1、BEA Confidential.|1 项目融资的资金来源项目融资的资金来源Capital Source of Project Financing 铁路建设投资数额大、建设周期长、投资回报周期长且利润低，长期以政府投资为主。随着民间资本的进入，我国铁路建设的融资将逐步向以扩大引纳民营资金和吸收外资为重要投资主体转变的市场融资新格局。2003年3月，在铁路系统工作近20年的刘志军被任命为铁道部部长、党组书记。20042007年，刘志军主持中国铁路实现第五和六次大提速。2008年4月28日，由北京开往青岛的T195次旅客列车因超速，机后9至17号列车车厢脱轨。事故导致70人死亡，416人受伤。事故
2、发生后，刘志军指出，全路要深刻吸取事故教训，杜绝严重事故的再次发生。2009年，刘志军因428铁路事故被国务院记过处分。2011年2月，因涉嫌严重违纪，刘志军被免去铁道部党组书记职务。同月，全国人大常委会免去其铁道部部长职务。任命盛光祖为党组书记、铁道部部长。2011年7月23日，北京南站开往福州站的D301次动车组列车与前行的杭州站开往福州南站的D3115次动车组列车发生追尾事故，至7月29日已有40人死亡，约200人受伤。2011年12月28日上午，国务院常务会议作出了对723甬温线特别重大铁路交通事故的处理决定：原铁道部部长刘志军负主要领导责任，因涉嫌严重违纪违法问题，另案一并处理。根据
3、第十二届全国人民代表大会第一次根据第十二届全国人民代表大会第一次会议审议的会议审议的国务院关于提请审议国务院机国务院关于提请审议国务院机构改革和智能转变方案构改革和智能转变方案的议案，铁道部实的议案，铁道部实行铁路政企分开。行铁路政企分开。将铁道部拟定铁路发展规划和政策的行政职将铁道部拟定铁路发展规划和政策的行政职责划入交通运输部责划入交通运输部；组建国家铁路局，由交通运输部管理，承担铁道部的其他行政职责；组建中国铁路总公司，承担铁道部的企业职责；不再保留铁道部。引言引言 不同的融资渠道和融资额度耗费不同的融资成本。一个成功的项目融资应该使融资成本控制在合理的范围内。为此就必须明确项目融资资金
4、的构成和资金的来源。1 1 项目融资资金构成项目融资资金构成 股本资金股本资金 国家财政、企业利润、外商投资国家财政、企业利润、外商投资 准股本资金准股本资金 无担保贷款、零利息债券无担保贷款、零利息债券 债务资金债务资金 贷款方借款贷款方借款股本资金 投资主体投入企业或项目的资本，我国称为资本金。也即企业或者项目实体，在工商行政管理部门登记的注册资金。国家资本金法人资本金个人资本金外商资本金准股本资金相对于股本资金而言，是指项目投资者提供的从属性债务。一般一旦公司破产，准股本资金只能在项目贷款偿后，才能被偿还。在贷款方看来，其也是股本金的一部分。无担保贷款 一般由政府提供可转换债券 利息一般
5、低于同类贷款利息。1 1 债务资金主要来源债务资金主要来源（1 1）国内银行）国内银行p商业银行：授信类、中间业务和资产类业务。商业银行：授信类、中间业务和资产类业务。p政策性银行政策性银行:政策性银行是按照国家的产业政策或政府的相关决策进行投融资活动的金融机构，不以利润最大化为经营目标 国内银行贷款：国内银行贷款：p长期：超过长期：超过5 5年，目前国有银行长期贷款所占比例较高年，目前国有银行长期贷款所占比例较高 （1）基本建设贷款 （2）技术改造贷款 （3）城市建设综合开发企业贷款 （4)农业基础设施及农业资源p中长期：中长期：1-51-5年年内年年内p短期：短期：1 1年内年内（2）外国
