1、Henan University of TechnologyHenan University of Technology本章结构7.1 美国的货币市场美国的货币市场 7.1.1 美国货币市场的参与者美国货币市场的参与者 7.1.2 美国货币市场的主要工具美国货币市场的主要工具 7.1.3 货币市场基金货币市场基金7.2 中国的货币市场中国的货币市场 7.2.1 中国货币市场概况中国货币市场概况 7.2.2中国银行间本外币市场中国银行间本外币市场 7.2.3同业拆借市场同业拆借市场 7.2.4债券回购市场债券回购市场 7.2.5票据市场票据市场 7.2.6央行票据央行票据 Page 37.1 7
2、.1 美国的货币市场美国的货币市场 7.1.1 美国货币市场的参与者美国货币市场的参与者 参与者角色美国财政部出售国库券以筹集资金美联储出售或购入国库券以调控货币供应量企业出售或购入各种短期证券以进行现金管理商业银行购入国库券；发放短期贷款、出售大额存单，为个人投资者提供专门投资于货币市场工具的帐户投资公司（经纪公司）代理货币市场证券交易金融公司为公众个人融资保险公司保持流动性以备用养老基金保持流动性以备用公众个人购入货币市场基金货币市场基金集中投资者小额资金以投资于大额货币市场工具7.1.2 7.1.2 美国货币市场的主要工具美国货币市场的主要工具 货币市场工具发行人投资人通常期限二级市场状
3、况国库券美国财政部投资者及公司13周、26周年很好联邦基金银行银行1-7天没有回购协议企业及银行企业及银行1-15天良好大额可转让存单银行企业14-20天良好商业票据金融公司和企业企业1-270天较差银行承兑汇票银行企业30-180天良好欧洲美元非美国银行企业、政府和银行1-365天较差国库券（treasury bills，T-bills）市场国库券(Treasury Bills)政府发行国库券有多方面的考虑保证财政先支后收的短期资金需要利率水平不稳定时的选择。在需要长期资金时，为了等待更有利的筹集资金的时机，可以先发行国库券，待时机成熟后再发行长期债券。出于中央银行公开市场操作的考虑，公开市
4、场操作必须以发达的国库券市场的存在为前提。是连接财政政策和货币政策的契合点 优点 由政府发行，信誉度较高 期限较短，流动性强 享受税收优惠 面额小 国库券是一种贴现证券(Discount Security)，就是说，国库券本身没有利息，投资者持有到期，将得到国库券面值(Face Value)。国库券的价格与收益 国库券是一种贴现票据，以年贴现率标价 在二级市场上，贴现率分为 买入贴现率：证券交易商买入国库券支付的贴现率 卖出贴现率：证券交易商卖出国库券索取的贴现率 根据买入贴现率和卖出贴现率可以计算国库券的买入价格和卖出价格P国库券的价格FV国库券面值RD贴现率t距到期日天数3603601tR
5、FVFVtRFVPDD国库券的价格与收益 例：某证券交易公司公布的贴现率是7.57.4，则高的贴现率是买入贴现率，低的贴现率是卖出贴现率 国库券的票面金额是10万美元，期限是91天，则买入价P1和卖出价P2分别为P1 100000-1000007.591/360=98104.17美元P2 100000-1000007.491/360=98129.45美元在二级市场上，国库券的报价除了报出买入贴现率和卖出贴现率外，还报出收益率，即投资国库券的收益率国库券的拍卖市场 国库券是定期拍卖发行的证券。3个月和6个月的国库券每周都要拍卖一次。1年期的国库券每月发行一次。财政部在每周星期二下午公布将要拍卖的
6、3个月（91天）和6个月（182天）国库券的数额，向投资者招标，然后在第二个星期一正式拍卖 财政部在每个月第二周星期五宣布将要拍卖的9个月和一年期的国库券的数额，向投资者招标，然后在下一周正式拍卖 每周一发行，周四交割 财政部拍卖国库券是通过联邦储备系统进行的 投资者把投标书按时交到本储备区的联邦储备银行，再汇总交给财政部美国国库券拍卖周期种类种类类类 型型频频 率率宣宣 布布 日日 拍拍 卖卖 日日 发发 行行 日日 到到 期期 日日国库国库券券3月(91天)期和6月(182天)期每星期每个星期二下个星期一拍卖后的星期四每个星期四52星期(364天)期每四个星期每第四个星期五每第四个星期四拍
