1、股票估价关键概念与技能 理解股票价格为什么决定于未来股利和股利增长 会用股利增长模型计算股票价值 理解增长机会如何影响股票价值 理解什么是市盈率 知道股票市场是如何运作的6.1 普通股的现值 任何资产的价值都是其预计未来现金流量的现值。股东可得到的现金流量有：股利 资本收益（未来的卖价）不同类型股票的估值：零增长 固定增长 非常规增长 股票的有关概念 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。我国目前公司发行的是不可赎回的、记名的、有面值的普通股票。分享股利分享股利将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。将其出售
2、并期望售价高于买价而获得资本利得。股票价值与股票价格股票的价值股票的价值 是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真实价值，又称“股票的内在价值”或“理论价值”。股票价格股票价格 是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。股利与股票的预期收益率股利与股票的预期收益率 股利股利是股息和红利的总称。股票的预期收益率预期股利收益率预期资本利得收益率其中：股利收益率每股股利/每股市价预期资本利得收益率预期买卖价差/买入价格股票估价的基本
3、模式股票估价的基本模式股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。12211)1()1()1()1(ttstnsnssRDRDRDRDV如何预计未来每年的股利如何预计未来每年的股利如何确定折现率（或必要报酬率）如何确定折现率（或必要报酬率）1)1(ttstRDV股票估价模型在实际应用中股票估价模型在实际应用中面临的主要问题面临的主要问题第1种情形:零增长 假定股利永远都保持目前的水平RPRRRPDiv)1(Div)1(Div)1(Div03322110321DivDivDiv由于未来现金流量为常数，零增长股票的价值就是年金的现值:第2种情形:固定增长)1(DivDiv01g由
4、于未来现金流量按固定比率持续增长，固定增长股票的价值就是增长年金的现值：gRP10Div假定股利将以一固定比率g持续增长下去，则：2012)1(Div)1(DivDivgg3023)1(Div)1(DivDivgg.固定增长的例题 假定比格D公司最近一期支付的股利为每股$0.50。预计该公司的股利每年能增长2%。如果市场对这类风险程度的资产所要求的报酬率为15%，该股票的出售价格应当为多少？P0=0.50(1+0.02)/(0.15-0.02)=$3.92第3种情形:非常规增长 假定在可预见到的将来股利会先按不同的比率增长，然后从领导从此按某个固定比率增长。要为非常规增长的股票估值，我们需要：
5、估计在可预见到的未来期间的股利；估算当股票变为常数增长类型后的未来股票价值（第2种情形）；按适当的折现率计算估计未来股利和未来股票价格的现值之和。第3种情形:非常规增长)(1DivDiv101g假定股利在未来N年内会按g1的比率增长，然后按 g2的比率固定增长。210112)(1Div)(1DivDivggNNNgg)(1Div)(1DivDiv1011)(1)(1Div)(1DivDiv21021gggNNN.第3种情形:非常规增长)(1Div10g股利在未来N年内会按g1的比率增长，然后按 g2的比率固定增长。210)(1DivgNg)(1Div10)(1)(1Div)(1Div2102g
6、ggNN0 1 2NN+1第3种情形:非常规增长我们可通过计算以下求和来进行估值：一个T期的以 g1的比率增长的年金：TTARggRCP)1()1(111加上一个从T+1期开始的以g2比率增长的年金贴现值：TBRgRP)1(Div21T第3种情形:非常规增长将这两个值合计起来：TTTRgRRggRCP)1(Div)1()1(121T11或者也可以用现金流量图来进行计算。例：非常规增长股票一种普通股刚刚支付的股利为每股$2，预计在未来3年内股利可按8%增长，然后转为按4%的比率固定增长。如果折现率为12%，这只股票的价值是多少？用公式求解3333)12.1(04.12.)04.1()08.1(2