6、贷款外国政府贷款外国政府贷款：又称政府信贷，属于开发援助，又称政府信贷，属于开发援助，利率低：2%-3%非盈利项目时间长：20-30年 有利于外国出口设备的项目 ODA在中国，你很难找出哪个大项目没有日在中国，你很难找出哪个大项目没有日元的影子元的影子 1979年日本首相大平正芳访华，开启了对华曾府开发援助的大门。第一批日元贷款建设项目，秦皇岛煤码头。日本对华ODA的项目日元贷款援建项目均为规模大、周期长、技术要求高和施工难度大的基础项目，其范围遍布中国几乎所有的省份。其中具有代表性的有：京秦铁路电气化改造、南昆铁路、北京首都机场扩建、上海浦东机场、武汉长江第二大桥、北京污水处理、环境示范城市
7、(重庆、大连和贵阳)的环保工程等。随着中国经济的发展，日本不断调整对中国贷款的投入方向。近年来ODA项目主要集中于中国的环境保护和内陆地区经济的平衡发展。在环境保护方面的援助，既有利于中国环境问题的解决，同时也可避免中国环境污染将给日本带来的影响 2007年12月1日，北京人民大会堂，中国外长杨结篪与日本外相高村正彦签署了本年度日元对华贷款证府换文。“这笔为数460亿日元的贷款，将用于中国六个环保项目的建设。”最后一个援助贷款，日本以低息、长期为优惠条件，累计向中国发放贷款约3万2千亿日元（约合350亿美元）国与国之间的一切关系都是以利益为核心的。ODA亦是如此。（3 3）国际金融组织贷款）国
8、际金融组织贷款IMF IMF 其职责是监察其职责是监察货币汇率货币汇率和各国贸易和各国贸易情况、提供技术和资金协助，确保全球情况、提供技术和资金协助，确保全球金融制度金融制度运作正常；其总部设在运作正常；其总部设在华盛顿华盛顿。WBGWBG 向向发展中国家发展中国家提供低息贷款、无提供低息贷款、无息信贷和息信贷和赠款赠款。其一开始的使命是帮其一开始的使命是帮助在助在第二次世界大战第二次世界大战中被破坏的国家中被破坏的国家的重建。今天它的任务是资助国家克的重建。今天它的任务是资助国家克服穷困，各机构在减轻贫困和提高服穷困，各机构在减轻贫困和提高生生活水平活水平的使命中发挥独特的作用。的使命中发挥
9、独特的作用。建立亚行的宗旨是通过发展援助建立亚行的宗旨是通过发展援助帮助帮助亚太地区亚太地区发展中成员消除发展中成员消除贫贫困困，促进亚太地区的，促进亚太地区的经济经济和社会和社会发展。亚行对发展中成员的援助发展。亚行对发展中成员的援助主要采取四种形式：主要采取四种形式：贷款、股本贷款、股本投资、技术援助、联合融资担保。投资、技术援助、联合融资担保。（4 4）出口信贷）出口信贷出口卖方信贷出口卖方信贷 是出口方银行向该国出口商提供的商业贷款。出口商（卖方）以此贷款为垫付资金，允许进口商（买方）赊购自己的产品和设备。出口商（卖方）一般将利息等资金成本费用计入出口货价中，将贷款成本转移给进口商（买
10、方）。卖方信贷实际上是出口厂商由出口方银行取得中、长期贷款后，再向进口方提供的一种商业信用。出口买方信贷出口买方信贷 是出口国政府支持出口方银行直接向进口商或进口商银行提供信贷支持，以供进口商购买技术和设备，并支付有关费用。出口买方信贷一般由出口国出口信用保险机构提供出口买方信贷保险。（5 5）国际商业贷款）国际商业贷款 我国在国际金融市场上以借款方式筹集的资金重要方式。方式灵活、手续简便、使用不受限制，但利率较高。1979年以来，在利用国际金融组织和外国政府贷款的同时，中国借用了较大规模的国际商业贷款，促进了国内的经济建设。国际商业贷款成为中国借用外资的重要途径。p国外商业银行国外商业银行：
11、国际银团贷款，又称国际辛迪加贷款，是指由不同国家的数家银行联合组成银行团，按照贷款协议所规定的条件，统一向借款人提供巨额5-10年期贷款的国际贷款模式。p金融机构：财团金融机构：财团 特点：利率有国际金融市场供求关系决定，没有优惠条件。由于利率高、还款期短。故项目经济效益不高、偿债能力不强的项目很难获得。我国一般是在其他途径贷款仍不能满足的需要的时候再借入一部分国外商业贷款，或者在项目的短期资金缺乏是借入这部分贷款弥补资金不足。（6 6）发行债券）发行债券 债券是债务人为筹集资金而发行的承诺按期向债权人支付利息和偿还本金的一种有价证券。p 企业债券企业债券p 发行境外债券发行境外债券ABS各种
