1、项目四 宏观经济形势与证券市场运行趋势项目四、宏观经济形势与证券市场运行趋势教学内容证券投资分析基础宏观经济政策分析宏观经济形势分析教学要点 证券投资基本分析的主要内容 宏观经济形势与证券市场趋势的关系 财政政策对证券市场的影响 货币政策对证券市场的影响 宏观经济形势分析中主要经济指标与证券市场价格的影响任务一 证券投资分析基础知识教学目标 理解基本分析的意义 熟悉基本分析的理论依据 掌握基本分析的内容 一、基本分析的理论依据 在证券市场中，任何一种投资对象都有市场上的交易价格，也称为“市价”、“价格”。任何一种投资对象也有其自身的真实价值，也称“内在价值”或“价值”。通过证券基本面的分析，找
2、出价值被低估的证券、卖出价值被高估的证券。活动一 基本分析的理论依据 所谓价值投资,是指对影响证券投资的经济因素、政治因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础,以上市公司的成长性以及发展潜力为关注重点,以判定股票的内在投资价值为目的的投资策略。价值投资哲学起源于本杰明格雷厄姆的名著投资分析,以沃伦巴菲特成功的实践闻名于世界。所谓价值投资所谓价值投资,是指对影响证券投资是指对影响证券投资的经济因素、政治因素、行业发展的经济因素、政治因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础状况等要素的分析为基础,以上市公以上市公司的
3、成长性以及发展潜力为关注重司的成长性以及发展潜力为关注重点点,以判定股票的内在投资价值为目以判定股票的内在投资价值为目的的投资策略。的的投资策略。在短期中，证券市场就像一个在短期中，证券市场就像一个“投投票机器票机器”（voting machine），多），多空双方哪一方空双方哪一方“投票投票”多，就向那多，就向那一方倾斜，完全受人们的情绪和各一方倾斜，完全受人们的情绪和各种消息的影响，所以很难预测；但种消息的影响，所以很难预测；但是在长期中，证券市场就像一个是在长期中，证券市场就像一个“称重量的机器称重量的机器”（weighing machine），真正有价值的公司自），真正有价值的公司自然
4、会脱颖而出，股价将会反映公司然会脱颖而出，股价将会反映公司的价值。的价值。二、基本分析的由来 本杰明格雷厄姆（Benjamin Graham，1894年5月8日 1976年9月21日）是哥伦比亚大学的经济学教授，也是历史上最著名的投资者之一，人们将其称为“价值投资之父”。在他一生教过的所有学生中，只有一个学生得过A。这个学生的名字就叫沃伦巴菲特。投资人是不理性的，他们常常深受股票可能下投资人是不理性的，他们常常深受股票可能下跌的恐惧和期望股票价格上扬的贪婪所影响跌的恐惧和期望股票价格上扬的贪婪所影响市场不是有效率的，愿意学习研究的投资人完市场不是有效率的，愿意学习研究的投资人完全有可能打败市场
5、（弱势有效）全有可能打败市场（弱势有效）风险并非源自于价格波动，而是由企业本身的风险并非源自于价格波动，而是由企业本身的内在价值决定的内在价值决定的最好的投资策略是把资金重押在少数获利前景最好的投资策略是把资金重押在少数获利前景最高的价值投资组合上最高的价值投资组合上 三、基本分析的意义 把握证券市场的总体变动趋势；判断整个证券市场的投资价值；掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向；宏观经济分析 行业分析 公司分析活动二 基本分析的主要内容活动三 价值投资案例万科股权投资日期日期送股数送股数配股数配股数配股价配股价红利（元）红利（元）转增数转增数1991012900000199406213
6、.5001.50199507041.5001.50199608061001.40199706271.500101997071402.374.500199807101001.5019990806100102000011002.737.500200008170001.50200108210001.80200207170002020030523000210200405261000.54200506290001.55200607210001.50200705160001.552008061600016案例研究 登陆中联重科（000157）的网站，了解中联重科的发展历史。通过互联网，找出中联重科历年的分