7、卖后的星期四每第四个星期四国库券的拍卖市场 国库券的拍卖既可以采用竞争性报价方式，由投资者报出收益率和认购数量，也可以采取非竞争性报价方式，投资者不报出收益率，只报出认购数量。前者一般适用于机构投资者，后者一般适合小额投资人。投标方式1.竞争性报价（competitive bids）投资者同时提出以贴现方式表示的买入国库券的年收益率和按照这个年收益率准备购买国库券的数量的投标方式2.非竞争性报价（non-competitive bids）投资者只提出准备购买国库券的数量，其价格由竞争性投标的价格的平均数决定的投标方式例：财政部在某周拍卖的国库券的总票面金额是90亿美元，联邦储备系统准备购买的数
8、量是28亿美元，非竞争性投标提出购买的数量是6.4亿美元，竞争性投标的情况如下表所示投标（贴现率）数额（亿美元）7.557.567.577.587.597.607.617.627.632.02.63.35.77.99.612.515.217.8贴现率越低，表示投资者提出的买价越高停止收益率（stop yield）7.62向竞争性投标的投资者发行的国库券数额为55.6亿美元（90-28-6.4）首先向7.55到7.61的投资者发行43.6亿美元，剩下的12亿美元的国库券将在在7.62的投资者中按比例分配（79）按照竞争性投标中标加权平均收益率（7.5976）向非竞争性投标的投标者发行国库券（以购
9、买数量为权重）国库券的拍卖市场对大多数个人和其他小投资者而言，为避免直接向财政部购买国库券的繁琐手续，一般是在流通市场上购买国库券通过银行购买通过证券交易商购买国库卷与通货膨胀2联邦基金 联邦基金指美国的商业银行存放在联邦储备银行(即中央银行体系)的准备金，包括法定准备金及超过准备金要求的资金。这些资金可以借给其他成员银行，以满足他们对短期准备金的需求，拆借的利率称为联邦基金利率。联邦基金最早开始于20世纪20年代，当时它是银行之间调剂准备金头寸的工具。存款货币银行必须缴纳存款准备金，它由法定存款准备率和前14天的平均日存款额来决定。准备金不付利息。银行经常出现准备金不足的时候，银行既可以通过
10、回购协议融资，也可以通过拆借融入资金。银行同业间拆出拆入准备的市场即为联邦基金市场（Federal Fund）。美联储不能直接规定联邦基金利率，但可以通过公开市场业务调控联邦基金市场的供求关系从而影响联邦基金利率水平，而且联邦基金利率水平表明了美联储货币政策的导向 联邦基金利率与国库券利率 3回购协议 回购协议(Repurchase Agreements)是一种证券购买协议，协议中同时规定卖方将在未来特定时间以特定价格将证券买回。获取即时可用资金的一种交易行为本质上是一种抵押贷款期限只有1天的回购称为隔夜回购(Overnight Repo)。超过1天的称为期限回购(Term Repo)。证券以
11、政府债券和政府代理机构债券为主证券收益归原持有人所有回购协议的卖方行为也称为调换出(Reversing out)证券，或者称为回购证券(to repo Securities)，卖出抵押品。买方行为也称为掉换入(Reversing in)证券，还称为做回购(to do repo)，买入抵押品。主要参与者 大银行和政府证券交易商：主要资金需求者，主要出售者 非银行金融机构、地方政府、存款机构、外国银行及外国政府：资金供给方 中央银行：既是需求方也是供给方，是执行货币政策的重要手段 交易方式 回购协议中证券的交付一般不采用实物交付的方式 期限在一周以内的回购协议，其交易额一般在2500万美元以上；期
12、限相对较长的回购协议的交易额大多为1000万美元 回购协议的利率一般低于同业拆借利率 回购利率的决定用于回购的证券的质地。高质量的利率低回购期限的期限。不同期限的债券回购利率一般不同。交割的条件。交割的交易成本越高利率越低。抵押品的易得性。难以获得抵押品对买方有一定的吸引力，所以买方可以要求一个较低的利率。信用风险来源到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券 市场利率上升，持有证券价格下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值市场利率下降，持有证券市场价值上升，其市场价值要高于贷款数额，交易商担心抵押品的收回减少信用风险的方法设置保证金。回购协议的贷款额一般小于抵押品价值，二者差额就是
