委托）止损委
38、托）、止损限价委托）止损限价委托），无期限委托无期限委托）限价委托限价委托(：投资者限定经纪商为其交易证券的价：投资者限定经纪商为其交易证券的价格，经纪商买进证券时不能高于投资者规定的限价，卖出时格，经纪商买进证券时不能高于投资者规定的限价，卖出时不得低于限价；不得低于限价；市价委托市价委托(：不指明买进或卖出价格的委托，：不指明买进或卖出价格的委托，其成交价格为委托进入市场或委托撮合时市场上最好的价格；其成交价格为委托进入市场或委托撮合时市场上最好的价格；止损委托）止损委托）投资者委托经纪商在证券价格上升至其指定价格或此限度之上投资者委托经纪商在证券价格上升至其指定价格或此限度之上时为其买入
39、证券；或当证券价格下降至指定价格或此限度之时为其买入证券；或当证券价格下降至指定价格或此限度之下时为其卖出证券；下时为其卖出证券；止损限价委托）止损限价委托）结合止损委托和限价委托的一种委托形式，指投资者委托经纪结合止损委托和限价委托的一种委托形式，指投资者委托经纪商在证券价格变动至其指定价格或该限度之外时，对买入或商在证券价格变动至其指定价格或该限度之外时，对买入或卖出证券再指定一个限价，经纪商只能在此限价内而不是按卖出证券再指定一个限价，经纪商只能在此限价内而不是按市价为其买卖证券。市价为其买卖证券。委托方式委托方式指投资者持身份证件和账户卡，由投资者在证券商柜指投资者持身份证件和账户卡，
40、由投资者在证券商柜台填写买进或卖出委托书，交由柜台工作人员审核执台填写买进或卖出委托书，交由柜台工作人员审核执行。行。指投资者用电话拨号方式拨通证券商柜台的电话自动指投资者用电话拨号方式拨通证券商柜台的电话自动委托系统，用电话机上的数字键输入委托指令委托系统，用电话机上的数字键输入委托指令指投资者用证券商在营业厅或专户室设置的柜台电脑指投资者用证券商在营业厅或专户室设置的柜台电脑自动委托终端下达买进或卖出指令。自动委托终端下达买进或卖出指令。指投资者通过与证券商柜台电脑系统联网的远程终端指投资者通过与证券商柜台电脑系统联网的远程终端或互联网络下达买进或卖出指令。或互联网络下达买进或卖出指令。买
41、卖方向：买入或卖出买卖方向：买入或卖出股票名称或代码股票名称或代码委托价格委托价格v委托数量：基本交易单位为委托数量：基本交易单位为100股，必须是其整数股，必须是其整数倍；可将零股卖出，但不能买入零股。倍；可将零股卖出，但不能买入零股。交割期限：交割期限：T+1（A股）或股）或T+3(B股）股）v竞价方式：口头竞价（人工喊价）、电脑竞价竞价方式：口头竞价（人工喊价）、电脑竞价v竞价原则：价格优先、时间优先竞价原则：价格优先、时间优先委托指令的内容委托指令的内容人工喊价人工喊价VS.VS.电脑撮合电脑撮合较高较高较多较多较少较少较少较少较高较高较低较低较低较低较少较少较多较多较多较多较低较低较
42、高较高较可能较可能较可能较可能较可能较可能较可能较可能较可能较可能较可能较可能较不可能较不可能不太可能不太可能不可能不可能不可能不可能不可能不可能不太可能不太可能人工喊价人工喊价VS.VS.电脑撮合电脑撮合(cont.)(cont.)较慢较慢较小较小较低较低稍高稍高较快较快较大较大较高较高交易量大则低交易量大则低未有定论未有定论似乎似乎较低较低较高较高较多较多较少较少较低较低较高较高较低较低较高较高较多较多较少较少较多较多较少较少较生动直接较生动直接较不生动较不生动较不容易较不容易较容易较容易较差较差较佳较佳竞价撮合方式竞价撮合方式集合竞价是指对一段时间内接受的买卖申报一次性集中集合竞价是指对
43、一段时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。撮合的竞价方式。我国：我国：9：15-9：25；14：57-15：00（仅深圳）（仅深圳）成交量最大的价位；成交量最大的价位；高于成交价格的买进申报与低于成交价格的卖出申报高于成交价格的买进申报与低于成交价格的卖出申报全部成交；全部成交；与成交价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交。与成交价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交。集合竞价的优点集合竞价的优点p可使市场成交量达到最大；可使市场成交量达到最大；p结算手续在技术上相对简便，成本较低；结算手续在技术上相对简便，成本较低；p计算错误可能性小，投资者能得到最佳的保护。计算错误可能性小，投资者