7、$)12.1()08.1(108.12.)08.1(2$P3)12.1(75.32$8966.154$P31.23$58.5$P89.28$P用现金流量图求解08).2(1$208).2(1$0 1 234308).2(1$)04.1(08).2(1$316.2$33.2$0 1 2 304.12.62.2$52.2$89.28$)12.1(75.32$52.2$)12.1(33.2$12.116.2$320P75.32$08.62.2$3P从第4年开始固定增长这一概念可按时期3时开始的增长年金来进行估值。习题习题1：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为16。预计ABC公司未来
8、股利将稳定增长，增长率为12。最近公司支付的股利为2元，计算该公司股票的内在价值。习题2：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20。在此以后转为正常增长，增长率为12。最近公司支付的股利为2元。计算该公司股票的内在价值。首先，计算非正常增长期的股利现值：其次，计算第3年底的普通股内在价值 P3=D4/(R-g)=3.456*1.12/(0.15-0.12)=129.02 计算其现值：PV3=129.02（p/s,15%,3)=84.90 最后，股票目前的内在价值：P0=2.088+2.177+2.274+84.90=91.43
9、9年份股利现值因数（15%）现值12*1.2=2.40.8702.08822.4*1.2=2.880.7562.17732.88*1.2=3.4560.6582.2746.2 参数估计 公司价值决定于增长率 g和折现率R g从何来呢？g=留存收益率 权益报酬率R 从何来 该折现率可被分解为两个部分：股利收益率 增长率(指股利增长率)在实务中，估算R时往往存在很大偏差用股利增长模型来求解 R 已知股利增长模型为：gPD gPg)1(D Rg-RDg -Rg)1(DP0100100整理，求解R：6.3 增长机会 增长机会是指投资于NPV为正的项目的机会 公司价值可被理解为一家将100%的盈利都用作
10、股利发放的公司的价值加上其增长机会的净现值NPVGOREPSP例：NPVGO 模型 假定一家公司预计其EPS为每股$5,折现率为16%，目前的价格为每股$75。可将公司作为现金流来计算公司价值：因此，NPVGO为$43.75（=$75-$31.25）25.31$16.5$EPS0RP收益留存率与公司价值 收益留存率提高将导致：向股东支付的股利减少 公司增长率提高 它们对股价的影响恰好相反 哪一种影响的作用更大呢？如果ROER,则收益留存率提高将增加公司价值，因为将资本再投资所赚的收益大于资本成本。6.4 市盈率（PE）很多分析师都常常喜欢将每股收益与股票价格联系到一起来进行分析 市盈率就是以当
11、前股价除以年度EPS得到的。华尔街时报常使用最近4个季度的收益来进行计算：EPS每股价格市盈率 PE 与 NPVGO 回忆：将每一项都除以EPS，可有：因此，公司的市盈率与增长机会正相关，与风险(R)负相关。NPVGOREPSPEPSNPVGORPE1股票市场 交易商(dealers)与经纪商(brokers)纽约证券交易所(NYSE)是全球最大的股票市场 注册持有人(License Holders,以前称“会员”）可在交易层进行买卖 佣金经纪商（commission brokers）专业会员（specialists）交易厅经纪商（floor brokers）交易厅交易员（floor trad
12、ers）运作 交易厅活动纳斯达克市场（NASDAQ）没有交易所实体，是一个完全基于电脑网络的报价系统 要求多个做市商 电子沟通网络 报价信息的三种层次 I级信息 可看到中间报价，由经注册的代表做出 II级信息 可看到报价，由经纪商和交易商做出 III级信息 可看到并更新报价，只能由交易商做出 大部分上市的为科技股股票市场报告Gap公司在过去一年中的最高价为$21.89Gap公司在过去一年中的最低价为$9.41Gap的股利是 34美分/股按目前的市价水平计算，股利报酬率应为 3.1%。按当前市价水平，市盈率是8。昨天的交易量是8 829 800股。Gap的收盘价为$11.06,比昨天上涨了45
13、美分。6.5 6.5 普通股与优先股融资普通股与优先股融资是股份制企业筹集自有资金的方式。一、股票的特点与种类（一）股票及其特点 股票：是股份的具体物化形式，是对股份公司净资产所有权的凭证。股票的特点：企业筹资与产权分配及经营机制的变化相统一;发行股票筹集到的资金是永久性的;风险性股票价格波动、破产清算时剩余财产分配最后顺序；参与性股东是企业所有者。发行股票筹资的资金成本是不固定的;股利属于非免税费用（二）所有权融资与资本金管理 1、什么是资本金？企业在工商行政管理部门登记的注册资金。企业设立必须要达到最低的注册资金数额。承担民事责任属于自有资本 2、资本金的意义：是企业正常经营活动的基础；资