13、保证金。4大额可转让存单 1961年，美国花旗银行最先引入了可转让存单。1961年，美国花旗银行为了逃避美国银行法对活期存款禁止支付利息和对定期存款规定利率上限的规定，在市场利率上涨的情况下，扭转银行存款来源减少的趋势，发行了第一张大额可转让定期存单。面额一般在10万美元以上，以100万美元最普遍。4大额可转让存单存单可以分为四类。一是本国银行发行的存单，即国内存单，是最重要也是最古老的一种。二是由美国境外银行（外国银行和美国银行在外的分支结构）发行的以美元标值的存单，称为欧洲美元存单(Eurodollar CDs)，主要在伦敦发行，到期期限从1个月到12个原，并且大多数是固定利率，利率一般高
14、于同期限的国内可转让存单(因免交法定准备金和联邦存款保险公司的保费)。三是外国银行的美国分支机构发行的以美元标值的存单，称为扬基存单。其利率也高于国内可转让存单，买卖免纳交易税，但须提交法定存款准备金。四是储蓄银行和储蓄贷款协会发行的储蓄存单，国内CD面额一般为10万美元至100万美元，在二级市场交易最少为100万美元面额，发行方式采取记名和不记名两种，期限一般为30天至12个月，但现在也有14天的，利率固定或浮动，其新发行利率称为第一市场率。与国库券相比，由于信用风险和流动性稍差，所以利率要高一些。大额可转让存单的计算（一）某投资者购买了票面金额为100万美元、年利率为15%，期限为90天以
15、平价方式发行的存款单据。期满得到的本息为1000000（1+15%90/360）=1037500（美元）若距到期日为45天时出售，市场利率为10%，出售价格为1037500/（1+10%45/360）=1024691.36（美元）收益率为24691.36/1000000360/45=19.75%大额可转让存单的计算（二）某投资者购买了票面金额为100万美元、年利率为15%，期限为90天以贴现方式发行的存款单据。购买价格为1000000(1-15%90/360)=962500(美元)大额可转让存单大多以平价的方式发行.可转让存单及国库券利率5商业票据(Commercial Paper)是公司大公
16、司为了筹措资金，在公开市场发行的短期无担保期票。商业票据的额度较大，大多数发行面额都在10万美元以上，一般最低交易额为10万美元。面额 发行面额最低为25000美元，最高可达1000万美元，大多在100000美元以上 二级市场最低交易规模为100000美元期限 期限较短，一般不超过270天，多在2040天之间销售 发行人直接销售给投资者 信用等级很高且实力雄厚的大公司，一般都设立专门机构负责发行工作 发行人通过证券经纪商间接售给投资者 认购法（underwriting）由证券交易公司包销发行者的商业票据 证券交易公司从商业票据票面金额扣除贴现金额和手续费后，立即把余额支付给发行者 代理发行法（
17、bought as sold）证券交易商并不认购发行者发行的商业票据，而是协助发行者发行商业票据，然后按卖出的商业票据的金额收取一定的手续费 公开比率法（open rate）发行者把要发行的商业票据交给证券交易公司，证券交易公司首先向发行者支付一定比例的款项，余下的款项待商业票据全部出售以后再扣除手续费支付给发行者为了衡量商业票据的违约风险，有4家评级公司对于商业票据进行评级，他们是穆迪投资服务、标准普尔公司、达夫菲里普公司和菲奇投资服务。商业票据被分为投资级和非投资级。商业票据的收益率商业票据的发售方式采用贴现制投资者的收益来自票据购买日与到期日价格的差额例：如果投资者要以98万美元的折扣价
18、购买期限为180天，价值为100万美元的商业票据，实际投资收益率为：0.04081803609898-100360-票据期限购买价格购买价格票面价格DR6银行承兑汇票 汇票由出票人向付款人签发的，要求付款人在指定的日期无条件地支付一定金额给收款人或持票人的一种票据 商业汇票 由企业或个人向另一企业、个人或银行签发的汇票 银行汇票 出票人和付款人都是银行银行承兑汇票，是指由银行承担付款责任的短期债务凭证，一般是由国际贸易产生的。在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。信用证（letter of credit,L