7、红信息，看看中联重科在10年间为投资者带来了多少回报？任务二 宏观经济形势分析教学目标 把握证券市场的总体变动趋势 判断整个证券市场的平均投资价值 掌握宏观经济政策对证券市场影响的力度与方向。问题讨论:1.宏观经济主要研究什么样的问题?2.你认为宏观经济因素的变动对证券投资活动的何影响?请举简单例子说明.3.2014年2015年，我国几次降低了存款准备金率,这会对证券市场带来怎样的影响?思考：思考：?宏观指标总量、结构分析向好或向坏增持或减持1.调查研究与收集资料调查研究与收集资料2.依据资料对指标进行分析依据资料对指标进行分析3.预测未来的经济形势预测未来的经济形势4.判断证券市场的总体变动
8、判断证券市场的总体变动进行投资决策进行投资决策CPI，PPI，失业率，失业率，存款利率存款利率经济增长经济增长率等率等GDP总量总量第一产业第一产业第二产业第二产业第三产业第三产业的结构的结构活动一 熟悉宏观经济与证券市场的关系宏观经济分析基本方法结构分结构分析法析法总量分总量分析法析法 静态分静态分析析 动态分动态分析析 总量指标速度总量指标速度经济运行的动经济运行的动态过程态过程 组成部分相互组成部分相互关系关系 经济现象的相经济现象的相对静态状态对静态状态 一、经济周期与证券市场 股市被称作“国民经济的晴雨表”，其发展和波动同时受制于和反映着国民经济的变化。经济从来不是单向性地运动，而总
9、是在一定波动性的周期中运行的，经历着繁荣衰退萧条复苏的循环过程，只是每一阶段变化周期会随时局的不同而有所波动，经济的局期波动直接影响整个社会的投资，生产和消费，影响上市公司的经营业绩和投资者的心理预期。经济周期经济周期经济周期 萧条复苏繁荣衰退经济周期对股市行情的影响：与经济周期同步或提前各行业对经济周期的反应强度不同 能源、建材、商业受影响大 日用品、公用事业、交通设置受影响相对小判断经济周期阶段方法：宏观资料、政策信息周期阶段周期阶段周期市场的表现周期市场的表现萧条时期萧条时期经济衰退至尾声，百业不振，投资者已远离股票市场，每日成交寥经济衰退至尾声，百业不振，投资者已远离股票市场，每日成交
10、寥寥无几；有识之士默默吸纳股票，股价渐升寥无几；有识之士默默吸纳股票，股价渐升 复苏时期复苏时期经济渐复苏时股价已升至一定水平，股价不停攀升经济渐复苏时股价已升至一定水平，股价不停攀升繁荣时期繁荣时期有识之士悄然抛出股票，虽还涨，但供需渐渐转变有识之士悄然抛出股票，虽还涨，但供需渐渐转变 衰退时期衰退时期投资者认清经济形势，股价开始下跌投资者认清经济形势，股价开始下跌 经济周期与证券市场|在经济复苏与繁荣的向好时期，投资与消费旺盛，有利于公司业绩和利好人气增长，也会带动股市交投活跃，股价上涨；|在经济衰退和危机的向坏时期，社会需求减少，投资利润下降，不利于公司业绩增长和市场人气的维持，股市收益
11、和股价自然会受较大影响。|更重要的是股票市场会对可能的经济景气变动提前作出反应。|许多专家跟踪研究发现，美国、日本等几个主要国家股价指数与经济发展周期之间有着相对稳定的关联性。|课堂讨论：我国股指涨跌变化与经济波动是否具有较大的课堂讨论：我国股指涨跌变化与经济波动是否具有较大的关联性？这对投资活动有无指导意义？关联性？这对投资活动有无指导意义？|从我国的实证分析来看，较为规范的股市发展是从从我国的实证分析来看，较为规范的股市发展是从19911991年开始，由年开始，由于我国市场经济发展较晚，加之我国证券市场依然是于我国市场经济发展较晚，加之我国证券市场依然是“新兴加转轨新兴加转轨”的市场，我国
12、证券市场尚不明显具有经济周期性特征，但股市大的的市场，我国证券市场尚不明显具有经济周期性特征，但股市大的趋势与经济波动的关联性还是较大的。趋势与经济波动的关联性还是较大的。总体指标 1.GDP 2.1.GDP 2.工业增加值3.3.失业率4.4.通货膨胀5.5.国际收支投资指标1.1.政府投资2.2.企业投资消费指标1.1.社会消费品零售总额2.2.城乡居民储蓄存款余额金融指标1.1.货币供应量2.2.金融机构各项存款余额3.3.金融资产总量4.4.利率5.5.汇率6.6.外汇储备 财政指标1.1.财政收入2.2.财政支出3.3.赤字或结余 二、宏观经济指标与证券市场 GDPGDP变动证券市场