14、本金是企业对外承担债务的保证。3资本金与资本公积 资本公积金的形成：一是，资本金大于注册资本；二是，日常经营中资本溢价、法定财产重估等。它属于全体所有者共有，准资本。资本公积经过法定程序可以转化为资本金。4、资本金的管理 企业享有使用和依法处分的权利。企业发生亏损，按照顺序依次冲销以前年度利润（未分配利润、盈余公积）、资本公积金、注册资本所有者风险分担。现代企业制度是以注册资本为限，承担有限责任，即：一般而言，注册资本已经亏损侵蚀为零，企业应该依法破产。（三）股票的种类1、按股东权利和义务不同，分为：普通股：最普通、最基本的标准型股票。优先股：在分配经营收益和剩余财产时比普通股具有优先权的股票
15、。属于自有资金但却兼有债券的某些性质。2、按股票是否记名，分为：记名股票：公司发起人和法人无记名股票3、按股票是否标明票面金额，分为：有面额股票 公司法规定无面额股票：比例股份 4、国家股、法人股、个人股和外资股、国家股、法人股、个人股和外资股 国家股：有权代表国家投资的部门或机构以国有国家股：有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投入而形成的股份。资产向公司投入而形成的股份。法人股：企业法人依法以其可以支配的资产向公法人股：企业法人依法以其可以支配的资产向公司投资形成的股份，或是具有法人资格的事业单司投资形成的股份，或是具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司位和
16、社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投资而形成的股份。投资而形成的股份。个人股：社会个人或公司内部职工以个人合法资个人股：社会个人或公司内部职工以个人合法资产向公司投资所形成的股份。产向公司投资所形成的股份。外资股：外国投资者和我国港澳台地区投资者购外资股：外国投资者和我国港澳台地区投资者购买的人民币特种股票所形成的股份。买的人民币特种股票所形成的股份。股份制非上市公司，它也能像股市一样交易股权，不过要股份制非上市公司，它也能像股市一样交易股权，不过要在国家批准的专门交易市场。国务院在国家批准的专门交易市场。国务院2008年批准非上市公众公年批准非上市公众公司的股权交易市场落户天津滨海新区，
17、天津市政府批准开展司的股权交易市场落户天津滨海新区，天津市政府批准开展“两高两非两高两非”公司股权和私募股权基金交易。公司股权和私募股权基金交易。所谓非上市公众公司股权交易市场，也就是柜台交易市场，所谓非上市公众公司股权交易市场，也就是柜台交易市场，场外交易。简称是场外交易。简称是OTC。是指在证券交易所之外进行证券交易。是指在证券交易所之外进行证券交易的市场。在的市场。在OTC交易的证券包括不符合证券交易所上市标准的交易的证券包括不符合证券交易所上市标准的股票，以及符合交易所上市标准，但不愿意在交易所挂牌的股股票，以及符合交易所上市标准，但不愿意在交易所挂牌的股票和债券票和债券 从国际上来看
18、，从国际上来看，OTC市场的公司规模、公司治理水平等要求，市场的公司规模、公司治理水平等要求，都会低于主板市场，因此都会低于主板市场，因此OTC市场的风险也要比主板大。天交市场的风险也要比主板大。天交所定位为中国全国区域的所定位为中国全国区域的 OTC 市场，是纳斯达克的中国版市场，是纳斯达克的中国版-收收集和发布场外交易非上市股票的证券商报价。集和发布场外交易非上市股票的证券商报价。5.普通股的权利和义务普通股的权利和义务 普通股的权利普通股的权利 经营管理权经营管理权间接参与权和直接参与权间接参与权和直接参与权 红利分享权红利分享权 剩余财产分配权剩余财产分配权 股票转让权股票转让权 优先
19、购股权优先购股权 普通股的义务普通股的义务 我国公司法中规定了股东具有遵守公司章程、我国公司法中规定了股东具有遵守公司章程、缴纳股款、对公司负有以其认购的股份为限的缴纳股款、对公司负有以其认购的股份为限的有限责任、不得退股等义务有限责任、不得退股等义务二、二、股票的发行股票的发行（一）股票发行的动机（一）股票发行的动机p筹集资本筹集资本:发起设立、募集设立、增资扩股发起设立、募集设立、增资扩股p扩大影响：信息显示作用；扩大影响：信息显示作用；p分散风险；分散风险；p将资本公积转化为资本金（转增股）；将资本公积转化为资本金（转增股）；p兼并与反兼并；兼并与反兼并；p股票分割股票分割:拆股。投资大