12、贷款利率（参考）2 资本市场 项目融资所指的资本市场主要包括股票市场项目融资所指的资本市场主要包括股票市场和债券市场。对于建设周期长、投资规模大的项和债券市场。对于建设周期长、投资规模大的项目，可以采用发行股票和债券的形式筹集资金，目，可以采用发行股票和债券的形式筹集资金，资本市场是项目融资的一个重要渠道。资本市场是项目融资的一个重要渠道。p 股票市场融资股票市场融资p 债券市场融资债券市场融资2.1 股票市场融资股票是股份有限公司的产物，是一种书面证件，本质是所有权证书。表明持有者对公司资本的部分拥有权。股票有一个矛盾的角色：p一方面，所有股东出资形成一个法人，进行现实生产经营活动，采用的资
13、本是真实资本p另一方面，股东持有的股票被称为虚拟资本，持有的是虚拟资本的所有权。特点是：特点是：无期性无期性流通性流通性风险性风险性投资、投机性投资、投机性股票融资方式直接上市融资直接上市融资 IPOIPO：严格按照公司法、证券法等条件，经过严：严格按照公司法、证券法等条件，经过严格审核，上市发行。格审核，上市发行。间接上市融资间接上市融资 买壳上市又称买壳上市又称“后门上市后门上市”或或“逆向收购逆向收购”，是指非上市公司购买一家上市公司一定比例的股权是指非上市公司购买一家上市公司一定比例的股权来取得上市的地位，然后注入自己有关业务及来取得上市的地位，然后注入自己有关业务及资产资产，实现间接
14、上市的目的。一般而言，买壳上市是民营实现间接上市的目的。一般而言，买壳上市是民营企业的较佳选择。企业的较佳选择。买壳上市案例 方正科技是唯一一家完全通过二级市场收购实现买壳上市并且得到成功的公司。它的壳公司是著名的股延中实业(600601)。“上海老八股”之一，延中实业以前的主业比较模糊，有饮用水、办公用品等，没有发展前景，是一个非常好的壳公司。1998年2月到5月，延中实业的原第一大股东深宝安(0002)五次举牌减持延中实业，而北大方正及相关企业则通过二级市场收购了526万股延中股票，占总股本的5%。后来深宝安又陆续减持了全部的股权，北大方正成为第一大股东。北大方正后来将计算机、彩色显示器等
15、优质资产注入了延中实业，并改名为方正科技，延中实业从此变为一家纯粹的IT行业上市公司，2000年中期的每股收益达到0.33元，买壳上市完全成功。这种方式的成本和风险都实在太高，除非买壳公司有很高的知名度和市场影响力，否则还是不试为好。股市也八卦秋官效应2012年5月21日，郑少秋主演的新剧心战开始在香港无线播出，港股连日来大跌，狂泄549点神奇的“丁蟹效应”显神威。2010年5月10日，神医大道公在央视首播，次日沪指大跌，深成指刷新年内新低。1998年的亚洲金融风暴及2000年的科网股泡沫爆破之时，郑少秋主演的电视剧上演。1997年12月，江湖奇侠传播出后，恒指月内跌幅达26.4%26.4%。
16、1994年10月，笑看风云香港首播，节目播出后一个多月内跌幅曾多达20.5%。1992年10月，郑少秋主演的电视剧大时代播出。剧中郑少秋饰演的丁蟹，在股票市场处于熊市时期借着抛空恒生指数期货而获取暴利。电视剧播出时，香港股市暴跌，恒生指数一个月内跌幅曾多达1283点(20.6%)(20.6%)，股民损失惨重。2.2 2.2 债券市场融资债券市场融资政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书。包含包含：面值利率期限 债券分类u政府债券：中央或地方政府发行的债券，又称国政府债券：中央或地方政府发