13、相应变动 影响机制 持续稳定高速增长证券价格上涨公司营销效益上升；投资者信心上升；居民收入上升高通胀下的增长证券价格下跌企业经营困难居民收入降低宏观调控下减速增长证券市场平稳渐升 经济矛盾得到缓解转折性向正增长转变由下跌转为上升恶化的环境逐步得到改善恶化环境逐步改善向高增长变动证券价格快速上涨 新一轮经济高速增长来临 研究表明，经济增长率高低与股市关联性的深层原因在于经济增长率变动会引起资本规模的相应变动，经济增长导致资本规模的圹张，要么通过银行间接信用，要么通过发行股票的直接信用，由于信用的使用是有成本的，资本规模的扩张，必然要求企业利润和上市公司收益率的提高，从而成为促使股价上扬的基础性作
14、用。通货或物价水平与股市波动|宏观经济运行的理想状态是总供给与总需求的大体均衡。|如果较高的经济增长率导致总需求过热，超过了总供给的能力，使物价指数高于3%的国际公认标准，或持续以超过两位数的速度增长，表明有通货膨胀加剧危险，政策而有可能采取紧缩政策，抑制总需求过快增长；|如果社会形不成新的需求和消费热点，供给质量与结构适应不了消费需求的要求，也会造成有效需求不足，社会总供给大于社会总需求，从而使物价指数长时间负增长，降低到零，甚至为负数，则出现明显的通货紧缩现象。1997年至2000年左右的连续社会零售物价指数负增长，有效需求不足，投资不旺的通货紧缩状况，也从多个方面对中国股市的上升态势产生
15、了严重的负面影响。20042005年，我国经济处于高速增长时期，年均CPI增速在3%左右，属于温和的通货膨胀时期，证券市场迎来了一轮大幅上扬的牛市。2014年第三季度，我国证券市场开始迎来新一轮牛市。案例：任务三、宏观经济政策分析 掌握主要的财政政策 了解财政政策对证券市场的影响 掌握主要的货币政策 知道货币政策对证券市场的影响教学目标教学目标活动一 熟悉宏观经济政策 一、财政政策财政政策是由财政目标，财政手段和财政效果组成的。从期限长短上分为短期，中期，长期财政政策，从原因和效果上分为紧缩型，扩张型和中性财政政策。（二）货币政策货币政策是另一种主要的影响需求的政策。它是通过控制货币的供应量而
16、影响宏观经济的政策。货币政策主要是通过影响利率来实现的。货币供应量的增加会使短期利率下降，并最终刺激投资需求和消费需求。货币政策目标总体上包括：稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。货币政策工具主要有法定存款准备金率，再贴现率，中央银行货款，公开市场业务操作，中央银行外汇操作，贷款限额，货币投放量，中央银行存货款利率，直接信用控制间接信用指导等。货币政策就其内涵来分类，无非是松动银根，即扩大货币供应量的扩张政策，和紧缩银根，即减少货币供应量的紧缩政策。财政政策的经济效应 现实经济条件下，实行的要么是偏松的，要么是偏紧的财政政策，对应要解决的问题分别是经济发展过冷和经济发展过热。扩张性财政
17、政策的经济效应是：政府通过政府购买和公共支出增加商品和劳务需求，扩大财政开支，增加政府直接支配财力，增加微观经济主体的收入，以刺激投资需求和消费需求，扩大内需，激励企业增加投入，提高产出水平，从刺激投资和生产，扩大社会供给能力，拉动经济复苏和增长。活动二活动二 财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响|其对股市有影响是：增加各主体收入水平，同时增加了他们的投资需求和消费支出，居民手中持有货币增加，加大了其购买力度，同时社会总需求的增加反过来刺激企业扩大生产规模，公司利润增加，经济景气的趋势更增强居民投资信心，买气增强，证券市场需求活跃，促进股价上扬紧缩的财政政策效果相反。-当社会总供给
18、不足时，单纯使用紧缩性政策，通过减少开支，增加税收，增加出售国债，减少财政补贴等措施，压缩社会总需求，股市下跌。-当社会总需求不足时，单纯使用松的扩张性政策，通过扩大支出，增加赤字，以扩大社会总需求，也可以扩大减免税，增加财政补贴刺激微观经济主体的需求，而股市上扬；-当社会总供大于社会总需求时，可以搭配运用“松”“紧”政策，一方面通过增加赤字，扩大支出等措施刺激总需求增长，另一方面采取扩大税收，调高税率等措施抑制微观经济主体的供给。如果支出总量效应大于税收效应，对证券价格上扬会起到推动作用。通过税收，财富从居民手中转移到政府手中，在这一过程中，国民的总财富并不减少。税收使居民可支配收入减少，影