19、/C），是一种银行开立的有条件的承诺付款的书面文件，是一种银行信用是银行（即开证行）依照进口商（即开证申请人）的要求和指示，对出口商（即受益人）发出的、授权出口商签发以银行或进口商为付款人的汇票，保证在交来符合信用证条款规定的汇票和单据时，必定承兑和付款的保证文件。虽源于贸易合同，但不依附于贸易合同，开证银行只对信用证负责 信用证业务处理以单据为依据，而非货物 国际贸易结算流程国际贸易结算流程银行承兑汇票有三方面的优点：(1)出口商可以立即获得货款进行生产，避免由货物装运引起的时间耽搁；(2)由于出口国银行以本国货币支付给出口商，避免了国际贸易中的不同货币结算上的麻烦及汇率风险；(3)由于有财
20、力雄厚、信誉卓著的银行对货款的支付作担保，出口商无需花费财力和时间去调查进口商的信用状况。银行承兑汇票期限一般为30天、60天、90天，长的有180天或270天交易规模一般为10万和50万美元信用风险非常低银行信用作保证要求融资的商品做抵押持票人可通过贴现方式获得现款按低于票面金额的价格出售在期满时按票面金额偿还，两者之间的差额就是利息以年贴现率标价例：某投资者买进票面金额为25000美元、期限为90天的银行承兑汇票，年贴现率是15投资者得到的利息250001590360937.5美元买价为25000-937.524062.5美元（3）银行承兑汇票价值分析 从借款人角度看：首先，借款人利用银行
21、承兑汇票较传统银行贷款的利息成本及非利息成本之和低；其次，借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利。从银行角度看：首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效益；其次，银行运用其承兑汇票可以增加其信用能力；最后，银行法规定出售合格的银行承兑汇票所取得的资金不要求缴纳准备金。从投资者角度看：投资于银行承兑汇票的安全性非常高，银行是第一责任人，出票人或背书人是第二责任人，同时一流质量的银行承兑汇票具有公开的贴现市场，可以随时转售，因而具有高度的流动性。收益同其他货币市场信用工具不相上下。7.1.3 7.1.3 货币市场基金货币市场基金 货币市场共同基金最早出现在1972年，是一种新型投资理财工具。所谓
22、货币市场基金，是指通过某些特定发起人成立的基金管理公司，通过出售基金凭证单位的形式募集资金，统一投资于那些既安全又富有流动性的货币市场工具，将由这些工具形成的资产组合收益，按一定的规则在扣除一定比例的管理费用后，支付给基金凭证单位持有人，因而是专门以货币市场为投资组合领域和对象的共同基金投资方式，是共同基金的一种，有时也简称货币基金。世界上第一家货币市场基金是由华尔街上布鲁斯本特和享利布朗创立的。货币市场共同基金一般属开放型基金，即其基金份额可以随时购买和赎回；基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。货币市场基金投资于货币市场中高质量的证券组合，例如国库券、商业票据以及银行存单。
23、这些证券的市场价值会有波动，但由于期限通常在6个月以内，市场价值变化较小，使得这些基金的份额得以按固定价值被赎回。市场价值的波动归为基金的利息支出。因为可以按不变价格赎回份额，份额持有者可以就商业银行的基金账户签发支票来赎回份额。发行方式有公募与私募两种赢利分配方式现金分红收益再投资衡量基金表现好坏的标准是其投资收益率例：某投资者投资10000美元的货币市场共同基金，将得到10000个单位。如果基金在这一年的收益率为6，投资者选择收益再投资，则这个投资者将拥有10600个单位。货币市场基金的资产分配，20002005 美国货币市场共同基金的增长（目前，货币市场共同基金的资产占所有共同基金的1/