17、行的债券，又称国债。在我国不允许地方政府发行债券。债。在我国不允许地方政府发行债券。安全、利率低安全、利率低u公司债券：工商企业发行的债券。公司债券：工商企业发行的债券。期限长、风险大、收益高期限长、风险大、收益高u金融债券：金融机构发行的债券金融债券：金融机构发行的债券 特点介于以上介于二者之间。特点介于以上介于二者之间。债券发行方式及优点直接发行直接发行 一般中间事务繁杂，很少采用一般中间事务繁杂，很少采用证劵发行中介机构证劵发行中介机构 证券发行离不开中介服务机构的作为，中介服务机证券发行离不开中介服务机构的作为，中介服务机构主要包括证券公司、会计师事务所、律师事务所、资构主要包括证券公
18、司、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构。证券发行离不开中介服务机构的作为，中产评估机构。证券发行离不开中介服务机构的作为，中介服务机构主要包括证券公司、会计师事务所、律师事介服务机构主要包括证券公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构。务所、资产评估机构。股票与债券的区别股票与债券的区别特征特征股票股票债券债券发行主体 股份制企业 无论是国家、地方公共团体还是企业，都可以发行债券；收益稳定性 股息收入随股份公司的赢利情况变动而变动 债券在购买之前，利率已定，到期就可以获得固定利息 经济利益关系 权直接或间接地参与公司的经营管理 债券持有者无权过问公司的经营管理 保本能力 债券到期可回收
19、本金，也就是说连本带利都能得到 股票本金一旦交给公司，就不能再收回，只要公司存在，就永远归公司支配。公司一旦破产，还要看公司剩余资产清盘状况，那时甚至连本金都会蚀尽。3 3 投资银行投资银行投资银行投资银行(investment bank(investment bank）是主要从事证券发行、承销、交易、企主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。投资银行是，是现代金融业适应现代经济发展形成的一个新兴行业。一般意义上的银行（商业银行）是经营间接融资业务的，通过
20、储户存款与企业贷款之间的利息差距赚取利润；而投资银行却是经营直接融资业务的，一般来说，它既不接受存款也不发放贷款，而是为企业提供发行股票、发行债券或重组、清算业务，从中抽取佣金。它区别于其他相关行业的显著特点是，它区别于其他相关行业的显著特点是，其一，它属于金融服务业，这是区别一般性咨询、中介服务业的标志；其二，它主要服务于资本市场，这是区别商业银行的标志；其三，它是智力密集型行业，这是区别其他专业性金融服务机构的标志。风险投资机制与银行机制不同，其差别在于：首先，银行贷款讲安全性，回避风险；而风险投资却偏好高风险项目，追逐高风险后隐藏的高收益，意在管理风险，驾驭风险。其次，银行贷款关注企业的
21、现状、企业目前的资金周转和偿还能力；而风险投资放眼未来的收益和高成长性。第三，银行贷款考核的是实物指标；而风险投资考核的是被投资企业的管理队伍是否具有管理水平和创业精神，考核的是高科技的未来市场。最后，银行贷款需要抵押、担保，它一般投向成长和成熟阶段的企业，而风险投资不要抵押，不要担保，它投资到新兴的、或有高速成长性的企业和项目。投资银行在项目融资中起着非常关键的作用 它将与项目有关的政府机关、金融机构、投资者与项目发起人等紧密联系在一起，协调律师、会计师、工程师等一起进行项目可行性研究，进而通过发行债券、基金、股票或拆借、拍卖、抵押贷款等形式组织项目投资所需的资金融通。投资银行在项目融资中的