20、众视为公司管理阶拆股。投资大众视为公司管理阶层看多股价后市的吉兆层看多股价后市的吉兆 国美永乐并购案国美永乐并购案2007年年01月月31日日07:37 中国证券网中国证券网-上海证券报上海证券报 永乐停牌前股票价格为永乐停牌前股票价格为2.052.05元港币，公司元港币，公司市值约为市值约为47.8747.87亿港元，而国美停牌前股价为亿港元，而国美停牌前股价为6.356.35元港币，公司市值元港币，公司市值145.59145.59亿元港币。亿元港币。同时，国美永乐合并方案公布，将采用现同时，国美永乐合并方案公布，将采用现金加换股方式，每股永乐对价金加换股方式，每股永乐对价0.32470.3
21、247股国美，股国美，外加每股永乐获外加每股永乐获0.17360.1736港元，合计总对价每股港元，合计总对价每股永乐永乐2.23542.2354港元。永乐被强制收购港元。永乐被强制收购90%90%股份后股份后，国美将实行大股东权利，强制要求永乐退市，国美将实行大股东权利，强制要求永乐退市。此次交易总金额。此次交易总金额52.6852.68亿港元，其中现金为亿港元，其中现金为4.094.09亿港元，占此次交易总额的亿港元，占此次交易总额的7.8%7.8%。（二）股票发行的程序（二）股票发行的程序 1、设立发行股票的程序、设立发行股票的程序 发起人认足股份，交付出资发起人认足股份，交付出资 提出
22、募集股份申请提出募集股份申请 公告招股说明书，制作认股书，并签定承销协议和代收股公告招股说明书，制作认股书，并签定承销协议和代收股款协议款协议 招认股份，缴纳股款招认股份，缴纳股款 召开创立大会，选举董事会、监事会召开创立大会，选举董事会、监事会 办理公司设立登记，交割股票办理公司设立登记，交割股票 2、增资发行新股的程序、增资发行新股的程序 股东大会作出发行新股的决议股东大会作出发行新股的决议 由董事会向国务院授权的部门或省级人民政府申请批准由董事会向国务院授权的部门或省级人民政府申请批准 公告招股说明书，制作认股书，并签定承销协议公告招股说明书，制作认股书，并签定承销协议 招认股份，缴纳股
23、款，交割股票招认股份，缴纳股款，交割股票 改选董事会、监事会，办理变更登记并向社会公告改选董事会、监事会，办理变更登记并向社会公告 延伸阅读：新股发行制度延伸阅读：新股发行制度 注册制注册制 应用国家：美国和日本应用国家：美国和日本 特点：主管机关的审核强调公开原则和形式审查原则，特点：主管机关的审核强调公开原则和形式审查原则，主管机关要求发行人依照法律、法规的规定，全面、真主管机关要求发行人依照法律、法规的规定，全面、真实、准确地提供一切与发行有关的资料，对其投资价值实、准确地提供一切与发行有关的资料，对其投资价值不作判断。不作判断。核准制核准制 发行人除必须履行强制性披露义务外，还必须符合
24、经营发行人除必须履行强制性披露义务外，还必须符合经营业绩和财务状况方面的一些实质要求方可获准发行证券。业绩和财务状况方面的一些实质要求方可获准发行证券。代表国家有中国、法国、瑞士，以及东南亚各国等新兴代表国家有中国、法国、瑞士，以及东南亚各国等新兴证券市场证券市场 特点：证券主管部门对证券发行既要进行形式审查，又特点：证券主管部门对证券发行既要进行形式审查，又要进行实质审查，除审查发行所提交的文件的完全性及要进行实质审查，除审查发行所提交的文件的完全性及真实性外，还要审查该证券是否符合法律、法规规定的真实性外，还要审查该证券是否符合法律、法规规定的实质条件，方可批准发行。实质条件，方可批准发行
25、。我国新股发行制度我国新股发行制度核准制核准制 发行流程主要包括证券发行报批前的准备、证券发行发行流程主要包括证券发行报批前的准备、证券发行人提交申请文件、证券发行的审批、实施发行人提交申请文件、证券发行的审批、实施发行 在新股的发行审批过程中，一般要经过两级审查，中在新股的发行审批过程中，一般要经过两级审查，中国证监会发行部初审和发行审核委员会复审，通过后国证监会发行部初审和发行审核委员会复审，通过后即可公开发行证券。即可公开发行证券。而在实施发行阶段，大致还需经过以下几个步骤：第而在实施发行阶段，大致还需经过以下几个步骤：第一，刊登发行公告；第二，披露招募说明书并备案；一，刊登发行公告；第