24、3）货币市场的困境(1)货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证。货币市场共同基金提供支票账户，因此在某种程度上可被看作一种存款性金融机构，但政府存款保险公司不为货币市场基金的投资者的资金提供存款保险。不利于吸引稳健的投资者 (2)投资于货币市场共同基金的收益和投资于有银行等存款性金融机构创造的货币市场存款账户的收益差距正在消失。货币市场共同基金市场将面临着兼并重组要求，通过优胜劣汰、不断创新，以求在市场竞争中立足。7.2 7.2 中国的货币市场中国的货币市场 7.2.1 中国货币市场概况中国货币市场概况1979年年7月建立票据承兑贴现市场；月建立票据承兑贴现市场；1996年
25、建立统一的同业拆借市场；年建立统一的同业拆借市场；1997年年6月开放银行间债券回购市场。月开放银行间债券回购市场。目前，市场体系包括同业拆借、交易所及银行间债券回购、商业票据市场等子市场。目前，市场体系包括同业拆借、交易所及银行间债券回购、商业票据市场等子市场。货币市场总的发育状况 1规模有限2市场分割 3利率不合理 4缺乏二级市场我国货币市场的构成 货币市场票据市场票据承兑市场票据贴现市场票据转贴现市场票据再贴现市场转贴现买断市场转贴现回购市场再贴现买断市场再贴现回购市场同业拆借市场网上拆借市场网下拆借市场短期债券市场银行间债券买断市场银行间债券回购市场大额可转让存单市场货币市场基金市场7
26、.2.27.2.2中国银行间本外币市场中国银行间本外币市场 1994年起步的中国银行间本外币市场，在为金融机构提供资金交易平台的同时，成为央行间接调控金融市场的重要载体。中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心的主要职能包括：提供银行间外汇交易、同业拆借、债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割；负责人民币同业拆借及债券交易的清算监督；提供网上票据报价系统；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务；开展经中国人民银行批准的其它业务。银行间外汇市场 在中国外汇交易中心成立之前，全国各地分散着100多家外汇调剂中心，各地价格不一。1994年，我国对外汇管理体制进行了重大改革，取消
27、外汇留成、上缴和额度管理，实行结售汇制度，建立全国统一的银行间外汇市场，中国外汇交易中心在上海诞生。1996年12月1日起实现人民币经常项目的可兑换。2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。当时，1美元兑8.11元人民币。银行间同业拆借 从1984年开始，中国人民银行鼓励金融机构利用资金的行际差、地区差和时间差进行同业拆借。1996年1月3日，成立全国银行间同业拆借中心，建立了面向所有金融机构的、全国统一的电子化资金拆借市场。1997年6月，根据国务院统一部署，商业银行退出交易所债券交易，通过银行间同业拆借中心的交易网络进行债券回购和
28、现券买卖，全国银行间债券市场开始正式运行。2003年6月，票据市场的基础平台“中国票据网”正式启动。7.2.37.2.3同业拆借市场同业拆借市场 1986年8月，上海最早成立了同业拆借市场。1996年1月3日，全国统一的同业拆借市场开始运行。1996年6月，利率最高限被取消，同业拆借利率可以看作实现了完全的市场化 1999年8月，为了活跃证券市场，促进货币市场与证券市场的协调发展。证券公司、基金管理公司也被允许进入这一市场 我国同业拆借市场的运作机制 我国我国同业同业拆借拆借市市 场的场的运作运作机制机制交易目的交易目的调剂准备金头寸调剂准备金头寸轧平票据交换差额轧平票据交换差额临时性、季节性
29、资金需求临时性、季节性资金需求头寸拆借头寸拆借同业借贷同业借贷参与主体参与主体银行类金融机构银行类金融机构非银行金融机构非银行金融机构中介机构中介机构专业经纪商专业经纪商兼营经纪商兼营经纪商期限与利率品种期限与利率品种根据市场资金供求状况及其他相关因素根据市场资金供求状况及其他相关因素1、7、20、30、60、90、120天天交易方式交易方式网上交易网上交易网下交易网下交易由银行间同业拆借中心提供计算机由银行间同业拆借中心提供计算机交易服务平台并负责市场运行交易服务平台并负责市场运行非拆借中心成员、手工合同形式，非拆借中心成员、手工合同形式，交易报当地人民银行备案交易报当地人民银行备案交易运行