22、主要工作是：项目项目评估、融资方案设计、有关法律文件的起草、有评估、融资方案设计、有关法律文件的起草、有关的信用评级、证券价格确定和承销等关的信用评级、证券价格确定和承销等。在中国，投资银行的主要代表有在中国，投资银行的主要代表有 投资银行在全世界范围内广为存在，美投资银行在全世界范围内广为存在，美国的国的高盛高盛公司、公司、HSBCHSBC、摩根摩根史丹利公司史丹利公司此此种类型种类型 高盛投资银行分为两个部门，包括财务顾问（合并和收购（财务顾问（合并和收购（M MA A），重组和分），重组和分拆）拆）承销业务（公开上市和股权，私募股权相关承销业务（公开上市和股权，私募股权相关的债务工具）。
23、的债务工具）。高盛公司是领先的MA咨询公司，经常在交易规模排名榜上排名第一。高盛在20世纪80年代是唯一一家反对敌意收购的大型投资银行，这使得高盛在业界声誉大增。2010年，高盛投资银行的净收入为48亿美元。高盛这家公司太可怕了，将来它会造成多大的危险都很难预料，而且话说回来，你以为它只是搞金融的吗？高盛什么都搞。中华民族是一个喜欢吃的民族，猪肉就很重要，猪肉就占了中国消费者物价指数(CPI)的10%。高盛也开始在中国养猪了，它竟然控制了中国的猪，这绝对是不可想象的。它在2004年首先收购了猪肉的下游加工厂雨润集团，2006年又以20亿元人民币的价格收购了河南双汇下游加工厂。搞定下游之后搞上游
24、，高盛在湖南、福建花了3亿美元收购了几十个养猪场。2009年又开始搞中游的渠道。所以高盛几乎是中国唯一的一家掌控着这么一个庞大产业的上中下三游的公司。你要知道，只要掌控这一条产业链，成本就是最低的。一个产品的价格是怎么决定的呢？通常都是由最低成本者所决定的。所以它不需要控制全中国的猪，只要控制这一条从福建到湖南到江苏到河南的猪肉产业链，通过高效整合，变得非常有效率之后，它就能够掌控全中国的猪肉。也就是说，高盛哪天想让猪肉涨价，中国的老百姓就得买高价猪肉。汇丰集团是由香港上海汇丰银行经多年扩展而成。香港上海汇丰银行于1865年3月在香港开业，汇丰集团总部设于伦敦的汇丰集团是全球规模最大的银行及金
25、融机构之一。汇丰集团在欧洲、亚太地区、美洲、中东及非洲76个国家和地区拥有约9,500间附属机构。汇丰在伦敦、香港、纽约、巴黎及百慕大等证券交易所上市，全球股东约有200,000，分布于100个国家和地区。雇有232000名员工。汇丰银行在全球拥有超过1亿1千万的顾主。7.3 7.3 资金成本分析资金成本分析 在为投资项目凑集的资金中，只有政在为投资项目凑集的资金中，只有政府拨款和各自赠款是不计资金成本的。其府拨款和各自赠款是不计资金成本的。其余的资金都必须付出代价，即筹资成本。余的资金都必须付出代价，即筹资成本。其中包括资金成本和筹资费用。本节其中包括资金成本和筹资费用。本节以资金成本分析为
26、主。以资金成本分析为主。7.3 7.3 资金成本分析资金成本分析债务成本：利息、担保费、管理费、承诺费等债务成本：利息、担保费、管理费、承诺费等1 1 利息：利息：I=I=（1+R/m1+R/m）m m-1 -1 上式中：上式中：I I 实际利率实际利率 R R 名义利率名义利率 m m 计息次数计息次数2 2 担保费担保费3 3 出口信贷、国际金融组织贷款还要收取管理出口信贷、国际金融组织贷款还要收取管理费和承诺费。费和承诺费。向银行贷款资金成本：以筹资成本率为例无担保时：无担保时：算例1（无担保）某融资项目为某建设申请银行长期贷款某融资项目为某建设申请银行长期贷款50005000万元，万元