26、二，披露招募说明书并备案；第三，发行人通过证券承销机构按照一定的发行方式第三，发行人通过证券承销机构按照一定的发行方式向公众发行证券；第四，发行的证券价款缴足后，须向公众发行证券；第四，发行的证券价款缴足后，须经法定的验资机构验资并出具证明；第五，证券托管；经法定的验资机构验资并出具证明；第五，证券托管；第六，联系交易所，安排上市。第六，联系交易所，安排上市。从企业上报申请文件到正式上市，走完全部流程通常从企业上报申请文件到正式上市，走完全部流程通常情况需要半年的时间。若考虑企业股改、规范治理、情况需要半年的时间。若考虑企业股改、规范治理、上市辅导等时间，企业若实现在国内上市辅导等时间，企业若
27、实现在国内A股上市，至少需股上市，至少需要制定一个两年计划。要制定一个两年计划。发行股票的一般规定和条件发行股票的一般规定和条件 股票发行者必须是具有股票发行资格的股份有限股票发行者必须是具有股票发行资格的股份有限公司。公司。1、每股金额相等，同次发行的股票，每股的发行条、每股金额相等，同次发行的股票，每股的发行条件和发行价格应当相同。件和发行价格应当相同。2、股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面、股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额金额，但不得低于票面金额 3、股票应载明相应的主要事项、股票应载明相应的主要事项 4、向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的
28、股、向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票；对社会公众发行的股票可以是记票，应当为记名股票；对社会公众发行的股票可以是记名股票，也可以是无记名股票名股票，也可以是无记名股票 5、发行记名股票的公司应当置备股东名册，发行无、发行记名股票的公司应当置备股东名册，发行无记名股票的公司应当记载股票数量、编号及发行日期记名股票的公司应当记载股票数量、编号及发行日期 6、公司发行新股，必须具备一定条件、公司发行新股，必须具备一定条件 7、公司发行新股应由股东大会就新股种类和数额、公司发行新股应由股东大会就新股种类和数额、发行价格发行的起止日期、向原股东发行新股的种类和发行价格发行的起
29、止日期、向原股东发行新股的种类和数额等有关事项作出决议数额等有关事项作出决议股票的特殊条件股票的特殊条件 发起设立的，由发起人认购公司应发的全部股份发起设立的，由发起人认购公司应发的全部股份 募集设立的发起人认购的股份不少于总数的募集设立的发起人认购的股份不少于总数的35%，其余公，其余公募募 发起人须有发起人须有5人以上，其中须有过半数人在中国境内有住所人以上，其中须有过半数人在中国境内有住所 向社会公众发行的不少于公司拟发股本总额的向社会公众发行的不少于公司拟发股本总额的25%，公司，公司职工认购的不超过股本总额的职工认购的不超过股本总额的10%近三年发起人无重大违法行为近三年发起人无重大
30、违法行为股票的特殊条件股票的特殊条件 前次发行的股份已募足，并间隔一年以上前次发行的股份已募足，并间隔一年以上 近三年连续盈利，可向股东支付股利近三年连续盈利，可向股东支付股利 近三年财务会计文件无虚假记载近三年财务会计文件无虚假记载 预期利润率可达银行同期存款利率预期利润率可达银行同期存款利率有偿增资发行方式有偿增资发行方式定义：是指发行时投资者必须按认购的股数及股定义：是指发行时投资者必须按认购的股数及股票面值或市价缴纳现金或实物票面值或市价缴纳现金或实物按新股认购人的不同区分：按新股认购人的不同区分：股东优先认购股东优先认购第三者分摊第三者分摊 给予与公司有特定关系的第三者以较低的价格认
31、购新给予与公司有特定关系的第三者以较低的价格认购新 股，如公司职工、往来银行、供应商、客户等。股，如公司职工、往来银行、供应商、客户等。公开招募发行 向社会公开招募认股人。包括直接公募发行、间接公募向社会公开招募认股人。包括直接公募发行、间接公募发行和荷兰式拍卖三种形式。发行和荷兰式拍卖三种形式。（三）股票发行的方式（三）股票发行的方式1 1、有偿增资发行、有偿增资发行目的在于增加资本目的在于增加资本公开招股发行、老股东配股发行、第三者配股发行公开招股发行、老股东配股发行、第三者配股发行2 2、无偿增资发行、无偿增资发行 目的在于调整所有者权益结构，增强股东信心，目的在于调整所有者权益结构，增