30、原则交易运行原则自主报价、格式化询价、确认成交（场内交易）自主报价、格式化询价、确认成交（场内交易）清算办法清算办法资金通过央行电子联行清算系统进行资金通过央行电子联行清算系统进行7.2.47.2.4债券回购市场债券回购市场 我国的短期债券市场分为债券买断市场和债券回购业务是指交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期性资金融通行为，通常资金融人方(正回购方)在将债券出质给资金融出方(逆回购方)融入资金时，双方约定在将来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的交易行为。债券买断业务是指交易双方以占有、转让债券权利为目的并伴随债券即时结算交
31、割的市场交易行为。短期债券市场的构成图 短 期债 券市场债券买断市场公开招标方式承购包销方式随时出售方式直接发行方式一级市场（发行市场）二级市场（流通市场）分散的场外交易市场债券回购协议市场交易角色正回购方（先卖再后买）逆回购方（先买再后卖）运行方式封闭式回购开放式回购交易合同要素债券的种类和价格回购协议的期限回购协议的利率折算比例交易者 我国现行银行间债券回购的运作机制 我 国 现行 债 券回 购 的运 作 机制报价方式交易凭证（成交通知单）合同文件的签署债券结算与资金的清算交割方式见券付款、见款付券、券款对付公开报价（参与者表明意向面向市场作出的、不可直接确认成交的报价形式）对话报价（参与
32、者直接向交易对手方作出的、经对手方确认后即可成交的报价形式）双方据此办理资金清算与债权结算、要要素包括：成交日期、编号、交易员代码、交易双方名称及交易方向，债券种类、同购利率、期限、券面总额、折算比例、对手方人民币资金账户名、开户行及债券托管账号等。交易双方需签署银行间债券回购协议以此作为债券回购的确立。双方自行商定采用“T+0”或“T+1”7.2.57.2.5票据市场票据市场 中国票据市场中的金融工具主要是银行承兑汇票。2005年5月中国人民银行出台企业短期融资券管理办法，短期融资券实际上是一种商业票据，是一种重要的金融产品创新。银行承兑汇票承兑基本流程 企业提出承兑申请，并在银行开立保证金
33、账户银行受理申请，并按有关规定进行审查、审批落实担保、抵押及公证手续签署银行承兑协议，企业在银行存入保证金，银行为其办理承兑手续承兑汇票到期，申请企业存入足额保证金兑付银行承兑汇票贴现业务流程 业务流程说明（1）贴现申请人在贴现银行开立结算账户，提出贴现申请，提交相关资料；填写贴现申请书，并在贴现申请书上签章。（2）贴现银行对贴现资料进审查，答复。经办的客户经理进行审查，确认其贸易背景真实及相关资料的合法、合规。（3）贴现银行就贴现票据向其承兑行发出承兑查询。（4）银行收到承兑行答复，审查无误后，经办的客户经理填制贴现凭证并在申请书和贴现凭证上签名，同时计算贴现利息和实付金额，然后由业务部门负
34、责人进行审批签名。由相关风险管理部门进行复审，会计部门核息无误后由主管领导在申请审批书上签字，通知有关部门划款。（5）办理贴现手续，发放贴现款项。（6）票据到期贴现银行向承兑银行办理托收。7.2.67.2.6央行票据央行票据 央行票据的发行始于2002年9月，以央行将1937.5亿元债券回购转换为同期限的央行票据为标志。其出台的最初原因是：央行为增加公开市场业务操作工具，扩大银行间债券市场交易品种。根本原因：由于贸易顺差及国际热钱豪赌人民币升值，外汇占款大量增加，银行间流动性过于充分；央行通过回购开展公开市场操作可用券种不足；由于缺乏发达的二级市场，央行进行现券买卖公开市场操作对市场影响太大；银行间债券供给不足，尤其是短期债券品种稀少；而调整准备率对市场冲击过大，而且容易被误解为银根收紧的信号。央行票据发行的积极意义和局限性 选择性地回收了过多的流动性，避免了调整准备金率一刀切的负面效果；连续滚动发行解决了市场短期品种不足的缺陷，进而完善固定收益产品收益率曲线，活跃了现券市场。央行票据本身也有流动性，也是央行创造的一种信用工具。而且这样回笼资金的成本也较高，尤其是处在升息的大环境下。流动性无法控制在合理的水平，央行的货币政策势必无法得到有效传导。7天回购；3个月央行票据；一年期央票；银行间债券隔夜。可编辑感感谢谢下下载载