27、，年利率为年利率为10%10%，每年计息一次，到期一次还本，贷款管，每年计息一次，到期一次还本，贷款管理费及手续费率为理费及手续费率为0.5%0.5%。企业所得税税率为。企业所得税税率为25%25%，试计，试计算该项目长期借款的资金成本。算该项目长期借款的资金成本。解：根据公式，该项目长期借款的资金成本为：解：根据公式，该项目长期借款的资金成本为：算例2（有担保）112 575 41105dTR%K.%f.%()()1 0%债券成本：债券成本：债券利息债券利息债券的票面利率是固定的，通常与发行时的市场利率一致但进入二级流通市场后，价格随行就市。股本成本股本成本：股票收益：股票收益 投资者购买股
28、份公司股票就是为了得到股息以及股票增值的资本收益。股票持有者投资股票所得的收益率，就是公司股票筹资所花费的成本。企业利润留存成本企业利润留存成本 企业将留利用于再投资，虽然不比支付利息和股息，但还是有筹资成本的。因为企业若不把利润留给企业而分给股东，股东可以得到股息。利润留存用于投资的资金成本，应是由于再投资而造成股东损失的投资收益，可用机会成本来衡量。加权平均资金成本项目筹资渠道往往有多种来源，每种资金成本各异。总的筹资成本应按加权平均资金成本计算。NoImage 算例算例 根据一个投资项目的资金来源渠道，列出其资本结构如根据一个投资项目的资金来源渠道，列出其资本结构如下表（左），同时假设公
29、司各种资本的税后货币支付资本成本下表（左），同时假设公司各种资本的税后货币支付资本成本如下表（右）所示，用加权平均资本成本计算资金成本。如下表（右）所示，用加权平均资本成本计算资金成本。序号序号资金来源资金来源数量数量资本成资本成本本1 1短期借款短期借款50506.08%6.08%2 2借券借券1001005.56%5.56%3 3优先股票优先股票15015010.00%10.00%4 4普通股票普通股票60060011.56%11.56%5 5保留盈余保留盈余10010011.56%11.56%序号序号资金来源资金来源数量数量比例比例1 1短期借款短期借款50500.050.052 2借券
30、借券1001000.100.103 3优先股票优先股票1501500.150.154 4普通股票普通股票6006000.600.605 5保留盈余保留盈余1001000.100.10100010001.001.00解解:案例分析 三峡工程融资的基本情况：到2009年全部建成，所需动态资金共计2034亿元。资金来源有三项：三峡工程基金；葛洲坝电厂利润；三峡电厂2003年开始发电的利润。该三项式国家对三峡工程的动态投入，可以解决大部分资金问题。资金筹集具体情况：国家出台的三峡建设基金。即全国销售电力每度电增提电价的专用资金，17年，1000亿元。已经划归三峡总公司的葛洲坝电厂，每度电涨4分钱，17
31、年100亿元。三峡2003年发电收益450亿元。国家开发银行连续10年贷款共计300亿元，每年支付利息；国内发行企业债券，1996年度发行10亿元债券。进口部分国内无法生产的几点设备，利用出口信贷和部分商业贷款引进资金10亿美元，来弥补资金不足。三峡主要资金来源？融资资金成本有哪些？正对现在的融资结构，重点考虑哪些风险？答：答：（1）三峡工程项目融资的主要来源有：国家出台的三峡建设基金；葛洲坝电厂电价涨价部分；三峡工程2003年开始自身发电的收益；国家开发银行贷款；在国内发行企业债券；进出口信贷和部分商业贷款。（2）三峡工程项目融资的资金成本主要包括：国家开放银行的贷款利息；发行国内债券的全部费用；利用进出口信贷和部分商业贷款所需的费用和利息。（3）主要风险有:1、金融风险，因为三峡工程投资额巨大，金融风险的对项目冲击巨大。2、不可抗力风险：三峡工程工程浩大，坝体自身体量巨大，蓄水量也庞大，一旦发生大地震、战争等不可抗力，后果非常严重。3、环境保护风险：三峡工程对长江流域的生态环境有许多影响，需要采取相应的管理措施控制方法。4、市场风险：三峡工程提供的电力等产品的收益，关系投资的好坏。5、完工风险