32、强股东信心，包括：转增、股票股利方式、股票分割方式包括：转增、股票股利方式、股票分割方式3 3、有偿无偿并行增资发行、有偿无偿并行增资发行增资和调整所有者内部权益作用增资和调整所有者内部权益作用产生费用部分用公司公积金抵免产生费用部分用公司公积金抵免 直接公募发行：直接公募发行：发行公司（承担风险）发行公司（承担风险）证券公司（手续费）证券公司（手续费）发行发行 间接公募发行间接公募发行 发行公司（出售）发行公司（出售）投资银行（包销，风险）投资银行（包销，风险）发行发行 荷兰式拍卖：亦称荷兰式拍卖：亦称“减价拍卖减价拍卖”，它是指拍卖，它是指拍卖标的的竞价由高到低依次递减直到第一个竞买标的的
33、竞价由高到低依次递减直到第一个竞买人应价（达到或超过底价）时击槌成交的一种人应价（达到或超过底价）时击槌成交的一种拍卖拍卖。无偿增发行方式（1）定义）定义 是指发行时股东不需缴纳现金或实物，即可是指发行时股东不需缴纳现金或实物，即可无代价取得新股。目的在于调整公司的资本结构。无代价取得新股。目的在于调整公司的资本结构。（2）具体方式）具体方式 无偿支付方式；资本公积金转赠股本，按股东现无偿支付方式；资本公积金转赠股本，按股东现有股份比例无偿交付新股票。有股份比例无偿交付新股票。股票分红方式：发放股票股利。股票分红方式：发放股票股利。股份分割方式：将原有大面额股票分割为若干股小股份分割方式：将原
34、有大面额股票分割为若干股小面额的股票。增加股份份额但公司资本总额不改变。面额的股票。增加股份份额但公司资本总额不改变。（四）股票推销方式（四）股票推销方式自销方式：适用于非公开发行自销方式：适用于非公开发行是指股份有限公司在非公开发行购票时，自行直接将股票出售给认购股东，而不经过证券经营机构承销。承销方式：适用于公开发行承销方式：适用于公开发行是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。包销：包销：未售出的股份由证券承销机构全部承购。代销：代销：未售出的股份归还给发行公司。（五）股票发行价格（五）股票发行价格 1、平价发行（面额发行）、平价发行（面额发行）2、溢价发行（时价发行、中间价发
35、行）、溢价发行（时价发行、中间价发行）3、折价发行（我国不允许）、折价发行（我国不允许）股票发行价格的形式股票发行价格的形式形 式 使用范围等价发行等价发行：或称平价发行平价发行，是指按股票面额出售新发行的股票，即股票发行价格等于股票的面额。新成立公司发行股票，或公司向原股东配股。时价发行时价发行：也称市价发行市价发行，公司发行新股时，以流通在外的股票或同类股票的现行价格为基准来确定股票的发行价格。公开发售股票 中间价发行中间价发行：以股票面额和股票市价的中间价作为股票的发行股票。向股东配股发行股票时采用 股票市价或中间价股票面值，溢价发行股票市价或中间价股票面值，溢价发行 股票市价或中间价股
36、票面值，折价发行股票市价或中间价股票面值，折价发行 我国公司法规定：我国公司法规定：同次发行的股票，每股的发行条件和价格应相同；同次发行的股票，每股的发行条件和价格应相同；不能折价发行股票。不能折价发行股票。溢价差额计入资本公积 股票发行价格是指股份公司发行股票时，将股股票发行价格是指股份公司发行股票时，将股票出售给投资者所采用的价格。目前大多数国家票出售给投资者所采用的价格。目前大多数国家采用采用溢价发行溢价发行的方式，即按超过股票票面价值的的方式，即按超过股票票面价值的价格发行价格发行 股票的发行价格如何定位对降低筹资成本和吸引股票的发行价格如何定位对降低筹资成本和吸引投资者至关重要。投资
37、者至关重要。影响股票发行价格确定的主要因素有：影响股票发行价格确定的主要因素有：(1)公司当前的盈利水平以及预计的增长率公司当前的盈利水平以及预计的增长率(2)同类股票的市场价格及其走势同类股票的市场价格及其走势(3)现行的利率水平及其变化现行的利率水平及其变化 5、确定发行价格的方式和途径、确定发行价格的方式和途径(1)与承销、包销商直接谈判确定与承销、包销商直接谈判确定(2)企业自行定价企业自行定价 市盈率法：市盈率法：每股股票发行价格每股股票发行价格=每股税后利润每股税后利润市盈率市盈率 每股税后利润以每股税后利润以发行前一年每股税后利润发行前一年每股税后利润和和发行当年摊销后每发行当年