19、响居民的消费支出，也减少居民投资证券的资金；税收使企业的净利润减少，减小了上市企业的业绩，也降低居民投资证券的信心。证券交易印花税的调整对证券市场的影响更为直接。证券交易印花税直接影响交易成本，活跃股市行情。政府通过购买和公共支出增加商品和劳务需求，激励企业增加投入，提高产出水平，于是企业利润增加，经营风险降低，将使得股票价格和债券价格上升。过度使用财政支出政策，财政出现巨额赤字，有推动通货膨胀的风险。如果财政支出政策导致通货膨胀加剧，物价上涨，投资者对未来经济的预期不乐观，反而会造成股价下跌。阅读材料阅读材料图4-13我国4万亿经济刺激方案的具体构成 财政补贴是一种转移性支出。从政府角度看，
20、支付是无偿的；从领取补贴者角度看，意味着实际收入的增加，经济状况较之前有所改善。财政补贴的最终结果是影响了物品价格的相对结构，从而导致资源配置结构、供给结构和需求结构的变化。财政补贴对相关企业是重大利好。补贴增加了企业产品的销售，提高了企业的经营业绩，推动上市企业的股票价格。|财政政策对股市的影响是十分深刻的，也是十分复杂的，应注意以下几个方面：关注相关统计资料信息。从各种媒介中了解经济人士，政府官员的看法，日常活动，讲话，分析其经济观点，主张，性格等，预见政府政策及时机。关注政府人士及政策倾向变化。关注财政收支指标变化，了解政府的投资重点和倾斜政策。结合经济形势分析，预见财政政策调整。掌握财
21、政政策调整可能对经济形势和个股趋势的综合影响。货币政策是指政府通过控制和调节货币供应量以保持社会总供给和社会总需求平衡的一种经济政策。货币政策的工具主要包括法定准备金率、贴现率和公开市场业务。货币政策分为扩张性货币政策和紧缩性货币政策两类 活动三活动三 货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响2、货币政策对股市的影响：松的货币政策将使股价上扬，紧的货币政策将使股价下跌。(1)利率 利率调低造成证券投资价值重新评估 利率的调低必然提高证券的投资价值，投资者还会对相关投资的证券商品价值重新评价；利率的提高则会导致证券投资价值的下降。利率的变动对股票价格的影响一般比较明显，市场反应也比较迅速
22、。因此要把握股票价格的走势，首先要对利率的变化趋势进行全面掌握。利率对社会经济的实质影响主要有两方面：第一，影响公司负债经营成本和利润率，第二，利率的调整，会打破货币储蓄收益率与货币投资收益率的格局促使社会资金在储蓄和投资领域间流动。法定存款准备金率再贴现货币供应量货币供应量证证券券市市场场提高法定存款准备金率提高法定存款准备金率货币供应量减少货币供应量减少提高再贴现率提高再贴现率信用收缩信用收缩货币供应量货币供应量减少减少中央银行增加商业银行的储备头寸，企业就能比较顺利地可从银行取得贷款，上市公司获得贷款的可能性和数额也要比一般非上市公司大，能进一步提高上市公司业绩。银根的放松和货币流通量的
23、相应增加，可以缓解投资主体资金紧张的矛盾，从而增加进入证券市场游资的规模，证券市场资金量的迅速扩大和交易量上升，将推动证券价格的上扬中央银行就会大量购进有价证券，从而使市场上货币供给量增加。这会推动利率下调，资金成本降低，企业和个人的投资和消费热情高涨，生产扩张，利润增加，这又会推动股票价格上涨。传导机制央行向各商业银行发出购买国债的指令央行向各商业银行发出购买国债的指令国债国债需求增加需求增加 货币供应量增加货币供应量增加 商行超额准备金商行超额准备金增加增加 国债价格上涨国债价格上涨国债收益率降低国债收益率降低市场市场利率水平降低利率水平降低股价指数上涨股价指数上涨 行政性的货币政策 中央
24、银行货币政策通过贷款计划实行总量控制的前提下，对不同行业和区域采取区别对待的方针。该项政策不仅会对证券市场行情整体走势产生影响，而且还会因为板块效应对证券市场产生结构性影响。|案例分析：调整存款准备金对我国证券市场的影响|2007年度我国中央银行5次提高利息率及10次上调存款准备金率，其对证券市场的影响。|2010年我国又连续三次上调存款准备金率，我国证券市场对调准的反应。|2014年开始，我国进入了下调存款准备金率通道，证券市场对下调准备金率的反应。对比两张图，大致判断我国调整存款准备金对上证指数的影响。|课堂讨论：|我国当前的宏观经济政策取向及我国证券市场总体运行趋势？|2014年第四季度开始，我国连续调低存款准备金率对证券市场有何影响？技能训练技能训练