44、能得到最佳的保护。竞价撮合方式竞价撮合方式连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。9：3011：30、13：0015：00为连续竞价时间为连续竞价时间最高买入申报与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交最高买入申报与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价；价；买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格时，以即买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格时，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价；时揭示的最低卖出申报价格为成交价；卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格时，以即卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格时，以即时揭示的最高买入申报价
45、格为成交价。时揭示的最高买入申报价格为成交价。连续竞价的优点连续竞价的优点p价格形成具有连续性；价格形成具有连续性；p投资者在交易时间内随时有买卖证券的机会，并能根据市投资者在交易时间内随时有买卖证券的机会，并能根据市场的瞬息变化进行决策调整。场的瞬息变化进行决策调整。（二）柜台交易市场（二）柜台交易市场（OTC）柜台交易市场柜台交易市场(简称简称 OTC，Over the Counter)：即场外交易市场，即场外交易市场，是指在证券交易所以外进行的各是指在证券交易所以外进行的各种证券交易活动，市场参与各方由众多企业、证券种证券交易活动，市场参与各方由众多企业、证券公司、投资公司以及普通投资者
46、组成，是一个分散公司、投资公司以及普通投资者组成，是一个分散且无固定交易场所的无形市场，主要采用协商定价且无固定交易场所的无形市场，主要采用协商定价方式成交。方式成交。交易可以通过金融中介机构的柜台进行交易可以通过金融中介机构的柜台进行面对面的买卖，也可以通过电传、电话、计算机网面对面的买卖，也可以通过电传、电话、计算机网络系统成交，交易价格由双方协商而定。络系统成交，交易价格由双方协商而定。场外交易产生的原因场外交易产生的原因 1 1、交易成本问题，在交易所内进行交易要支付昂、交易成本问题，在交易所内进行交易要支付昂贵的交易费用，这些费用包括交易商必须支付的交贵的交易费用，这些费用包括交易商
47、必须支付的交易席位费用及佣金等，而场外交易可有效降低交易易席位费用及佣金等，而场外交易可有效降低交易者的成本。者的成本。2 2、交易价格问题。交易所内的报价对所有交易者、交易价格问题。交易所内的报价对所有交易者都有效，并要受许多因素的影响，如市场力量、中都有效，并要受许多因素的影响，如市场力量、中央银行公开市场操作及同业的制约；而场外交易的央银行公开市场操作及同业的制约；而场外交易的价格是由买卖双方协商确定的价格，具有交易价格价格是由买卖双方协商确定的价格，具有交易价格保密，不会对市场行情产生影响，交易价格只对双保密，不会对市场行情产生影响，交易价格只对双方有效，很少受到来自中央银行、交易监管
48、机构的方有效，很少受到来自中央银行、交易监管机构的限制等特点。限制等特点。场外交易产生的原因场外交易产生的原因3 3、交易的保密性。场外交易具有保密性较强的特、交易的保密性。场外交易具有保密性较强的特点。点。4 4、交易品种问题。交易所内的交易品种有严格限、交易品种问题。交易所内的交易品种有严格限制，而场外交易中任何品种的债券都可交易。制，而场外交易中任何品种的债券都可交易。5 5、交易技术的发展。交易技术的进步特别是大容、交易技术的发展。交易技术的进步特别是大容量的信息传递技术的发展使得实时远程交易得以完量的信息传递技术的发展使得实时远程交易得以完成，对固定地点的依赖程度逐步降低。成，对固定
49、地点的依赖程度逐步降低。场内交易场内交易VS.场外交易场外交易交易成本：场内较高，场外较低交易成本：场内较高，场外较低交易价格：场内：公开竞价，场外：买卖双方协商交易价格：场内：公开竞价，场外：买卖双方协商交易品种：场内：有限；场外：没有限制交易品种：场内：有限；场外：没有限制交易的保密性：场内：保密性较差，场外：保密性交易的保密性：场内：保密性较差，场外：保密性较强较强政府监管：场内：严格，场外：较宽松政府监管：场内：严格，场外：较宽松七、可转换公司债券市场七、可转换公司债券市场（一）定义（一）定义可转换公司债券（简称可转换债券）是一种可转换公司债券（简称可转换债券）是一种可以在特定时间、按
50、特定条件转换为普通股可以在特定时间、按特定条件转换为普通股股票的特殊企业债券。股票的特殊企业债券。可转换债券的投资者还享有将债券回售给发行人的可转换债券的投资者还享有将债券回售给发行人的权利。一些可转换债券附有回售条款，规定当公司股权利。一些可转换债券附有回售条款，规定当公司股票的市场价格持续低于转股价（即按约定可转换债券票的市场价格持续低于转股价（即按约定可转换债券转换成股票的价格）达到一定幅度时，债券持有人可转换成股票的价格）达到一定幅度时，债券持有人可以把债券按约定条件出售给债券发行人。以把债券按约定条件出售给债券发行人。另外，可转换债券的发行人拥有强制赎回债券的另外，可转换债券的发行人