38、摊销后每股税后利润股税后利润加权平均数计算，前者权数加权平均数计算，前者权数70，后者权数，后者权数30(3)以招标拍卖方式确定以招标拍卖方式确定 具体做法：先确定最低限度的股票发行价，然后让投具体做法：先确定最低限度的股票发行价，然后让投资者的代表以高于最低限度发行价的价格投标。资者的代表以高于最低限度发行价的价格投标。用这种方法确定股票发行价时，最高的报价不一定是用这种方法确定股票发行价时，最高的报价不一定是股票的发行价，而是应考虑股票的销售情况来定价。股票的发行价，而是应考虑股票的销售情况来定价。新股发行定价方法新股发行定价方法 市盈率法市盈率法发行价格每股净收益发行价格每股净收益发行市
39、盈率发行市盈率 议价法议价法 固定价格方式固定价格方式 市场询价方式市场询价方式 竞价法竞价法 网上竞价网上竞价 机构投资者竞价机构投资者竞价 券商竞价券商竞价 例：某公司打算以每股例：某公司打算以每股2元的最低限度的元的最低限度的发行价出售发行价出售100万股股票。万股股票。投资者的投标情况：投资者的投标情况：按按2.3元元/股认购的有股认购的有45万股，按万股，按2.4元元/股认购的有股认购的有20万股，按万股，按2.5元元/股认购的有股认购的有35万股，按万股，按2.6元元/股认股认购的有购的有30万股，按万股，按2.65元元/股认购的有股认购的有15万股，按万股，按2.7元元/股认购的
40、有股认购的有10万股，按万股，按2.75元元/股认购的有股认购的有5万股，按万股，按2.8元元/股认股认购的有购的有5万股。万股。显然，投资者可接受的最高价位为显然，投资者可接受的最高价位为2.52.5元元/股，因为在此价位上，它正好使全部股票股，因为在此价位上，它正好使全部股票出售出去。因此，出售出去。因此，2.52.5元元/股应为代表市场股应为代表市场价格的发行价。价格的发行价。1、票面价值票面价值：股票票面注明的金额。其作用：股票票面注明的金额。其作用是确定每股股票在公司全部资本中所占的份是确定每股股票在公司全部资本中所占的份额。额。2、帐面价值帐面价值：每股普通股拥有本企业的帐面：每股
41、普通股拥有本企业的帐面净资产。这表明股票的实际价值净资产。这表明股票的实际价值 每股股票帐面价值每股股票帐面价值 =股东权益总额优先股权益股东权益总额优先股权益 发行在外发行在外普通股股数普通股股数 我国股票发行制度的三个阶段我国股票发行制度的三个阶段 第一阶段：从第一阶段：从1990年开始到年开始到2000年，我国年，我国股票发行采取的是行政审批制，这期间大量国股票发行采取的是行政审批制，这期间大量国有企业通过改制完成了上市融资。有企业通过改制完成了上市融资。第二个阶段：是核准制，公司上市由券商第二个阶段：是核准制，公司上市由券商进行辅导，由证监会发审委审核。不少企业通进行辅导，由证监会发审
42、委审核。不少企业通过各种形式的公关达到了上市的目的。企业上过各种形式的公关达到了上市的目的。企业上市后，负责推荐的券商不再负责，因此出现了市后，负责推荐的券商不再负责，因此出现了不少企业上市后业绩马上变脸的情况。这个阶不少企业上市后业绩马上变脸的情况。这个阶段从段从2001年年3月到现在。月到现在。第三个阶段：第三个阶段：2005年年1月月1日，实行首次日，实行首次公开发行股票（公开发行股票（Initial Public Offerings，简，简称称IPO）的公司）的公司(以下简称发行人以下简称发行人)及其保荐机及其保荐机构应通过向机构投资者询价的方式确定发行构应通过向机构投资者询价的方式确
43、定发行价格，询价应采用累计投标询价的方式。发价格，询价应采用累计投标询价的方式。发行人及其保荐机构披露发行价格和发行市盈行人及其保荐机构披露发行价格和发行市盈率时，每股收益（应扣除非经常性损益）的率时，每股收益（应扣除非经常性损益）的计算按规定执行。计算按规定执行。五、优先五、优先股筹资股筹资（一）优先股（一）优先股(preferred stock)(preferred stock)的特征的特征 是公司的一种永久性负债（混合融资）。是公司的一种永久性负债（混合融资）。1 1、从控制权的角度看：不会稀释股权、从控制权的角度看：不会稀释股权2 2、从普通股股东角度看：公司可利用的财务、从普通股股东
44、角度看：公司可利用的财务杠杆之一，可视为永久性负债杠杆之一，可视为永久性负债3 3、从债权人的角度看：公司主权资本的一部、从债权人的角度看：公司主权资本的一部分，可以用作偿债的铺垫。分，可以用作偿债的铺垫。4定义：优先股是相对于普通股而言，有某些定义：优先股是相对于普通股而言，有某些特定优先权利同时也受到一定限制的股票。特定优先权利同时也受到一定限制的股票。优先分配固定的股利优先分配固定的股利 优先分配公司剩余财产优先分配公司剩余财产 优先股股东一般无表决权优先股股东一般无表决权 优先股可由公司赎回优先股可由公司赎回（二）优先股的种类和特征：（二）优先股的种类和特征：1 1、按股息是否可以累积
45、，分为：、按股息是否可以累积，分为：n累积优先股累积优先股 不可积累优先股不可积累优先股2 2、按参与剩余收益分配的程度，分为：、按参与剩余收益分配的程度，分为：n全部参与优先股、部分参与、不参与全部参与优先股、部分参与、不参与3 3、n可转换优先股可转换优先股n可赎回优先股可赎回优先股n有投票权优先股有投票权优先股n股息率可调整优先股股息率可调整优先股 4 优先股的特征优先股的特征 优先股是相对于普通股而言，有某些特定优优先股是相对于普通股而言，有某些特定优先权利同时也受到一定限制的股票。是一种先权利同时也受到一定限制的股票。是一种介于普通股和债券之间的筹资工具，是一种介于普通股和债券之间的
46、筹资工具，是一种混合性证券。混合性证券。优先分配固定的股利优先分配固定的股利 优先分配公司剩余财产优先分配公司剩余财产 优先股股东一般无表决权优先股股东一般无表决权 优先股可由公司赎回优先股可由公司赎回 累积优先股和非累积优先股例子累积优先股和非累积优先股例子 例：某公司普通股例：某公司普通股1000万股，每股面值万股，每股面值1元；优先股元；优先股8000股，每股面值股，每股面值50元，年股利率元，年股利率10%，连续三年，连续三年可分配利润为可分配利润为10000元、元、50000元和元和140000元。元。年次年次 优先股种优先股种类类股利股利累积优先股累积优先股非累积优先股非累积优先股
47、1年年优先股股利优先股股利1000010000普通股股利普通股股利2年年优先股股利优先股股利5000040000普通股股利普通股股利100003年年优先股股利优先股股利6000040000普通股股利普通股股利80000100000 2、参加优先股和非参加优先股、参加优先股和非参加优先股 某公司发行普通股某公司发行普通股1000万股，面值万股，面值1元；发行优先股元；发行优先股1万股，面万股，面值值100元，票面股利率元，票面股利率10，该公司本年度能用于分配股利的利，该公司本年度能用于分配股利的利润为润为154万元，统一的利息支付水平是万元，统一的利息支付水平是10 3、可赎回优先股和不可赎回
48、优先股、可赎回优先股和不可赎回优先股 4、可转换优先股和不可转换优先股、可转换优先股和不可转换优先股 优先股种类优先股种类股利股利全部参加优先股全部参加优先股部分参加优先股（最部分参加优先股（最高股利率高股利率12%）不参加优先股不参加优先股优先股股利优先股股利第一次分配第一次分配10万元万元（10010%）第二次分配第二次分配4万元万元(154-110)/1100 100第一次分配第一次分配10万元万元（10010%）第二次分配第二次分配2万元万元（1002%）10万元万元（10010%）普通股股利普通股股利第一次分配第一次分配100万元万元（100010%）第二次分配第二次分配40万元万元
49、(154-110)/1100 1000第一次分配第一次分配100万元万元（100010%）第二次分配第二次分配42万元万元(154-110-2)144万元万元(154-10)5、优先股筹资的利弊分析、优先股筹资的利弊分析 优点：优点：（1）筹集到的资金没有偿还期）筹集到的资金没有偿还期（2）保证普通股股东对公司的控制权）保证普通股股东对公司的控制权（3）其股利的支付既固定又有一定的灵活性）其股利的支付既固定又有一定的灵活性（4）增强了公司的资金实力，有利于公司举债筹资）增强了公司的资金实力，有利于公司举债筹资（5）可以形成灵活的资本结构）可以形成灵活的资本结构 缺点：缺点：（1）优先股成本虽低
50、于普通股成本，但一般高于债）优先股成本虽低于普通股成本，但一般高于债券成本券成本（2）可能形成较重的财务负担）可能形成较重的财务负担（三）发行优先股的动机与促销策略（三）发行优先股的动机与促销策略1 1、发行动机、发行动机n防止分散股权防止分散股权n调剂现金余缺调剂现金余缺n改善资本结构改善资本结构n维持举债能力维持举债能力2 2、促销策略、促销策略 根据经济环境和投资者偏好选择不同类型根据经济环境和投资者偏好选择不同类型的优先股。的优先股。六、留存收益六、留存收益筹资筹资（一）留存收益的形成（一）留存收益的形成 从税后净利润中提取：法定提取、任意提取从税后净利润中提取：法定提取、任意提取公司
